23年Q1业绩亮眼，光储业务带动公司高速发展

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 科士达(002518) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 武浩 电新行业首席分析师 执业编号：S1500520090001 联系电话：010-83326711 邮 箱：wuhao@cindasc.com 曾一赟 电新行业研究助理 联系电话：15919166181 邮 箱：zengyiyun@cindasc.com 联系电话：13816900611 邮 箱：lujiamin@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 23年Q1业绩亮眼，光储业务带动公司高速发展 [Table_ReportDate] 2023年4月29日 [Table_Summ 事件： 公司公布2023年一季报，2023Q1实现营业收入14.03亿元，同比增长150.23%；归母净利润2.34亿元，同比增长330.38%；扣非后归母净利润2.25亿元，同比增长415.25%。 点评： ➢ 23年一季度盈利维持高位，渠道拓展助力光储业务高速发展。公司23年Q1毛利率为32.03%（环比-1.38pct），净利率为17.36%（环比+3.84pct），净利率环比提升主要系费用率23年Q1相比22年Q4较少。行业方面，在全球碳中和目标持续推进，能源独立重要性增强，以及23年碳酸锂、硅料等上游原材料价格回落带来光储经济型改善的大背景下，我们预计23年新能源市场将延续高速发展态势，公司光伏逆变器及储能产品盈利性及出货水平有望再上台阶。公司新产品方面，23Q1公司推动工商储进军海外，打开工商业储能市场，增添成长动力。公司渠道建设方面，23年公司将继续推进北美认证，同时与核心大客户持续开展合作。公司产能方面，公司越南工厂工程部分已经基本竣工，投产后有望完善公司海外布局。我们预计23年公司光储收入有望达50亿元，其中储能收入约41亿元。 ➢ 高算力需求推动公司数据中心稳步增长。工信部预计22年我国数据中心机架数达670万架，同比增28.8%。23年OpenAI、百度等陆续发布AI大模型，算力需求快速增长，数据中心作为重要的算力载体，需求有望上行。2021年公司UPS出货量全球排名第五，领先的市占率奠定公司UPS业务稳步增长的基础。随着23Q1中国移动、联通、电信等招标项目开展，我们预计国内订单情况将于二季度体现，23年公司数据中心业务总收入或达26亿元。 ➢ 盈利预测：我们预计公司2023-2025年营收分别是79.0、107.3、140.6亿元，同比增长79.5%、35.9%、31.0%；归母净利润分别是11.4、15.8、21.5亿元，同比增长73.5%、38.7%和35.7%。 ➢ 风险因素：政策波动风险、下游需求低于预期、竞争格局恶化风险、产能扩张不及预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 2,806 4,401 7,900 10,734 14,062 增长率YoY % 15.8% 56.8% 79.5% 35.9% 31.0% 归属母公司净利润(百万元) 373 656 1,139 1,580 2,145 增长率YoY% 23.1% 75.9% 73.5% 38.7% 35.7% 毛利率% 31.3% 31.8% 29.8% 29.1% 28.5% 净资产收益率ROE% 12.2% 18.5% 25.1% 26.6% 27.2% EPS(摊薄)(元) 0.64 1.13 1.96 2.71 3.68 市盈率P/E(倍) 39.22 50.97 23.88 17.22 12.68 市净率P/B(倍) 4.77 9.46 6.00 4.57 3.45 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年4月28日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3,315 4,337 6,932 9,705 13,202 营业总收入 2,806 4,401 7,900 10,734 14,062 货币资金 416 1,730 2,437 3,450 4,974 营业成本 1,927 3,002 5,547 7,611 10,050 应收票据 18 13 28 45 50 营业税金及附加 40 47 79 107 141 应收账款 962 1,297 2,022 2,570 3,444 销售费用 239 299 553 698 844 预付账款 27 24 62 84 102 管理费用 89 111 199 247 281 存货 676 958 1,619 2,427 3,105 研发费用 154 173 316 376 422 其他 1,216 316 765 1,129 1,528 财务费用 2 -23 -23 -30 -43 非流动资产 1,636 1,883 2,333 2,728 2,977 减值损失合计 -10 -24 -12 -18 -25 长期股权投资 1 1 1 1 1 投资净收益 26 25 65 83 101 固定资产（合计） 965 1,004 1,222 1,401 1,449 其他 45 6 61 75 106 无形资产 230 225 278 317 346 营业利润 415 799 1,344 1,866 2,550 其他 439 653 831 1,009 1,181 营业外收支 -3 -4 -2 1 0 资产总计 4,951 6,220 9,265 12,433 16,180 利润总额 413 795 1,342 1,867 2,550 流动负债 1,668 2,358 4,399 6,127 7,895 所得税 40 113 188 261 357 短期借款 32 65 80 88 97 净利润 372 682 1,154 1,606 2,193 应付票据 493 789 1,442 1,975 2,621 少数股东损益 -1 26 15 26 48 应付账款 854 1,029 2,041 2,928 3,670 归属母公司净利润 373 656 1,139 1,580 2,145 其他 288 475 836 1,136 1,507 EBITDA 463 855 1,529 2,081 2,759 非流动负债 180 249 249 249 249 EPS（当年）（元） 0.64 1.13 1.96 2.71 3.68 长期借款 0 0 0 0 0 其他 180 249 249 249 249 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 1,848 2,607 4,648 6,376 8,144 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 41 66 81 107 155 经营活动现金流 450 859 1,754 2,053 2,481 归属母公司股东权益 3,062 3,547 4,536 5,950 7,880 净利润 372 682 1,154 1,606 2,193 负债和股东权益 4,951 6,220 9,265 12,433 16,180 折旧摊销 82 103 226 270 301 财务费用 3 3 2 3 3 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 -26 -25 -65 -83 -101 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 34 54 402 210 26 营业总收入 2,806 4,401 7,900 10,734 14,062 其它 -14 41 35 47 60 同比(%) 15.8% 56.8% 79.5% 35.9% 31.0% 投资活动现金流 -495 626 -910 -880 -748 归属母公司净利润 373 656 1,139 1,580 2,145 资本支出 -191 -166 -477 -466 -352 同比(%) 23.1% 75.9% 73.5% 38.7% 35.7% 长期投资 -329 755 -498 -497 -497 毛利率(%) 31.3% 31.8% 29.8% 29.1% 28.5% 其他 25 36 65 83 101 ROE(%) 12.2% 18.5% 25.1% 26.6% 27.2% 筹资活动现金流 -112 -234 -137 -160 -208 EPS（摊薄）（元） 0.64 1.13 1.96 2.71 3.68 吸收投资 0 0 0 0 0 P/E 39.22 50.97 23.88 17.22 12.68 借款 35 62 15 8 9 P/B 4.77 9.46 6.00 4.57 3.45 支付利息或股息 -118 -148 -152 -168 -217 EV/EBITDA 30.82 37.31 16.26 11.46 8.10 现金净增加额 -159 1,253 707 1,013 1,524 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 [Table_Introduction] 研究团队简介 武浩，电力设备新能源首席分析师，中央财经大学金融硕士，6年新能源行业研究经验，曾任东兴证券基金业务部研究员，2020 年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。 张鹏，新能源与电力设备行业分析师，中南大学电池专业硕士，曾任财信证券资管投资部投资经理助理，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，2年行业研究经验，2022年7月加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加入信达证券研发中心，负责新型电力系统和电力设备行业研究。 陈玫洁，团队成员，上海财经大学会计硕士，2022 年加入信达证券研发