2023年半年报点评：23Q2归母净利润0.9亿元，环比+32%，单季度收入/毛利/归母净利/经营净现金流新高

公司研究 证券研究报告 物流综合2023年08月30日 宏川智慧（002930）2023年半年报点评 23Q2归母净利润0.9亿元，环比+32%，单季度收入/毛利/归母净利/经营净现金流新高 推荐维持） 目标价：33元 当前价：22.41元 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com执业编号：S0360522100002 证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 公司基本数据 总股本(万股)45,407.92 已上市流通股(万股)43,093.63 总市值(亿元)101.76 流通市值(亿元)96.57 资产负债率(%)67.44 每股净资产(元)5.05 12个月内最高/最低价24.60/18.60 市场表现对比图(近12个月) 2022-08-29~2023-08-29 10% 1% -8% -17%22/0822/1123/0123/0423/0623/08 宏川智慧 沪深300 相关研究报告 《宏川智慧（002930）2022年报和2023年一季报点评：23Q1业绩同比增近三成，业绩拐点确立持续推荐》 2023-04-29 《宏川智慧（002930）深度研究报告：民营石化仓储龙头，商业模式清晰，长期景气向上，短期拐点将至——大物流时代系列（18）》 2023-02-15 公司公告2023年半年报：23Q2营业收入与归母净利均创新高，归母净利率环比提升4.5个百分点至22.9%。1）营业收入：2023H1实现7.7亿元，同比 +28%，其中23Q2为4亿元，同比+18.4%，环比+6%。23H1营业收入同比提 升主要由于主要公司分别于2022年4月、7月、11月非同一控制下合并龙翔集团、沧州宏川、金联川及2022年6月“港丰石化仓储项目”二期项目 （福建港能）投入运营所致。2）毛利：2023H1实现4.6亿元，同比+27%， 毛利率59.3%，同比基本持平；其中23Q2毛利实现2.4亿元，同比+22%，环比+11%，毛利率60.6%，环比提升2.6个百分点，单季度毛利自23Q1后再次新高。3）费用：期间费用率（销售/管理/研发/财务费用）2023H1合计为30%同比下降1个百分点；23Q2为29%，环比下降2个百分点。4）归母净利润：2023H1实现1.6亿元，同比+29%，环比+32%，归母净利率20.7%，同比提升 0.2个百分点；其中23Q2实现0.91亿元，同比+30%，环比+32%，归母净利率22.9%，同比提升2.1个百分点，环比提升4.5个百分点。23Q1迎来业绩拐点后，单季度归母净利新高。 分业务看：23H1公司码头储罐、化工仓、中转及其他服务营业收入分别为6.90.4、0.2亿元，同比分别为+28%、+72%、+30%，占比分别为89%、5%、3%。1）罐容：截至23H1末公司运营储罐罐容规模合计438.61万m³，控股罐容规模合计325.33万m³。2023H1实现营收6.9亿元，同比+28%，毛利率59%，同比提升1.1个百分点。公司码头资源稀缺、地理位置优越，运营码头合计 13座，其中8万吨级3座、5万吨级1座、3万吨级2座。2）化工仓：截至 23H1末公司运营化工仓仓容规模合计6.49万㎡。 核心仓利润持续提升，部分大增：主要子公司及对公司净利润影响达10%以上的参股公司利润合计2.68亿元，23H1太仓阳鸿、南通阳鸿、常州宏川、龙翔集团净利润分别为6653、4563、6377、4189亿元，同比分别+6%、+1%、 +100%、+45%，新增常熟宏川实现净利1140万元，东莞三江实现净利1236 万元，同比-11%。 2023Q2经营现金流再创新高，资产负债率相较22年末有所下降：1）经营现金流保持增长态势，23Q2经营现金流量净额为3.3亿元，同比+14%，是当期归母净利润的3.6倍。2）2023Q2末资产负债率为67%，较2022年末下降3个百分点。 公司并购实力强，近期公告拟收购项目资产优质，公司罐容将持续增长：2023年6月公司公告拟收购易联南通100%股权，标的资产总罐容合计62万m³，占公司运营罐容14%，控股罐容的19%，并购完成后将成为公司控股仓储中 最大规模石化仓，仅次于合营公司潍坊森达美（66万m³）。交易金额8.86亿元，被收购标的净利润2022年实现3401万元，2023年1-5月1461万元。该 项目距离公司核心资产南通阳鸿仅在10公里内，收购落地后能够增强公司长三角区域仓储基地间的集群效应。 投资建议：我们在23年一季报判断公司拐点已至，23Q2业绩创新高验证判断。1）考虑部分区域市场需求恢复较慢，我们小幅调整2023-2024年预测归母净利润为3.6、5、6.1亿元（原预测为3.8、5.1、6.3亿元），对应EPS分别为0.8、1.1、1.34元，对应PE分别为28、20、17倍。2）石化仓储行业模式清晰，壁垒高，公司作为行业龙头，在分散的市场中有望不断提升市场份额， 实现快速增长。考虑资源稀缺性与未来成长性，结合行业可比公司估值以及公司近三年估值中枢33倍，保守给予公司2024年预期利润30倍PE，对应2024 年目标市值为150亿元，目标价33元，预期较现价有47%增长空间。维持“推荐”评级。 风险提示：公司外延并购拓展不及预期；石化仓储面临安全问题；经济大幅波动引发对石化仓储需求大幅下滑。