2023年报点评：2023年归母净利15.7亿元，船舶建造业务全年营业利润4.6亿元，看好大宗供应链龙头复苏

公司研究 ` 厦门象屿（600057）2023年报点评 2023年归母净利15.7亿元，船舶建造业务全年营 业利润4.6亿元，看好大宗供应链龙头复苏 证券研究报告 物流综合2024年04月27日 强推维持） 目标价：8.8元 当前价：6.90元 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 公司基本数据 总股本(万股)227,621.35 已上市流通股(万股)216,509.18 总市值(亿元)157.06 流通市值(亿元)149.39 资产负债率(%)71.33 每股净资产(元)6.58 12个月内最高/最低价10.66/6.07 市场表现对比图(近12个月) 2023-04-26~2024-04-26 3% -10% 23/04 -23% 23/07 23/0923/1224/0224/04 -37% 厦门象屿 沪深300 相关研究报告 《厦门象屿（600057）2023中期业绩点评：业绩短暂承压，长期看好大宗供应链龙头提质增效之路》 2023-09-05 《厦门象屿（600057）2022年报及2023年一季报点评：23Q1剔除一次性因素预计盈利增速40%+持续高分红的大宗供应链龙头，强调“强推”评级》 2023-04-30 《厦门象屿（600057）2022年三季报点评：Q3归母净利同比+56%至8.1亿，高利润率品类拓展+全产业链模式升级，转型持续验证》 2022-10-27 公司公告2023年度报告：归母净利润15.7亿元，短期业绩承压。1）营业收入：2023全年实现4590亿元，同比-15%，其中23Q4为904亿元，同比-38%主要由于内外需求不足，大宗商品价格整体承压，工业生产面临一定压力，在产业周期低谷，公司与制造业客户共同分担市场下行压力。2）毛利：2023全年实现88亿元，同比-23%，毛利率2%，同比下降0.2个百分点；其中23Q4 毛利实现29亿元，同比增加14%，环比增加63%，毛利率3.2%，环比增加1.9个百分点。3）费用：期间费用率（销售/管理/研发/财务费用）2023全年合计为1.2%，同比提升0.3个百分点；23Q4为1.3%，环比降低0.1个百分点。4归母净利润：2023全年实现15.7亿元，同比-40%，归母净利率0.3%，同比下降0.2个百分点；其中23Q4实现3.9亿元，同比-15%，环比+35%，归母净利 率0.4%，环比增加2个百分点。 分业务看，23全年受主要经营商品价格下行、客户需求承压等因素，业绩有所下滑。1）大宗商品经营：a）23全年供应链业务收入4392亿，同比-15.6%。其中金属矿产/农产品/能源化工/新能源分别同比-22.2%/+16.7%/-5.52%/-23.2%;营收占比62%/14%/20%/4%。b）毛利：23全年供应链期现毛利61亿元，毛利率1.4%，同比减少0.33个百分点。金属矿产/农产品/能源化工/新能 源期现毛利率1.91%/-0.89%/1.21%/1.78%，同比分别+0.33/-3.61/-0.56/-0.12个百分点；期现毛利金额分别为51.77/-5.42/10.5/3.42亿元。农产品板块毛利率为负主要由于玉米市场下行价格回落。c）货量：23全年供应链整体货量2.25亿 吨，同比+14%。四大品类货量分别同比+12.53%/+15.33%/+15.32%/+71.09%；货量占比58%/9%/32%/0.2%。d）单吨收入毛利：23全年供应链单吨收入1951元/吨，同比+35%；单吨期现毛利27元/吨。四大品类单吨收入同比+45%/-1%/+22%/+130%；单吨期现毛利分别为39/-27/14/924元。e）根据公司披露子公司信息，象屿农产2023年净利润-9.8亿元，上年同期3.05亿元。2）大宗物流业务：23全年大宗物流业务收入71亿元，同比-7.84%。毛利率9.9%，同比下降1.89个百分点。综合物流/农产品物流/铁路物流营收55.41/2.9/12.54，同 比-13.39%/-6.88%/28.09%；毛利率9.9%/35.2%/4.1%，同比减少 0.04/25.6/4.24pct。3）公司披露造船业务，2023年实现收入47.5亿元，同比 +43%，毛利10.7亿元，同比+258%。根据公司披露子公司信息，象屿海装（船 舶建造）2023年营业利润4.56亿元，净利润7亿元，上年同期净利润亏损0.7 亿元。公司2023年新接订单达37艘，新接订单总额超82亿元，接单量与接 单毛利双创新高。截至2023年末，在手订单64艘。 近年来，公司持续优化客户结构，提升制造业企业数量和服务量占比。截至2023年全年，公司制造业客户服务量占比整体稳定在60%以上。其中，新能源供应链制造业客户服务量占比80%以上，黑色金属、铝、煤炭、谷物原粮供应链制造业客户服务量占比70%以上，煤炭、谷物原粮供应链60%以上，不锈 钢供应链50%以上。下半年公司将进一步拓展国际化布局，在加强风险管控的基础上，把握机会提升规模和市场份额，努力实现盈利的边际改善。 投资建议：1）盈利预测：考虑市场环境压力及农业板块利润率下降，我们调整公司24-25年归母净利润预测为19.4、22.9亿元（原预测为26、31.7）亿元引入26年盈利预测为26.4亿元，对应EPS为0.8、1.01、1.16元，对应PE为8、7、6倍。2）投资建议：考虑公司未来三年归母净利复合增速为19%，给予2024年12倍PE，目标市值233亿元，考虑增发影响（拟发行募资32.2亿元 后，目标价8.8元，预期较现价28%空间，强调“强推”评级。 