国债期货日报：关注房产政策调整，国债高位震荡

期货研究报告|国债期货日报2024-04-25 关注房产政策调整，国债高位震荡 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长预期下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。 核心观点 ■市场分析 国内：“空中快递”首次入选交通部新一批智能交通试点名单。1）国债期货集体回落。30年期主力合约回落1.17%；10年期主力合约回落0.36%；5年期主力合约回落0.17%；2年期主力合约回落0.07%。2）中国社会科学院金融研究所召开了《中国宏观金融分析》 2024年第一季度发布会暨研讨会。会上，分析团队建议，2024年宏观政策应延续扩张基调并更加注重持续性，助力市场主体修复资产负债表以推动经济复苏。中央政府适度加杠杆，发挥国债的逆周期调控和安全资产功能；货币政策更多锚定物价目标，适时降准并继续较大幅度降息；供需两端持续发力稳定房地产市场。3）交通运输部公布第二批智能交通先导应用试点项目。该项目朝自动驾驶和智能建造方面执行。其中，“嘉兴市城乡无人机运输和城市�行与物流服务自动驾驶先导应用试点”项目入选。4）贵州省贵阳市对房产政策进行调整，重点扩大提取住房公积金支付首付款范围、扩大住房公积金“既提又贷”范围，取消两次住房公积金贷款时间间隔限制，以及扩大人才支持政策适用范围等。施行时间为2024年5月6日至2024年12月31日。 海外：澳大利亚一季度CPI小幅超预期。1）美国总统拜登在当地时间4月24日表示，他当日已签署了价值950亿美元的对外援助法案。根据白宫23日发布的声明，在拜登签署这项法案后，美国从本周就可以开始向乌克兰运送武器和装备。2）澳大利亚公布一季度CPI相关数据。澳大利亚一季度CPI同比3.6%，预期3.5%，前值4.1%；澳大利亚一季度CPI季环比1%，预期0.8%，前值0.6%；澳大利亚一季度加权平均CPI同比4.4%，预期4.1%，前值4.4%；澳大利亚一季度加权平均CPI季环比1.1%，预期0.9%，前值0.9%。 ■策略 单边：2406合约谨慎偏空。 套利：关注月中宏观政策预期差对收益率曲线创造的扁平空间（+1×T-2×TS）。套保：关注流动性压力对冲，空头可采用2406合约适度套保。 ■风险提示 流动性快速收紧风险。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约日度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约日度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 日变动(按结算价) 成交量(手) 均持仓量(手) 持仓变动 TL2406.CFE 107.140 -1.14% 52806 59975 -1618 TL TL2409.CFE 107.070 -1.11% 9984 19109 1158 TL2412.CFE 106.870 -1.06% 421 1673 37 T2406.CFE 104.500 -0.34% 85884 190491 -10070 T T2409.CFE 104.490 -0.32% 9683 21266 618 T2412.CFE 104.440 -0.31% 283 1817 71 TF2406.CFE 103.425 -0.18% 65835 135608 -6893 TF TF2409.CFE 103.450 -0.14% 8303 14681 2237 TF2412.CFE 103.400 -0.16% 145 764 43 TS2406.CFE 101.680 -0.06% 28013 66720 -706 TS TS2409.CFE 101.726 -0.05% 2989 6867 290 TS2412.CFE 101.728 -0.04% 87 654 37 数据来源：Wind华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2406.CFE 190010.IB 2.55 0.3422 -1.7863 17.24 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2409.CFE210014.IB2.561.0749-0.408518.72 TL2412.CFE 200004.IB 2.57 1.0154 1.2529 18.06 T2406.CFE 230028.IB 2.22 0.0984 0.8368 6.18 T T2409.CFE 240006.IB 2.23 0.1345 1.8226 6.47 T2412.CFE 220003.IB 2.28 0.3934 1.7556 7.07 TF2406.CFE 230015.IB 2.12 0.0489 2.0191 4.00 TFTF2409.CFE210013.IB2.080.41621.79254.21 TF2412.CFE 220006.IB 2.11 0.6043 1.8071 4.66 TS2406.CFE 230027.IB 1.83 0.0980 1.5554 1.62 TS TS2409.CFE 240005.IB 1.84 0.0531 1.8510 1.87 TS2412.CFE 230017.IB 1.97 0.0911 2.0595 2.25 数据来源：Wind华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 104.5 103.5 102.5 101.5 100.5 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 01/1501/2902/1202/2603/1103/2504/0804/22 109.0 107.0 105.0 103.0 101.0 99.0 97.0 104.5 104.0 103.5 103.0 102.5 102.0 101.5 101.0 100.5 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 01/1501/2902/1202/2603/1103/2504/0804/22 109.0 107.0 105.0 103.0 101.0 99.0 97.0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 300.5 300.0 4TS-T3T-TL(右轴) 208.0 207.5 207.0 206.5 206.0 205.5 205.0 204.5 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 4TS-T资金利率(右轴/%) 1.5 2.0 2.5 3.0 2023/112023/122024/012024/022024/032024/042023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/04 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 1.4 0.9 0.4 -0.1 -0.6 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 0.7 0.5 0.3 0.1 -0.1 -0.3 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 1.4 0.9 0.4 -0.1 -0.6 01/1501/2902/1202/2603/1103/2504/0804/222023/112023/122024/012024/022024/032024/04 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.12 0.06 0.00 -0.06 -0.12 -0.18 -0.24 -0.30 01/2502/0802/2203/0703/2104/0404/18 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.06 3.0 1.5 0.0 -1.5 01/2502/0802/2203/0703/2104/0404/18 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 -0.40 -0.50 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 0.04 0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 -0.03 -0.04 -0.05 -0.06 -0.07 01/2502/0802/2203/0703/2104/0404/18 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 IRR同业存单到期收益率:AAA3M 01/2502/0802/2203/0703/2104/0404/18 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 0.40 0.20 0.00 -0.20 -0.40 -0.60 -0.80 -1.00 -1.20 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 -0.06 -0.08 -0.10 -0.12 -0.14 01/2502/0802/2203/0703/2104/0404/18 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 IRR同业存单到期收益率:AAA3M 01/2502/0802/2203/0703/2104/0404/18 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 1.20 0.95 0.70 0.45 0.20 -0.05 -0.30 -0.55 -0.80 -1.05 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 -0.03 -0.04 29 19 9 -1 -11 -21 IRR同业存单到期收益率:AAA3M -1.30 01/250