23年报点评：机场全面恢复，凤凰机场免税店扩容，扣非归母大幅扭亏转盈

证券研究报告公司研究 公司点评报告 海南机场(600515)投资评级增持上次评级买入 刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com涂佳妮社服&零售分析师执业编号：S1500522110004联系电话：15001800559邮箱：tujiani@cindasc.com张洪滨社服行业研究助理联系电话：18916616659邮箱：zhanghongbin@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 海南机场（600515.SH）23年报点评：机场全面恢复，凤凰机场免税店扩容，扣非归母大幅扭亏转盈 2024年4月19日 事件：公司披露2023年年报：1）23年公司实现营收67.62亿元/+43.8%（同 比，下同），归母净利润9.53亿元/-48.6%，扣非归母净利润4.67亿元，大 幅扭亏转盈；2）23Q4公司实现营收22.25亿元/+27.35%，归母净利润1.63 亿元/+6.75%，扣非归母净利润-1.65亿元，同比收窄。 机场业务全面恢复，多项指标创新高：23年机场管理实现营收20.45亿元 /+95.8%：旗下控股及管理输出9家机场完成航班起降17.2万架次/+84.4%、 旅客吞吐量2546万人次/+132%、货邮吞吐量12.2万吨/+54.7%，较19年恢复度分别为111%/109%/102%；三亚凤凰机场、琼海博鳌机场等4家机场旅客吞吐量创历史新高；其中，三亚凤凰机场实现飞机起降架次13.5万架次 /+82.2%、旅客吞吐量2178万人次/+129%、货邮吞吐量9.5万吨/+49.7%，较19年恢复度分别为109%/108%/95%。下半年以来出入境客流逐步恢复，但海南作为旅游目的地的吸引力仍然可观，有力推动公司营收及盈利能力显著提升。 免税业务持续多维度贡献业绩，凤凰机场新增面积开业：1）23年公司免税及商业实现营收2.68亿元/-0.6%（财务口径影响表观增速），其中中免日月 店、海控免税城场地租赁收入0.99亿元/+9%；2）三亚机场二期免税店顺利 开业，免税商业经营面积提升至约6000㎡，三亚机场店场地租赁收入1.59 亿元/+109%、免税提货点租赁收入0.66亿元/+5%，均计入机场管理收入；3） 参股免税实现投资收益0.82亿元/+58%，其中海口/三亚机场免税店分别为 0.67/0.15亿元，两家机场免税店净利率分别为4.8%/2.6%。 加快地产去化，聚焦优质核心业务。1）23年公司克服市场低迷影响，地产业务实现营收30.05亿元/+44.9%，占比44.4%，地产销售项目签约面积12.23 万平/+40%，签约销售额20.09亿元/+38%。此外，公司积极培育打造临空产 业新业务，项目一期占地约276亩。2）公司积极拓展临空临港产业园、政府企事业单位、住宅商业写字楼等资金回笼快速的优质大规模项目，物业管理业务实现营收6.94亿元/-2.6%，全年管理项目面积净增长逾100万㎡。3） 其他业务实现营收7.50亿元/+25%，主要为酒店运营及天羽飞训培训业务，其中自有自营及委托管理的5家酒店平均OCC60.27%。 随着机场业务快速恢复、债务厘清，盈利能力回归正轨。1）23年公司实现毛利率48.9%/+14pct，其中机场业务毛利率42.54%/+40.55pct；2）费用率大幅下降，销售费率3.01%/-0.37pct，管理费率11.58%/-3.58pct，财务费率7.35%/-5.33pct，财务费用绝对额同比-16.6%；3）归母净利率14.09%/-25.3pct，主因22年实现计提土地出让金及相关费用冲回收益20亿元，扣非归母净利率6.91%/+17.47pct，取得显著改善。 盈利预测与投资建议：公司作为海南自贸港建设的重要参与者，我们预计将享受政策和发展红利，看好机场和免税业务中长期成长性。我们看好公司短 中长期发展，预计24-26年归母净利润分别为11.7/13.4/15.6亿元，4月18日收盘价对应PE分别为33/29/25X。我们选取上海机场、白云机场、深圳机场作为可比公司，2024年可比公司PE平均值为26倍，调整投资评级为“增持”评级。 风险因素：客流不及预期，产能扩张不及预期，免税店销售不及预期，政策风险等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A 4,701 2023A 6,762 2024E 7,375 2025E 7,942 2026E 8,511 增长率YoY% 3.9% 43.8% 9.1% 7.7% 7.2% 归属母公司净利润 1,852 953 1,172 1,338 1,555 (百万元)增长率YoY% 299.8% -48.6% 23.0% 14.2% 16.2% 毛利率% 34.9% 48.9% 49.8% 50.3% 50.8% 净资产收益率ROE% 8.3% 4.1% 4.8% 5.2% 5.7% EPS(摊薄)(元) 0.16 0.08 0.10 0.12 0.14 市盈率P/E(倍) 20.85 40.53 32.95 28.86 24.83 市净率P/B(倍) 1.72 1.67 1.59 1.51 1.42 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年4月18日收盘价 股价 （元） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 上海机场 600009.SH 36.78 1.26 1.79 2.05 29.18 20.50 17.94 白云机场 600004.SH 10.36 0.60 0.81 - 17.19 12.87 - 深圳机场 000089.SZ 6.90 0.23 0.35 0.38 30.54 19.73 18.07 平均 25.64 