国债期货日报：关注财政增量政策，国债维持高位调整

期货研究报告|国债期货日报2023-08-01 关注财政增量政策，国债维持高位调整 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长预期下的空头机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。 核心观点 ■市场分析 流动性投放稳健。7月MLF小幅加量续作，7月LPR报价持稳；7月31日以利率招标方式开展310亿元7天期逆回购操作，单日净投放170亿元。 宏观政策继续稳增长。国内：国常会指�对今明两年到期的阶段性政策作�后续安排，加强逆周期调节和政策储备研究；国务院办公厅转发了《关于恢复和扩大消费的措施》；商务部会同相关部门发布两个关于无人机�口管制的公告；7月制造业PMI为49.3，比上月上升0.3个百分点；7月非制造业商务活动指数51.5，比上月下降1.7个百分点。海外：美联储发布了第二季度的高级贷款主管意见调查显示，所有贷款类别的标准都有所收紧，预计将进一步收紧标准贷款；欧元区7月CPI初值同比升5.3%，预期升5.3%；欧元区第二季度GDP初值同比升0.6%，预期升0.5%；日本央行季度报告显示通胀有望加速。 ■策略 单边：2309合约维持偏空思路（关注财政政策的落地）。 套利：收益率曲线陡峭化（+2×TS-1×T），经济数据环比意义上的回落增加了市场对政策宽松的预期，但同比意义上的韧性将改善市场对增长的悲观预期。 套保：短久期品种（TS）基差继续走阔，曲线陡峭化，空头套保关注T和TL2309合约。 ■风险提示 经济大幅弱于预期，流动性超预期宽松 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约日度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约日度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 日变动(按结算价) 成交量(手) 均持仓量(手) 持仓变动 TL2309.CFE 98.940 -0.16% 16026 18575 -667 TL TL2312.CFE 98.270 -0.30% 3074 5769 1 TL2403.CFE 97.830 -0.36% 384 862 140 T2309.CFE 101.955 -0.11% 82280 197221 -4538 T T2312.CFE 101.360 -0.14% 18151 32862 5368 T2403.CFE 100.940 -0.18% 953 3279 257 TF2309.CFE 102.100 -0.06% 42006 110621 -1191 TF TF2312.CFE 101.685 -0.08% 7911 14692 2167 TF2403.CFE 101.430 -0.10% 338 1621 67 TS2309.CFE 101.330 -0.01% 25338 52037 -1767 TS TS2312.CFE 101.170 -0.02% 3510 4737 1265 TS2403.CFE 101.105 -0.02% 56 507 22 数据来源：Wind华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2309.CFE 210014.IB 3.04 0.3696 0.2264 18.43 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2312.CFE200004.IB3.051.02180.609317.86 TL2403.CFE 210014.IB 3.04 1.7081 0.6692 18.43 T2309.CFE 230006.IB 2.63 0.2804 0.5385 6.11 T T2312.CFE 2000004.IB 2.64 1.0639 0.5118 6.36 T2403.CFE 220010.IB 2.71 1.2198 0.7794 7.83 TF2309.CFE 230002.IB 2.45 0.1556 1.2666 4.21 TFTF2312.CFE230002.IB2.450.48321.28754.21 TF2403.CFE 230008.IB 2.45 0.7714 1.3742 4.46 TS2309.CFE 230005.IB 2.08 0.0458 1.9038 1.60 TS TS2312.CFE 230013.IB 2.13 0.0585 1.8346 1.86 TS2403.CFE 220026.IB 2.20 0.2358 1.9205 2.26 数据来源：Wind华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 102.50 102.00 101.50 101.00 100.50 100.00 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 100.00 99.00 98.00 97.00 96.00 95.00 94.00 102.50 102.00 101.50 101.00 100.50 100.00 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 100.00 99.00 98.00 97.00 96.00 95.00 94.00 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 305.0 304.5 304.0 303.5 303.0 302.5 4TS-T 208.50 208.00 207.50 207.00 305.0 304.5 304.0 303.5 303.0 302.5 4TS-T资金利率(右轴/%) 3.20 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 2022/012022/072023/012023/072024/012022/012022/072023/012023/072024/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 2022/012022/072023/012023/072024/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA+3M 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.05 -0.10 -0.15 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/2407/0807/22 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.06 3.00 1.50 0.00 -1.50 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/2407/0807/22 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA+3M 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/2407/0807/22 0.08 0.07 0.06 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 -0.03 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/2407/0807/22 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA+3M 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 -0.40 0.10 0.05 0.00 -0.05 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/2407/0807/22 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 0.75 0.50 0.25 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 4 0.033 0.033 0.022 0.022 0.011 1 0.01 0 IRR同业存单到期收益率:AAA+3M 0.00 05/0905/2306/0606/2007/0407/18 0.00 -1 05/0505/1906/0206/1606/3007/1407/28 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17：TS近月净基差丨单位：元图18：TF近月净基差丨单位：元 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/2407/0807/22 0.35 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.05 -0.10 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/2407/0807/22 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图19：T近月净基差丨单位：元图20：TL近月净基差丨单位：元 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/2407/0807/22 0.50 0.45 0.40 0.35 0.30 0.25 0.20 0