公司信息更新报告：饲料价值龙头持续成长，猪周期反转共振受益

海大集团（002311.SZ） 2024年04月25日 投资评级：买入（维持） 饲料价值龙头持续成长，猪周期反转共振受益 ——公司信息更新报告 陈雪丽（分析师）王高展（联系人） 日期2024/4/24 chenxueli@kysec.cn 证书编号：S0790520030001 wanggaozhan@kysec.cn 证书编号：S0790123060055 当前股价(元)49.23 一年最高最低(元)55.10/37.08 总市值(亿元)819.06 流通市值(亿元)818.48 总股本(亿股)16.64 流通股本(亿股)16.63 近3个月换手率(%)18.21 股价走势图 海大集团沪深300 10% 0% 2023-042023-082023-122024-04 -10% -20% -30% 数据来源：聚源 相关研究报告 《饲料销量稳健增长，生猪业务逐步改善—公司信息更新报告》 -2023.10.22 《饲料竞争优势显著，生猪出栏稳增动保种苗稳健发展—公司信息更新报告》-2023.8.30 《饲料种苗业务发展稳健，生猪养殖成本管控水平优越—公司信息更新报告》-2023.4.27 饲料价值龙头持续成长，猪周期反转业绩共振受益，维持“买入”评级 公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年营收1161.17亿元(+10.89%)， 归母净利润27.41亿元(-7.31%)。2024Q1营收231.72亿元(-0.80%)，归母净利润 8.61亿元(+111.00%)。公司饲料业务多维发力销量稳步增长，伴随饲料原料价格下降及2024下半年猪周期逐步反转，公司业绩有望迎来大幅改善，我们上调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为45.89/52.81/53.94（2024-2025年原预测分别为42.09/52.03）亿元，对应EPS分别为2.76/3.17/3.24元，当前股价对应PE为17.8/15.5/15.2倍。公司饲料业务多维发力持续成长，猪周期反转共振受益，维持“买入”评级。 饲料业务多维发力持续成长，水产料优势扩大畜禽料稳健增长 公司2023年饲料业务营收959.56亿元（+13.03%），毛利81.81亿元（+19.75%）， 毛利率8.53%（+0.48pct）。饲料总销量2440万吨(+13%，其中内销180万吨)，猪料/禽料/水产料/反刍料分别外销579、1130、524、27万吨，分别同比+17%、 +13%、+2%、+70%。2023年公司特水料外销量+13%，普水料外销量-9%(2024Q1同比转正)，特水料占比提升优势不断扩大，畜禽料销量稳步提升多维发力。分地区看，海外饲料销量171万吨(+24%)，产品盈利能力快速提升，增长势能强劲。 生猪出栏稳步增长，推进降本增效全面套保锁定利润 2023年公司生猪出栏460万头(+43.75%)，其中外购仔猪育肥占比约50%，2023 年末能繁存栏12万头+，预计2024年生猪出栏500万头。2023年公司生猪养殖完全成本约16.6元/公斤，育肥成活率提升至97.5%。公司持续推进降本增效同时对生猪养殖进行全面套保，扩大且锁定利润，经营风格稳健出栏稳步增长。 风险提示：原料价格异常波动、饲料单吨净利不及预期、非瘟疫情不确定性。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 104,715 116,117 123,161 136,035 147,835 YOY(%) 21.6 10.9 6.1 10.5 8.7 归母净利润(百万元) 2,957 2,741 4,589 5,281 5,394 YOY(%) 80.7 -7.3 67.4 15.1 2.1 毛利率(%) 9.3 8.5 9.7 9.8 9.1 净利率(%) 2.8 2.4 3.7 3.9 3.6 ROE(%) 16.4 13.7 19.0 18.0 15.7 EPS(摊薄/元) 1.78 1.65 2.76 3.17 3.24 P/E(倍) 27.7 29.9 17.8 15.5 15.2 P/B(倍) 4.6 4.2 3.4 2.8 2.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 21218 20906 26814 33906 38518 营业收入 104715 116117 123161 136035 147835 现金 2261 5476 5809 15070 14137 营业成本 95004 106281 111236 122668 134336 应收票据及应收账款 1959 2069 2203 2516 2613 营业税金及附加 123 139 146 162 176 其他应收款 1323 958 1461 1211 1693 营业费用 1981 2259 2374 2630 2856 预付账款 1787 743 1941 1024 2198 管理费用 2584 2617 2710 2993 2957 存货 12625 9936 13677 12363 16154 研发费用 711 785 837 925 1005 其他流动资产 1263 1723 1723 1723 1723 财务费用 597 513 530 472 223 非流动资产 23253 23841 24026 24007 23790 资产减值损失 -52 -121 -102 -115 -129 长期投资 315 217 159 105 51 其他收益 143 113 119 121 119 固定资产 15442 16841 17773 18377 18656 公允价值变动收益 -26 -15 -8 -14 -12 无形资产 1638 1796 1864 1916 1965 投资净收益 267 246 276 264 265 其他非流动资产 5857 4988 4231 3609 3118 资产处置收益 7 3 5 4 4 资产总计 44470 44747 50840 57912 62307 营业利润 3903 3552 6006 6888 7020 流动负债 17433 18435 19971 22105 21451 营业外收入 44 65 55 60 57 短期借款 2911 1396 4804 3500 4000 营业外支出 124 99 99 103 101 应付票据及应付账款 8843 10641 9752 12737 11891 利润总额 3823 3518 5962 6845 6976 其他流动负债 5678 6398 5415 5868 5560 所得税 654 647 1058 1236 1249 非流动负债 7678 5401 5054 4676 4268 净利润 3169 2872 4904 5608 5727 长期借款 5066 3028 2681 2303 1895 少数股东损益 211 130 315 327 333 其他非流动负债 2612 2373 2373 2373 2373 归属母公司净利润 2957 2741 4589 5281 5394 负债合计 25111 23835 25025 26780 25719 EBITDA 5683 5392 7760 8761 8966 少数股东权益 1527 1264 1579 1907 2240 EPS(元) 1.78 1.65 2.76 3.17 3.24 股本 1661 1664 1664 1664 1664 资本公积 5300 5416 5416 5416 5416 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 11359 13358 17642 22896 28080 成长能力 归属母公司股东权益 17833 19647 24236 29225 34349 营业收入(%) 21.6 10.9 6.1 10.5 8.7 负债和股东权益 44470 44747 50840 57912 62307 营业利润(%) 55.2 -9.0 69.1 14.7 1.9 归属于母公司净利润(%) 80.7 -7.3 67.4 15.1 2.1 获利能力毛利率(%) 9.3 8.5 9.7 9.8 9.1 净利率(%) 2.8 2.4 3.7 3.9 3.6 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 16.4 13.7 19.0 18.0 15.7 经营活动现金流 6818 12698 147 13421 1205 ROIC(%) 12.2 11.2 15.1 15.4 13.5 净利润 3169 2872 4904 5608 5727 偿债能力 折旧摊销 1609 1861 1761 1988 2210 资产负债率(%) 56.5 53.3 49.2 46.2 41.3 财务费用 597 513 530 472 223 净负债比率(%) 38.9 2.7 10.2 -26.7 -19.9 投资损失 -267 -246 -276 -264 -265 流动比率 1.2 1.1 1.3 1.5 1.8 营运资金变动 878 6925 -6591 5819 -6467 速动比率 0.4 0.5 0.5 0.9 0.9 其他经营现金流 833 774 -182 -203 -224 营运能力 投资活动现金流 -5445 -3820 -1674 -1714 -1736 总资产周转率 2.6 2.6 2.6 2.5 2.5 资本支出 5002 3353 2004 2023 2047 应收账款周转率 64.5 57.9 57.9 57.9 57.9 长期投资 -666 -705 58 54 54 应付账款周转率 20.2 21.1 21.1 21.1 21.1 其他投资现金流 223 239 272 255 257 每股指标（元） 筹资活动现金流 -930 -5653 1555 -2141 -401 每股收益(最新摊薄) 1.78 1.65 2.76 3.17 3.24 短期借款 -872 -1515 3408 -1304 500 每股经营现金流(最新摊薄) 4.10 7.63 0.09 8.07 0.72 长期借款 655 -2039 -346 -379 -408 每股净资产(最新摊薄) 10.72 11.81 14.57 17.57 20.65 普通股增加 0 3 0 0 0 估值比率 资本公积增加 172 115 0 0 0 P/E 27.7 29.9 17.8 15.5 15.2 其他筹资现金流 -886 -2218 -1506 -459 -493 P/B 4.6 4.2 3.4 2.8 2.4 现金净增加额 441 3245 28 9565 -933 EV/EBITDA 15.9 15.3 10.9 8.5 8.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所