国债期货日报：购房政策优化，国债高位震荡

期货研究报告|国债期货日报2024-02-22 购房政策优化，国债高位震荡 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长预期下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。 核心观点 ■市场分析 2月21日，中国人民银行开展490亿元逆回购，中标利率1.8%。中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，人民币对美元中间价报7.1030，调升38个基点。 国内：购房政策优化。1）国家金融监督管理总局公布数据，2023年第四季度末，商业银行不良贷款余额为3.2万亿元，较上季末基本持平；商业银行不良贷款率1.59%，较上季末下降0.02个百分点。2）郑州市住房保障和房地产管理局、郑州市财政局印发《郑州市人才首次购房补贴发放实施细则》。根据该《细则》：在郑工作并经省市认定A、B、C、D类高层次人才首次购房补贴50%房价，最高补300万；天津市住房公积金管理中心近日公布《关于调整个人住房公积金贷款首付款比例通知（征求意见稿）》。其中提🎧，职工申请个人住房公积金贷款购买家庭首套住房的，首付款支付比例降至20%。3）2月20日据沪深交易网站，量化交易报告制度平稳落地。下阶段，沪深交易所将从制度端、准入端、交易端、信息端、机构端等综合施策，持续加强对量化交易特别是高频交易的监测分析，并按照内外资一致的原则，将北向投资者量化交易纳入报告范围。 海外：英伟达营收好于市场预期。1）芯片制造商英伟达取代特斯拉，成为华尔街交易量最大的个股。过去30个交易日中，Nvidia股票日均成交额约为300亿美元，超过了 特斯拉的220亿美元。2）美联储2月21日公布会议纪要。多数美联储官员指�降息过快的风险，美联储官员认为需求水平可能高于此前预估并判断利率很可能已处于峰值。3）英伟达财年四季度营收221亿美元，市场预期204.1亿美元。四季度调整后利润率为 76.7%，市场预期为75.4%。四季度数据中心收入184亿美元，市场预期1721亿美元。 预计一季度营收240亿美元，上下波动区间不超过2%，市场预期219亿美元。 ■策略 单边：2406合约短期偏多。 套利：关注收益率曲线策略维持陡峭化（+2×TS-1×T）。套保：中期存调整压力，空头可采用2406合约适度套保。 ■风险提示 经济大幅弱于预期，流动性宽松低于预期。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约日度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约日度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 日变动(按结算价) 成交量(手) 均持仓量(手) 持仓变动 TL2403.CFE 105.400 0.01% 9111 18989 -2714 TL TL2406.CFE 105.280 -0.02% 31052 42798 3486 TL2409.CFE 105.290 0.03% 819 2626 233 T2403.CFE 103.470 0.01% 45200 62542 -19953 T T2406.CFE 103.610 0.04% 78236 130901 22572 T2409.CFE 103.610 0.04% 958 3881 107 TF2403.CFE 102.695 0.01% 31154 45019 -8592 TF TF2406.CFE 102.935 0.03% 36958 86309 6208 TF2409.CFE 102.920 0.02% 643 2944 58 TS2403.CFE 101.330 0.01% 23629 35724 -4219 TS TS2406.CFE 101.486 0.02% 15590 35940 3147 TS2409.CFE 101.448 0.03% 390 951 -12 数据来源：Wind华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2403.CFE 190010.IB 2.69 0.1299 2.6393 17.31 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2406.CFE190010.IB2.690.37342.474617.31 TL2409.CFE 210005.IB 2.69 0.6960 2.1821 18.06 T2403.CFE 230019.IB 2.43 0.0543 3.2788 6.06 T T2406.CFE 230028.IB 2.41 0.0467 2.5596 6.35 T2409.CFE 210009.IB 2.41 0.2928 2.4699 6.55 TF2403.CFE 230008.IB 2.30 0.0513 1.6267 3.90 TFTF2406.CFE230015.IB2.27-0.05662.52564.17 TF2409.CFE 210013.IB 2.28 0.1911 2.5235 4.38 TS2403.CFE 230020.IB 2.08 0.0328 1.6054 1.57 TS TS2406.CFE 230027.IB 2.09 -0.0588 2.5066 1.79 TS2409.CFE 230011.IB 2.15 0.0062 2.2794 2.16 数据来源：Wind华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 104.0 103.5 103.0 102.5 102.0 101.5 101.0 100.5 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 11/2012/0412/1801/0101/1501/2902/12 107.0 105.0 103.0 101.0 99.0 97.0 104.0 103.5 103.0 102.5 102.0 101.5 101.0 100.5 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 11/2012/0412/1801/0101/1501/2902/12 107.0 105.0 103.0 101.0 99.0 97.0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 300.5 300.0 4TS-T3T-TL(右轴) 207.8 207.3 206.8 206.3 205.8 205.3 204.8 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 4TS-T资金利率(右轴/%) 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 2023/092023/102023/112023/122024/012023/092023/102023/112023/122024/012024/02 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 1.4 0.9 0.4 -0.1 -0.6 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 0.7 0.5 0.3 0.1 -0.2 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 1.4 0.9 0.4 -0.1 -0.6 11/1511/2912/1312/2701/1001/2402/0702/212023/112023/122024/012024/02 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.06 0.00 -0.06 -0.12 -0.18 -0.24 -0.30 12/0112/1512/2901/1201/2602/09 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.06 -0.09 -0.12 -0.15 -0.18 -0.21 4.5 3.0 1.5 0.0 -1.5 11/2512/0912/2301/0601/2002/0302/17 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 -0.40 -0.50 12/0112/1512/2901/1201/2602/09 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 -0.06 -0.08 -0.10 -0.12 -0.14 -0.16 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 12/0112/1512/2901/1201/2602/09 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 0.20 0.00 -0.20 -0.40 -0.60 -0.80 -1.00 -1.20 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 -0.06 -0.08 -0.10 -0.12 -0.14 12/0112/1512/2901/1201/2602/09 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 IRR同业存单到期收益率:AAA3M 12/0112/1512/2901/1201/2602/09 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 0.50 0.25 0.00 -0.25 -0.50 -0.75 -1.00 -1.25 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 10 0.02 0.018 0.00 -0.016 -0.024 -0.03 -0.042 -0.05 -0.060 IRR同业存单到期收益率:AAA3M -1.50 12/0112/1512/2901/1201/2602/09 -0.07 -2 12/0112/1512/2901/1201/