国债期货日报：关注以旧换新工作进展，国债高位震荡

期货研究报告|国债期货日报2024-05-31 关注以旧换新工作进展，国债高位震荡 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长预期下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。 核心观点 ■市场分析 国内：以旧换新相关工作正在稳步开展。1）国债期货全线回落。30年期主力合约回落 0.2%；10年期主力合约回落0.02%；5年期主力合约回落0.01%；2年期主力合约回落 0.01%。2）央行副行长陶玲接受采访表示，央行下一步将大力支持中小科技企业首贷和重点领域大规模设备更新。央行将坚持金融高水平对外开放，完善人民币跨境使用基础性制度安排，支持离岸人民币市场发展。3）5月30日上午，国家主席习近平在北京钓鱼台国宾馆�席中阿合作论坛第十届部长级会议开幕式并发表讲话。习近平指🎧，中方对首届中阿峰会成果落实情况感到满意，中方将于2026年在中国举办第二届中阿峰会。4）《安徽省人形机器人产业发展行动计划（2024-2027）》（征求意见稿）公布。其中方案提到，到2027年，围绕“23456”目标体系，初步构建安徽省人形机器人创新体系和产业生态，形成产业化能力。5）5月29日，全国消费品以旧换新行动工作推进电视电话会在京召开。目前，汽车以旧换新信息平台累计访问用户超120万个，提交补贴申请近2万份，部分地区汽车报废更新补贴已经发放。4月，新能源汽车销售同比增长33.5%，限额以上单位家电零售额增长4.5%，家具网络销售额增长12.2%。全国消费品以旧换新工作总体进展顺利、开局良好。 海外：美国一季度GDP与PCE增速放缓。1）美国4月成屋签约销售指数同比-0.8%，预期-2%，前值-4.5%（修正-4.4%）；美国4月成屋签约销售指数环比-7.7%，预期-1%，前值3.4%（修正3.6%）。创至新冠疫情以来新低。2）美国一季度实际GDP年化季环比修正值1.3%，预期1.3%，前值1.6%；美国一季度核心个人消费支🎧（PCE）物价指数年化季环比修正值3.6%，预期3.7%，前值3.7%。 ■策略 单边：2409合约谨慎偏空。 套利：关注宏观政策预期差对收益率曲线创造的扁平空间（+1×T-2×TS）。套保：关注流动性压力对冲，空头可采用2409合约适度套保。 ■风险提示 流动性快速收紧风险。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约日度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约日度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 日变动(按结算价) 日成交量(手) 持仓量(手) 持仓变动 TL2406.CFE 107.170 0.02% 18550 1064 -16760 TL TL2409.CFE 107.170 0.06% 42428 67249 -115 TL2412.CFE 106.880 0.04% 1554 5291 380 T2406.CFE 104.620 0.01% 47323 927 -46322 T T2409.CFE 104.520 0.01% 51066 163529 1221 T2412.CFE 104.475 0.02% 2617 7894 814 TF2406.CFE 103.525 0.04% 27589 4767 -26606 TF TF2409.CFE 103.520 0.02% 40274 104889 1116 TF2412.CFE 103.460 0.00% 595 4031 12 TS2406.CFE 101.774 0.03% 14943 1967 -13610 TS TS2409.CFE 101.772 0.00% 22997 52386 -608 TS2412.CFE 101.754 0.00% 359 2273 48 数据来源：Wind华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2406.CFE 190010.IB 2.60 -0.1816 5.9476 17.11 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2409.CFE210014.IB2.590.53731.040318.59 TL2412.CFE 200012.IB 2.59 0.6103 1.9679 17.76 T2406.CFE 230028.IB 2.23 0.0476 1.0130 6.08 T T2409.CFE 240006.IB 2.24 0.1164 1.8374 6.37 T2412.CFE 220010.IB 2.30 0.5137 1.7750 7.21 TF2406.CFE 230015.IB 2.10 0.0066 2.2100 3.90 TFTF2409.CFE230022.IB2.070.18061.75914.14 TF2412.CFE 240001.IB 2.08 0.2746 1.8278 4.41 TS2406.CFE 230027.IB 1.77 0.0646 1.1066 1.52 TS TS2409.CFE 240005.IB 1.78 0.0882 1.7192 1.77 TS2412.CFE 230017.IB 1.89 0.2080 1.7985 2.15 数据来源：Wind华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 104.5 103.5 102.5 101.5 100.5 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 02/2503/1003/2404/0704/2105/0505/19 109.0 107.0 105.0 103.0 101.0 99.0 97.0 104.5 103.5 102.5 101.5 100.5 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 02/2503/1003/2404/0704/2105/0505/19 109.0 107.0 105.0 103.0 101.0 99.0 97.0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 300.5 300.0 4TS-T3T-TL(右轴) 208.0 207.5 207.0 206.5 206.0 205.5 205.0 204.5 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 4TS-T资金利率(右轴/%) 1.5 2.0 2.5 3.0 2023/122024/012024/022024/032024/042024/052024/012024/022024/032024/042024/05 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 1.4 0.9 0.4 -0.1 -0.6 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 0.7 0.5 0.3 0.1 -0.1 -0.3 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 1.4 0.9 0.4 -0.1 -0.6 03/0503/1904/0204/1604/3005/1405/282023/122024/012024/022024/032024/042024/05 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.12 0.06 0.00 -0.06 -0.12 -0.18 -0.24 -0.30 03/0503/1904/0204/1604/3005/1405/28 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.06 3.0 1.5 0.0 -1.5 03/0503/1904/0204/1604/3005/1405/28 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 -0.40 -0.50 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 03/0503/1904/0204/1604/3005/1405/28 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 IRR同业存单到期收益率:AAA3M 03/0503/1904/0204/1604/3005/1405/28 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 0.40 0.35 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.05 -0.10 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 0.06 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 03/0503/1904/0204/1604/3005/1405/28 10.0 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 IRR同业存单到期收益率:AAA3M 03/0503/1904/0204/1604/3005/1405/28 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 1.00 0.75 0.50 0.25 0.00 -0.25 -0.50 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 -0.03 -0.04 -0.05 03/1003/2404/0704/2105/0505/19 9 7 5 3 1 -1 -3 -5 -7 -9 -1