风险提示：大宗商品需求大幅下降；转型不及预期；重资产投入成本超预期等。 主要财务指标 2023A2024E2025E2026E 营业总收入(百万)459,035508,758562,807623,524 同比增速(%)-14.7%10.8%10.6%10.8% 归母净利润(百万)1,5741,9412,2902,637 同比增速(%)-28.3%23.3%18.0%15.2% 每股盈利(元)0.690.851.011.16 市盈率(倍)10876 市净率(倍)0.70.70.70.7 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年4月26日收盘价 图表1厦门象屿分季度业绩预测表（单位：亿元） 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2022A 2023A 营业收入 894 1,282 1,268 1,181 1,139 1,403 1,376 1,464 1,292 1,044 1,351 904 5,381 4,590 同比 34% 33% 19% 30% 27% 9% 8% 24% 13% -26% -2% -38% 16% -15% 营业成本 869 1255 1242 1158 1108 1370 1350 1438 1264 1030 1333 875 5267 4502 毛利 24 27 27 23 31 33 26 25 27 14 18 29 115 88 毛利率 2.7% 2.1% 2.1% 2.0% 2.7% 2.3% 1.9% 1.7% 2.1% 1.4% 1.3% 3.2% 2.1% 1.9% 销售费用 4.0 5.1 6.4 5.3 4.9 5.9 6.4 6.2 5.5 4.3 5.2 4.4 23.4 19.4 管理费用 3.1 3.1 2.7 3.1 3.2 2.7 3.2 5.6 3.8 3.8 3.9 2.2 14.8 13.7 研发费用 0.1 0.2 0.2 -0.2 0.1 0.1 0.1 0.3 0.3 0.3 0.4 0.2 0.5 1.3 财务费用 3.7 4.4 3.6 3.7 4.1 2.4 0.4 5.1 4.9 4.6 6.2 5.3 12.0 21.0 期间费用率 1.2% 1.0% 1.0% 1.0% 1.1% 0.8% 0.7% 1.2% 1.1% 1.3% 1.2% 1.3% 0.9% 1.2% 归母净利润 3.5 7.8 5.2 5.0 4.7 9.0 8.1 4.6 5.5 3.5 2.9 3.9 26.4 15.7 同比 34% 95% 95% 37% 32% 15% 55% -8% 17% -62% -64% -15% 20% -40% 归母净利率 0.4% 0.6% 0.4% 0.4% 0.4% 0.6% 0.6% 0.3% 0.4% 0.3% 0.2% 0.4% 0.5% 0.3% 资料来源：公司公告，华创证券 图表2营业收入（亿元）及同比 图表3归母净利（亿元）及同比 资料来源：公司公告，华创证券资料来源：公司公告，华创证券 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 22,256 22,327 22,411 21,152 营业总收入 459,035 508,758 562,807 623,524 应收票据 531 589 651 721 营业成本 450,208 498,827 551,945 611,628 应收账款 17,808 19,737 21,834 24,190 税金及附加 574 636 703 779 预付账款 30,179 33,438 36,999 41,000 销售费用 1,943 2,153 2,382 2,639 存货 27,202 30,140 33,349 36,955 管理费用 1,369 1,517 1,678 1,859 合同资产 624 692 765 848 研发费用 127 141 156 173 其他流动资产 12,233 13,435 14,744 16,213 财务费用 2,104 1,517 1,575 1,588 流动资产合计 110,833 120,358 130,753 141,079 信用减值损失 -1,083 -975 -780 -624 其他长期投资 1,257 1,257 1,257 1,258 资产减值损失 -373 -525 -499 -520 长期股权投资 1,274 1,274 1,274 1,274 公允价值变动收益 3 -65 -110 -158 固定资产 10,130 9,945 9,943 9,960 投资收益 320 66 66 66 在建工程 90 111 137 164 其他收益 675 337 304 273 无形资产 2,069 2,062 2,006 1,960营业利润2,2572,8273,3713,912 其他非流动资产 4,052 4,086 4,123 4,134 营业外收入 330 331 330 330 非流动资产合计 18,872 18,735 18,740 18,750 营业外支出 137 137 137 137 资产合计129,705 139,093 149,493 159,829 利润总额 2,450 3,021 3,564 4,105 短期借款23,072 24,072 25,072 26,072 所得税 136 168 198 228 应付票据 28,765 31,871 35,265 39,078净利润2,