公司简评报告：2024年Q1业绩亮眼，海外业务逐步修复

公司研究 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 佩蒂股份（300673）：2024年Q1业绩亮眼，海外业务逐步修复 证券分析师 姚星辰S0630523010001 yxc@longone.com.cn 投资要点 ——公司简评报告 农林牧渔 联系人陈涛 cht@longone.com.cn 数据日期 2024/04/24 收盘价 14.54 总股本(万股) 25,342 流通A股/B股(万股) 16,618/0 资产负债率(%) 35.83% 市净率(倍) 1.97 净资产收益率(加权) 2.33 12个月内最高/最低价 15.39/8.82 事件：4月23日，公司发布2023年年报及2024年一季报业绩，公司2023年营业总收入为 14.11亿元（同比-18.51%），归母净利润为-0.11亿元（同比-108.72%），扣非净利润-0.07亿元（同比-105.09%）。其中，2023年Q4公司营业收入为4.95亿元（同比+31.18%），归母净利润为0.18亿元，同比扭亏。扣非净利润为0.24亿元，同比扭亏。2024年Q1公司营业收入为3.84亿元（同比+142.37%），归母净利润为0.42亿元（同比+209.56%），扣非净利润为0.40亿元（同比+203.22%）。 海外业务逐步恢复，国内业务持续增长。2023年全年畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食、主粮和湿粮营收分别为4.24、4.23、3.18、2.10亿元，同比-22.11%、-34.84%、-5.72%、 +31.33%。占比分别为30.01%、29.96%、22.55%、14.88%。2023年国内销售、国外销售收入分别为10.62、3.50亿元，分别同比-27.10%、+26.95%，营收占比分别为75.23%、24.77%，国内业务占比同比提升8.87pct。由于上半年海外客户存货端调整，造成订单量有所减少，海外出口业务承压，公司国内自有品牌保持较快增速。公司海外业务从2023年下半年开始逐步恢复，目前海外客户存货端调整均已完毕，今年柬埔寨基地和新西兰主粮工厂开始逐步发力，未来海外业务仍有较大的发展空间。国内自有品牌方面，公司爵宴和好适嘉品牌均表现亮眼，公司积极拓展线上线下销售渠道，随着品牌影响力提升，国内业务仍有望持续增长。 公司直销占比同比提升，积极布局线上新媒体和淘天旗舰店。2023年全年ODM及经销、直销渠道分别实现营业收入12.28、1.84亿元，同比-23.21%、+37.85%，占比86.98%、13.02%，公司直销占比持续提升。随着国内自有品牌发展，公司积极开发抖音自播等新 媒体渠道，并巩固淘天旗舰店。其中，直销毛利率为34.11%（同比+0.35pct），ODM及 2024年04月25日 相关研究 《佩蒂股份（300673）：出口业务复苏可期，自有品牌乘风而起——公司深度报告》2023.06.06 经销毛利率为17.12%（同比-4.22pct），随着直销占比持续提升，公司有望不断优化产品结构以及渠道管理，提升盈利能力。 2023年Q4盈利能力显著恢复，2024年Q1毛利率同比高增。①盈利，2023年毛利率为 19.33%（同比-2.97pct），净利率为-1.13%（同比-8.60pct），其中2023Q4毛利率为24.00% （同比+10.88pct），净利率为2.86%（同比+11.05pct）。2024年Q1毛利率为24.36%（同比+10.32pct），净利率为10.89%（同比+34.82pct）。②费用，公司2023年销售、管理、 研发、财务费用率分别为7.24%（同比+2.24pct）、7.85%（同比+0.86pct）、2.06%（同比+0.39pct）、0.29%（同比+2.21pct）。随着客户库存调整进入尾声，公司盈利能力逐步恢复，2024年Q1公司毛利率同比高增，公司国内自有品牌和直销收入占比持续提升，毛利率仍有上升空间。 投资建议：公司海外客户存货端调整基本结束，预计后续维持稳健，国内自有品牌业务保持较快增长，随着柬埔寨和新西兰基地产能爬坡，公司业绩有望释放，我们调整2024-2025 年盈利预测。我们预测公司2024-2026年归属于母公司净利润分别为1.26亿元、1.67亿元及2.11亿元，对应EPS分别为0.50元、0.66元及0.83元，当前股价对应PE分别为25.89倍、19.48倍及15.41倍，维持“买入”评级。 风险提示：宠物食品安全风险、汇率波动风险、贸易摩擦风险、自有品牌推广不力风险。 