国债期货日报：关注地产政策调整，国债维持震荡

期货研究报告|国债期货日报2024-05-10 关注地产政策调整，国债维持震荡 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长预期下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。 核心观点 ■市场分析 国内：中国4月�口远高于预期。1）国债期货收盘。30年期主力合约回落0.56%；10年期主力合约回落0.21%；5年期主力合约回落0.12%；2年期主力合约回落0.02%。2）中国4月�口同比（按美元计）1.5%，预期1.3%，前值-7.5%；中国4月进口同比（按美元计）8.4%，预期4.7%，前值-1.9%。前四个月我国机电产品占�口比重近6成，其中自动数据处理设备及其零部件、集成电路和汽车�口增长。3）近日，中国证券协会向证券公司下发《关于通报2022年市场平均股票交易佣金费率的通知》。该通知明确通报，2022年市场平均股票交易佣金费率为万分之2.62。结合《公开募集证券投资基金交易费用管理规定》要求，意味着公墓基金最新的佣金费率水平正式落地，调降后被动股票型基金产品交易佣金费率原则上不可超过万分之2.62，其他种类原则上不可超过万分之5.24（两倍的2.62）。中国证券协会要求各家公墓管理人于6月30日前完成调整。4）近日，杭州、西安接连取消住房限购。央视新闻报道称，第一，限购松绑目前看是大势所趋，我国房地产市场供求关系发生重大变化；第二，限购并不会彻底消失，还有少数城市在部分执行限购政策，重点城市因为涉及落户政策登，目前看，继续微调、动态调整将是一个大的趋势。 海外：英国央行利率维持不变。1）美国5月4日当周首次申请失业救济人数（万人）23.1，预期21.2，前值20.8；美国4月27日当周续请失业救济人数（万人）178.5，预期178.2，前值177.4。美国上周首次申领失业救济人数升至8月份以来最高。2）英国央行政策利率维持不变，预期5.25%，前值5.25%。3）据新华社报道，以色列消息人士9日称开罗停火谈判破裂，以军将“按计划”继续在加沙地带南部城市拉法行动。 ■策略 单边：2406合约谨慎偏空。 套利：关注宏观政策预期差对收益率曲线创造的扁平空间（+1×T-2×TS）。套保：关注流动性压力对冲，空头可采用2406合约适度套保。 ■风险提示 流动性快速收紧风险。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约日度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约日度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 日变动(按结算价) 成交量(手) 均持仓量(手) 持仓变动 TL2406.CFE 106.010 -0.41% 32949 45367 -2219 TL TL2409.CFE 105.580 -0.51% 14106 37732 3298 TL2412.CFE 105.250 -0.61% 609 2616 74 T2406.CFE 104.285 -0.14% 61286 152013 -5069 T T2409.CFE 104.060 -0.19% 20494 49228 5023 T2412.CFE 103.995 -0.18% 667 2902 362 TF2406.CFE 103.300 -0.07% 46323 108431 -3984 TF TF2409.CFE 103.210 -0.07% 12671 38910 3395 TF2412.CFE 103.185 -0.09% 474 1191 -92 TS2406.CFE 101.644 -0.01% 23231 50390 -810 TS TS2409.CFE 101.640 -0.02% 5619 15239 1353 TS2412.CFE 101.616 -0.03% 223 857 21 数据来源：Wind华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2406.CFE 190010.IB 2.65 0.1462 2.0873 17.12 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2409.CFE210005.IB2.651.06910.644218.16 TL2412.CFE 200012.IB 2.65 1.4308 1.3539 17.77 T2406.CFE 230028.IB 2.27 0.0503 1.1253 6.14 T T2409.CFE 240006.IB 2.29 0.2762 1.5654 6.43 T2412.CFE 220003.IB 2.32 0.7790 1.5430 7.03 TF2406.CFE 230015.IB 2.13 0.0315 1.4316 3.96 TFTF2409.CFE230022.IB2.130.26581.59214.20 TF2412.CFE 240001.IB 2.11 0.3135 1.6361 4.47 TS2406.CFE 230027.IB 1.87 0.0698 1.6698 1.58 TS TS2409.CFE 240005.IB 1.87 0.0769 1.7705 1.83 TS2412.CFE 230017.IB 1.99 0.1385 1.9540 2.21 数据来源：Wind华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 104.5 103.5 102.5 101.5 100.5 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 02/0102/1502/2903/1403/2804/1104/2505/09 109.0 107.0 105.0 103.0 101.0 99.0 97.0 104.5 103.5 102.5 101.5 100.5 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 02/0102/1502/2903/1403/2804/1104/2505/09 109.0 107.0 105.0 103.0 101.0 99.0 97.0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 300.5 300.0 4TS-T3T-TL(右轴) 208.0 207.5 207.0 206.5 206.0 205.5 205.0 204.5 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 4TS-T资金利率(右轴/%) 1.5 2.0 2.5 3.0 2023/122024/012024/022024/032024/042024/012024/022024/032024/04 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 1.4 0.9 0.4 -0.1 -0.6 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 0.7 0.5 0.3 0.1 -0.1 -0.3 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 1.4 0.9 0.4 -0.1 -0.6 02/0102/1502/2903/1403/2804/1104/2505/092023/112023/122024/012024/022024/032024/042024/05 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% Basis期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.12 0.06 0.00 -0.06 -0.12 -0.18 -0.24 -0.30 02/0502/1903/0403/1804/0104/1504/29 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.06 3.0 1.5 0.0 -1.5 02/0502/1903/0403/1804/0104/1504/29 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 -0.40 -0.50 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 -0.03 02/0502/1903/0403/1804/0104/1504/29 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 IRR同业存单到期收益率:AAA3M 02/0502/1903/0403/1804/0104/1504/29 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 0.60 0.40 0.20 0.00 -0.20 -0.40 -0.60 -0.80 -1.00 -1.20 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 -0.06 -0.08 -0.10 -0.12 -0.14 02/0502/1903/0403/1804/0104/1504/29 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 IRR同业存单到期收益率:AAA3M 02/0502/1903/0403/1804/0104/1504/29 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 1.20 0.95 0.70 0.45 0.20 -0.05 -0.30 -0.55 -0.80 -1.05 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 -0.03 -0.04 29 19 9 -1 -11 -21 IRR同业存单到期收益率:AAA3M -1.30 02/0502/1903/0403/1804/0104/1504/29 -0.05 -31