公司简评报告：海外销售亮眼，液压龙头营收净利双增长

公司研究 2023年09月07日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 恒立液压（601100）：海外销售亮眼，液压龙头营收净利双增长 证券分析师 王敏君S0630522040002 wmj@longone.com.cn 投资要点 ——公司简评报告 机械设备 联系人商俭 shangjian@longone.com.cn 数据日期 2023/09/06 收盘价 65.94 总股本(万股) 134,082 流通A股/B股(万股) 134,082/0 资产负债率(%) 23.21% 市净率(倍，对应最新中报) 6.71 净资产收益率(加权) 9.60% 12个月内最高/最低价 73.36/42.28 57% 45% 33% 21% 9% -3% -15% -27% 22-0822-1123-0223-05 恒立液压沪深300 相关研究 《恒立液压（601100.SH）：品类拓展初见成效，一季度盈利同比提升——公司简评报告》2023.04.27 事件：2023年上半年，公司实现营业收入44.52亿元，同比增长14.55%，归母净利润12.79 亿元，同比增长20.97%；其中，Q2单季度实现营业收入20.25亿元，同比增长20.10%，归母净利润6.53亿元，同比增长23.50%。业绩符合市场预期。分区域看，2023年上半年国内和海外市场收入分别同比增长9.09%和42.98%，表现优于行业。 挖机油缸外销向好，非挖油缸持续放量。2023年上半年公司共销售挖掘机专用油缸32.28万只，同比增长5%；挖机油缸海外市场收入同比增长18%，有效平滑国内周期波动。从非挖方面来看，重型装备用非标准油缸销量为11.43万只，同比增长18%；海工海事、高空作业平台用摆动缸、工业类非标油缸快速增长。 挖机泵阀向中大挖高端市场渗透，多款非挖新品上市供货。公司中大挖挖机泵阀份额持续提升，高空作业平台及农业机械的国内外市场份额大幅提升；滑移装载机配套主控泵阀、径向柱塞马达、手柄阀等新产品实现在各主机厂的批量供货。紧凑液压事业部已开发螺纹插装阀近600款，平衡阀，集成阀组400余款，且陆续实现了批量供货。 加码研发，顺应智能化、电动化趋势。2023年上半年公司研发费用达3.36亿元，同比增长12.34%，占总营收的7.56%。公司积极拓展液压件种类；此外，紧跟行业趋势，在智能控制领域实现突破，控制器、电控手柄，电脚踏等产品批量供货。公司线性驱动器项目预计2024年Q2投产；该项目有助于攻关电动缸及滚珠丝杆的工艺难点，贡献新增量。 坚定布局国际市场，墨西哥工厂亟待投产。公司坚持全球化发展，已在美国芝加哥、德国柏林、中国上海、中国常州设立四大研发中心，已成立欧洲、美国、日本、印度、印尼海外销售服务公司。墨西哥工厂预计2023年第四季度投产，打开未来海外业务空间。 盈利能力增强，财务费用下降明显。2023年上半年，公司毛利率为39.02%，同比基本持平；销售净利率为28.77%，同比+1.52pct。销售、管理、研发、财务费用率分别为1.71%3.75%、7.56%、-6.67%，同比+0.61pct、+0.75pct、-0.15pct、-2.48pct；定期存款利息收入增加，导致财务费用下降82.31%。期末货币资金为77.52亿元，占总资产的45%。 投资建议：公司积极推进产品及区域扩张，全球化背景下成长可期。基于公司海外发展向好，上调盈利预测，预计其2023-2025年归母净利润为27.09/32.23/38.00亿元，预计EPS分别为2.02/2.40/2.83元，对应PE分别为33X/27X/23X，维持“买入”评级。 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 8,196.71 9,400.80 11,013.00 12,715.17 同比增长率（%） -11.95% 14.69% 17.15% 15.46% 归母净利润（百万元） 2,342.72 2,708.75 3,223.06 3,799.54 同比增长率（%） -13.03% 15.62% 18.99% 17.89% EPS摊薄（元） 1.79 2.02 2.40 2.83 P/E 37.74 32.64 27.43 23.27 风险提示：宏观经济变化风险；海外市场及汇率风险；原材料价格波动风险。