Q1海外表现亮眼，业绩低点修复可期

事件：思摩尔国际发布2023年一季报。2023Q1公司实现营业收入25.27亿元，同比增长11.88%；经调整后净利润3.06亿元，同比下降44.78%。 国内市场底部渐显，海外市场格局优化 1）国内市场：23Q1中国大陆市场收入为1550万元，同比下降97.7%。 3月以来，国家烟草专卖局组织开展规范电子烟市场秩序专项检查，打击违法生产三无口味电子烟产品如奶茶杯、可乐罐等的生产企业。 伴随市场监管趋严，国标烟口味及口感进一步提升，叠加前期库存加速去化，看好23Q2国内市场有望拐点回升。2）海外市场：23Q1实现收入25.12亿元，同比增长58.2%，主要由于欧洲一次性电子雾化产品加速放量。公司向海外市场推出新一代陶瓷雾化芯技术平台FeelmMax后，并向海外市场推出了安全性、用户体验更好的一次性电子雾化产品，产品力受到市场广泛认可。美国市场方面，根据尼尔森数据显示，截至23年3月25的4周内，公司大客户BAT的雾化电子烟品牌Vuse的市场份额进一步提升至42.2%，Juul则下降至26.1%，换弹式产品增长势能强劲。伴随美国FDA监管逐季加强，叠加奥驰亚收购NJOY有望推动销售快速扩张，公司作为其核心供应商，有望凭借技术优势持续受益格局优化。 持续大力投入研发，医疗&HNB新业务可期 公司23Q1销售、研发、管理等费用合计较22Q1增长1.72亿元，公司持续加大在雾化技术的基础研究、医疗、健康领域的投入，以进一步拓展多领域的新技术储备。公司HNB方面已储备传统发热方式外的多种新型加热技术解决方案，此外自研自造的“呼吸机联合用网式雾化器系统”获得生产许可后即将上市，同时也已完成两款慢阻肺药物递送装置的开发、顺利切入330亿美元规模的全球哮喘&慢阻肺吸入式器具及制剂市场。伴随公司逐步推进技术积累，积极拓展大麻及医疗产品，HNB技术突破或将带来增量贡献。 投资建议：思摩尔国际作为全球电子雾化龙头，研发持续加码、技术实力领先，伴随美中市场逐步企稳回升、新产品新业务持续拓展，长期成长仍可期。我们预计思摩尔国际2023-2025年营业收入为143.65、177.56、213.21亿元，同比增长18.28%、23.61%、20.08%；经调整后净利润为22.82、30.60、37.76亿元，同比增 利润表 资产负债表 现金流量表