盈利预测与估值简表 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万元) 1,411.28 1,903.55 2,264.60 2,621.14 同比增速(%) -18.51% 34.88% 18.97% 15.74% 归母净利润(百万元) -11.09 125.76 167.18 211.32 同比增速(%) -108.72% 1233.89% 32.93% 26.41% 毛利率(%) 19.33% 23.08% 23.75% 24.43% 每股盈利(元) -0.04 0.50 0.66 0.83 ROE(%) -0.59% 6.41% 7.85% 9.02% PE(倍) — 25.89 19.48 15.41 资料来源：携宁，东海证券研究所注：截止时间2024年04月24日 图1公司营收及增速图2公司归母净利润及增速 资料来源：公司年报，东海证券研究所资料来源：公司年报，东海证券研究所 图3公司主粮和零食营收及增速图4公司营收按产品分类占比 资料来源：公司年报，东海证券研究所资料来源：公司年报，东海证券研究所 图5公司营收按地区分类占比图6公司各项费用率 资料来源：公司年报，东海证券研究所资料来源：公司年报，东海证券研究所 附录：三大报表预测值 利润表 资产负债表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,411 1,904 2,265 2,621 货币资金 816 619 510 469 %同比增速 -19% 35% 19% 16% 交易性金融资产 51 51 51 51 营业成本 1,138 1,464 1,727 1,981 应收账款及应收票据 240 264 315 364 毛利 273 439 538 640 存货 377 447 528 605 ％营业收入 19% 23% 24% 24% 预付账款 56 88 101 114 税金及附加 5 7 8 9 其他流动资产 61 74 86 98 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 流动资产合计 1,601 1,543 1,589 1,701 销售费用 102 105 125 144 长期股权投资 53 53 53 53 ％营业收入 7% 6% 6% 6% 投资性房地产 0 0 0 0 管理费用 111 124 147 170 固定资产合计 714 749 771 780 ％营业收入 8% 7% 7% 7% 无形资产 55 53 51 49 研发费用 29 30 34 39 商誉 89 89 89 89 ％营业收入 2% 2% 2% 2% 递延所得税资产 2 3 3 3 财务费用 4 18 14 9 其他非流动资产 423 403 364 330 ％营业收入 0% 1% 1% 0% 资产总计 2,936 2,893 2,920 3,005 资产减值损失 -4 0 0 0 短期借款 74 29 -25 -72 信用减值损失 -5 0 0 0 应付票据及应付账款 159 177 204 243 其他收益 1 3 3 3 预收账款 7 7 9 10 投资收益 -1 -3 -4 -4 应付职工薪酬 23 35 41 46 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 9 17 21 23 公允价值变动收益 1 0 0 0 其他流动负债 20 12 15 17 资产处置收益 -10 0 0 0 流动负债合计 292 276 264 266 营业利润 3 156 210 269 长期借款 61 61 61 61 ％营业收入 0% 8% 9% 10% 应付债券 661 531 401 271 营业外收支 -1 0 0 0 递延所得税负债 6 12 12 12 利润总额 3 156 210 269 其他非流动负债 35 35 35 35 ％营业收入 0% 8% 9% 10% 负债合计 1,054 914 771 643 所得税费用 19 29 41 55 归属于母公司的所有者权益 1,867 1,963 2,130 2,342 净利润 -16 127 169 213 少数股东权益 15 16 18 20 ％营业收入 -1% 7% 7% 8% 股东权益 1,882 1,979 2,148 2,362 归属于母公司的净利润 -11 126 167 211 负债及股东权益 2,936 2,893 2,920 3,005 %同比增速 -109% 1234% 33% 26% 现金流量表 少数股东损益 -5 1 2 2 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E EPS（元/股） -0.04 0.50 0.66 0.83 经营活动现金流净额 178 141 165 218 基本指标 投资 -13 0 0 0 2023A 2024E 2025E 2026E 资本性支出 -142 -77 -67 -63 EPS -0.04 0.50 0.66 0.83 其他 1 -22 -4 -4 BVPS 7.37 7.75 8.41 9.24 投资活动现金流净额 -154 -99 -70 -67 PE — 25.89 19.48 15.41 债权融资 23 -183 -183 -178 PEG — 0.02 0.59 0.58 股权融资 0 -8 0 0 PB 1.81 1.66 1.53 1.39 支付股利及利息 -10 -26 -20 -14 EV/EBITDA 36.25 12.85 10.39 8.39 其他 -62 -24 0 0 ROE -1% 6% 8% 9% 筹资活动现金流净额 -50 -241 -203 -192 ROIC -5% 5% 7% 8% 现金净流量 -17 -198 -109 -40 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止日期为2024年04月24日收盘） 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报