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 1,263 1,594 1,938 2,265 同比增速(%) 16.1% 26.2% 21.6% 16.9% 归母净利润(百万) 224 361 499 609 同比增速(%) -17.8% 61.5% 38.2% 22.0% 每股盈利(元) 0.49 0.80 1.10 1.34 市盈率(倍) 45 28 20 17 市净率(倍) 4.2 3.9 3.5 3.2 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年8月29日收盘价 图表1季度营业收入（亿元）及同比图表2季度归母净利（亿元）及同比 资料来源：公司公告，华创证券资料来源：公司公告，华创证券 图表3经营活动产生的现金流量净额（亿元） 资料来源：公司公告，华创证券 图表4对公司净利润影响达10%以上的参股公司(万元) 2018 2019 2020 2021 2022 22/18CAGR 22同比 罐容（万m³） 2022H1 2023H1 太仓阳鸿 6,332 8,658 8,857 11,819 13,384 21% 13% 60.6 6,302 6,653 南通阳鸿 2,535 5,336 6,387 9,831 9,005 37% -8% 47.5 4,497 4,563 常州宏川 7,131 6,453 - 54.4 3,189 6,377 龙翔集团 5,100 - 55.8 2,889 4,189 常熟宏川 2,139 16.0 1,140 东莞三江 2,226 2,289 2,641 3,209 2,121 -1% -34% 24.1 1,384 1,236 常熟宏智 2,635 太仓阳鸿 33% 2.68 资料来源：公司公告，华创证券 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 912 319 573 943 营业总收入 1,263 1,594 1,938 2,265 应收票据 0 0 1 1 营业成本 553 611 706 827 应收账款 167 211 241 277 税金及附加 12 15 17 20 预付账款 8 9 9 11 销售费用 37 45 50 59 存货 7 8 8 9 管理费用 142 167 203 238 合同资产 0 0 0 0 研发费用 24 24 25 23 其他流动资产 169 168 309 321 财务费用 238 244 255 266 流动资产合计 1,263 715 1,141 1,561 信用减值损失 -1 -1 -1 -1 其他长期投资 210 265 322 377 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 733 733 733 733 公允价值变动收益 1 1 1 1 固定资产 4,862 5,106 5,173 5,134 投资收益 28 28 34 41 在建工程 215 257 257 307 其他收益 10 10 10 10 无形资产 1,153 1,214 1,259 1,312 营业利润 294 525 725 883 其他非流动资产 724 735 748 761 营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 7,898 8,311 8,492 8,624 营业外支出 3 3 3 3 资产合计9,161 9,026 9,633 10,185 利润总额 292 523 722 881 短期借款1,735 335 335 335 所得税 49 131 181 220 应付票据 0 0 0 0 净利润 243 392 542 661 应付账款 102 113 209 210 少数股东损益 19 31 42 52 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 224 361 499 609 合同负债 16 20 24 28 NOPLAT 441 575 733 860 其他应付款 145 145 145 145 EPS(摊薄)（元） 0.49 0.80 1.10 1.34 一年内到期的非流动负债489 489 489 489 其他流动负债 57 98 129 155 主要财务比率 流动负债合计 2,544 1,200 1,331 1,361 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 3,077 3,977 4,077 4,177 成长能力 应付债券 589 589 589 589 营业收入增长率 16.1% 26.2% 21.6% 16.9% 其他非流动负债 247 247 247 247 EBIT增长率 -3.8% 44.7% 27.4% 17.4% 非流动负债合计 3,913 4,813 4,913 5,013 归母净利润增长率 -17.8% 61.5% 38.2% 22.0% 负债合计 6,457 6,013 6,244 6,375 获利能力 归属母公司所有者权益 2,370 2,595 2,876 3,183 毛利率 56.2% 61.7% 63.6% 63.5% 少数股东权益 334 418 513 628 净利率 19.2% 24.6% 27.9% 29.2% 所有者权益合计 2,704 3,013 3,389 3,811 ROE 9.4% 13.9% 17.4% 19.1% 负债和股东权益 9,161 9,026 9,633 10,185 ROIC 7.4% 11.0% 13.2% 14.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 70.5% 66.6% 64.8% 62.6% 单位：百万元2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 227.0% 187.1% 169.3% 153.2% 经营活动现金流849 1,023 1,178 1,355 流动比率 0.5 0.6 0.9 1.1 现金收益840 1,127 1,313 1,455