盈利预测与估值简表 资料来源：携宁，东海证券研究所（数据截取时间：2023年9月6日盘后） 附录：三大报表预测值 资产负债表利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 6886 8324 9660 11630 营业总收入 8197 9401 11013 12715 交易性金融资产 470 720 920 1120 营业成本 4873 5495 6280 7141 应收票据及账款 1593 1681 1978 2290 营业税金及附加 71 82 95 110 存货 1766 1812 2048 2305 销售费用 124 160 165 178 预付款项 141 178 193 219 管理费用 275 350 374 381 其他流动资产 1471 1644 1922 2214 研发费用 650 708 798 889 流动资产合计 12327 14360 16721 19779 财务费用 -332 -362 -240 -165 长期股权投资 0 0 0 0 资产减值损失 -55 -20 -25 -30 固定资产 2836 2885 2941 2977 信用减值损失 9 10 10 10 在建工程 390 590 740 840 投资收益 14 13 15 18 无形资产 436 492 563 662 公允价值变动损益 7 0 0 0 商誉 1 1 1 1 其他经营损益 105 103 121 140 其他非流动资产 211 335 335 335 营业利润 2618 3074 3661 4318 非流动资产合计 3874 4303 4580 4816 营业外收支 11 12 12 11 资产总计 16201 18662 21300 24595 利润总额 2629 3086 3672 4329 短期借款 254 201 181 171 所得税费用 280 370 441 520 应付票据及账款 1323 1387 1538 1695 净利润 2349 2716 3231 3809 其他流动负债 1567 1767 1943 2232 少数股东损益 6 7 8 10 流动负债合计 3144 3354 3662 4098 归属母公司股东净利润 2343 2709 3223 3800 长期借款 0 0 0 0 EPS（摊薄） 1.75 2.02 2.40 2.83 其他非流动负债 379 375 374 373 主要财务比率 非流动负债合计 379 375 374 373 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 3523 3729 4035 4471 成长能力 归属于母公司所有者权益 12630 14878 17201 20051 营业总收入增长率 -12.0% 14.7% 17.1% 15.5% 少数股东权益 48 55 64 73 EBIT增长率 -27.7% 20.3% 26.0% 21.3% 所有者权益合计 12678 14933 17265 20124 归母净利润增长率 -13.0% 15.6% 19.0% 17.9% 负债和所有者权益总计 16201 18662 21300 24595 总资产增长率 31.4% 15.2% 14.1% 15.5% 盈利能力 现金流量表 毛利率 40.6% 41.5% 43.0% 43.8% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 销售净利率 28.7% 28.9% 29.3% 30.0% 经营活动现金流净额 2064 3116 3225 3899 净资产收益率 18.5% 18.2% 18.7% 18.9% 投资 625 -250 -200 -200 总资产收益率 14.5% 14.5% 15.1% 15.4% 资本性支出 -795 -757 -774 -777 投入资本收益率 15.5% 15.8% 17.3% 18.0% 其他 90 -110 16 18 偿债能力 投资活动现金流净额 -80 -1117 -959 -959 资产负债率 21.7% 20.0% 18.9% 18.2% 债权融资 -313 -76 -21 -11 流动比率 3.9 4.3 4.6 4.8 股权融资 2000 0 0 0 速动比率 3.3 3.7 3.9 4.2 其他 -737 -751 -910 -959 估值比率 筹资活动现金流净额 949 -828 -931 -970 P/E 37.7 32.6 27.4 23.3 现金净增加额（含汇率变动） 3260 1438 1335 1970 P/B 7.0 5.9 5.1 4.4 资料来源：携宁，东海证券研究所（数据截取时间：2023年9月6日盘后） 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。 本报告版权归“东海证券股份有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本