17.70 18.00 海南机场 600515.SH 3.38 0.10 0.12 0.14 32.94 28.85 24.83 公司代码 EPSPE 资料来源：iFind，信达证券研发中心； 注：上海机场、白云机场、深圳机场为iFind一致预期；股价为2024年4月18日收盘价 资 2,043 1,788 1,588 1,388 1,188 投资净收益 47 136 111 119 128 固定资产（合 8,516 9,980 11,043 11,886 12,512 其他 381 132 133 148 160 无形资产 2,021 2,240 2,385 2,530 2,675 营业利润 -17 1,521 1,562 1,780 2,066 其他 19,298 19,552 20,039 20,563 21,079 营业外收支 2,056 -34 -20 -20 -20 资产总计 56,215 55,795 56,454 57,664 59,156 利润总额 2,039 1,487 1,542 1,760 2,046 流动负债 11,043 9,524 9,885 10,598 11,310 所得税 68 492 308 352 409 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 1,971 995 1,234 1,408 1,637 应付票据 56 189 154 165 174 少数股东损 118 42 62 70 82 益 应付账款 3,360 3,716 4,008 4,333 4,652 归属母公司净利润 1,852 953 1,172 1,338 1,555 其他 7,626 5,619 5,724 6,101 6,483 EBITDA 708 2,420 2,736 2,958 3,218 非流动负债 21,378 21,491 20,556 19,643 18,787 EPS(当年)(元) 0.16 0.08 0.10 0.12 0.14 长期借款 18,825 18,414 17,379 16,366 15,410 其他 2,553 3,077 3,177 3,277 3,377 现金流量表 负债合计32,42131,01630,44130,24230,097 单位:百万元会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 少数股东权 益 1,394 1,658 1,720 1,790 1,872 经营活动现 金流 -3,147 546 2,379 3,584 3,946 归属母公司22,40023,12124,29325,63227,187净利润1,9719951,2341,4091,637 负债和股东 权益 56,215 55,79556,45457,66459,156 折旧摊销499562658688712 财务费用796640564536509 投资损失-162-47-136-111-119 营运资金变 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 动 -6,141 -1,824 -174 866 1,010 营业总收入 4,701 6,762 7,375 7,942 8,511 其它 -224 310 207 205 206 同比（%） 3.9% 43.8% 9.1% 7.7% 7.2% 投资活动现金流 -1,214 -892 -2,250 -2,087 -1,880 归属母公司净利润 1,852 953 1,172 1,338 1,555 资本支出 -482 -1,658 -2,107 -1,907 -1,708 同比（%） 299.8% -48.6% 23.1% 14.2% 16.2% 长期投资 -988 533 -253 -300 -300 毛利率（%） 34.9% 48.9% 49.8% 50.3% 50.8% 其他 256 233 111 119 128 重要财务指标单位:百万元 ROE%8.3%4.1%4.8%5.2%5.7% 筹资活动现 金流733-852-1,500-1,449-1,365 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A2023A 2024E 2025E2026E 会计年度 2022A 2023A2024E 2025E2026E 流动资产 24,33722,234 21,399 21,29621,701 营业总收入 4,701 6,7627,375 7,9428,511 货币资金 7,3836,371 5,000 5,0485,750 营业成本 3,059 3,4543,699 3,9494,187 应收票据 02 0 0 0 营业税金及附加466 544601 667 703 应收账款 1,452 1,446 1,334 1,234 1,119 销售费用 159 204 231 249 265 预付账款 26 63 52 57 63 管理费用 712 783 839 904 969 存货 12,790 11,860 12,281 11,967 11,481 研发费用 0 0 0 0 0 其他 2,686 2,493 2,731 2,989 3,289 财务费用 596 497 536 509 459 非流动资产长期股权投 31,878 33,560 35,056 36,368 37,455 减值损失合计 -155 -28 -150 -150 -150 EPS(摊 薄)(元) 0.16 0.08 0.10 0.12 0.14 吸收投资 3,027 0 0 0 0 P/B 1.72 1.67 1.59 1.51 1.42 EV/EBITDA 98.29 23.03 19.20 17.43 15.54 P/E20.8540.5332.9428.8524.83借款019-1,035-1,013-956 支付利息或 股息 -761