业务稳健增长，盈利水平不断提升

公司点评 维力医疗(603309.SH) 证券研究报告 医药生物｜医疗器械业务稳健增长，盈利水平不断提升 2024年04月22日 预测指标 2022A2023A2024E2025E2026E 评级增持 评级变动维持 主营收入归母净利元) 交易数据 每股收益（元） 0.57 0.66 0.83 1.01 1.18 当前价格（元） 11.60 每股净资产（元） 5.88 6.20 6.76 7.44 8.24 52周价格区间（元） 9.24-19.51 P/E 20.45 17.70 14.02 11.46 9.85 总市值（百万） 3400.70 P/B 1.98 1.87 1.72 1.56 1.41 涨跌幅比较 9% -11% -31% 维力医疗医疗器械 事件：近日公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营收13.88亿元，同比增长1.79%；归母净利润1.92亿元，同比增长15.56%；扣非归母净利润1.80亿元，同比增长23.25%。2024Q1 流通市值（百万） 3376.50 资料来源：iFinD，财信证券 总股本（万股） 29316.10 流通股（万股） 29107.30 投资要点： 实现营收3.09亿元，同比减少14.49%；归母净利润0.50亿元，同比减少3.54%；扣非归母利润0.47亿元，同比减少0.68%。2023年，公司拟向全体股东每10股派发现金红利5元（含税）。 -51% 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 % 1M 3M 12M 维力医疗 -2.03 -10.36 -38.40 医疗器械 -7.97 -6.13 -20.20 龙靖宁分析师 执业证书编号:S0530523120001 longjingning@hnchasing.com 相关报告 1维力医疗（603309.SH）深度报告：医用导管 龙头，营销变革踏征程2024-01-10 国内销售改革+海外积极拓展市场，业务增长。报告期内，尽管受到疫情和行业影响，公司通过一系列销售改革，包括高质量销售团队建 设、渠道建设和学术推广等，赋能国内业务开发和上量，实现内销 7.22亿元，同比增长1.95%；海外市场方面，公司加快推进大客户定制化项目落地，新增3个大客户项目已经逐渐进入稳定生产和出货阶段，弥补了北美大客户去库存的影响，同时，公司积极开发空白市场，通过自主品牌推广和高毛利产品销售，增强市场竞争力，目前有8个新产品项目处于筹备过程，有望带来销量增长。 研发投入加码，盈利水平提升。2023年公司研发费用同比增长 15.65%至9.49亿元，创新产品不断推出，同时公司通过积极调整产品结构和市场策略，特别是在海外市场推广清石鞘等高毛利产品，实现了盈利水平持续提升。2023年公司整体毛利率提升2.70pcts至45.89%，其中国内市场毛利率提升0.13pcts至57.00%，海外市场毛利率大幅提升5.58pcts至34.15%；2024Q1公司毛利率进一步上升至47.00%，净利率达到17.00%，显示出公司盈利水平的持续优化。 投资建议：公司通过稳健的经营策略、持续的研发投入和产品创新，以及积极的市场拓展，实现了业绩的稳健增长，特别是在海外市场的 自主品牌推广和高毛利产品销售，为公司的长期增长奠定了基础。展望未来，我们认为公司盈利水平的持续优化和业绩的稳健增长趋势有望延续，预计公司2024-2026年营收分别为17.36、20.84、24.30亿元，同比分别增长25.09%、20.05%、16.60%；归母净利润分别为2.43、2.97、 (百万元)1,363.35 1,387.74 1,735.86 2,083.92 2,429.85 润(百万 166.57 192.49 242.92 297.23 345.78 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 3.46亿元，同比分别增长26.20%、22.36%、16.33%，对应EPS分别为 0.83、1.01、1.18元，维持“增持”评级。 风险提示：集采降价，新品推广不及预期，商誉资产减值，国际贸易摩擦风险等。 报表预测(单位：百万元) 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,363.35 1,387.74 1,735.86 2,083.92 2,429.85 营业收入 1,363.35 1,387.74 1,735.86 2,083.92 2,429.85 减:营业成本 774.50 750.92 939.69 1,130.99 1,322.63 增长率(%) 21.88 1.79 25.09 20.05 16.60 营业税金及附加 14.09 15.81 18.17 21.82 25.44 归属母公司股东净利润 166.57 192.49 242.92 297.23 345.78 营业费用 156.02 158.43 194.42 229.23 267.28 增长率(%) 57.00 15.56 26.20 22.36 16.33 管理费用 130.45 133.63 166.62 200.03 233.24 每股收益(EPS) 0.57 0.66 0.83 1.01 1.18 研发费用 82.07 94.92 111.62 134.00 156.24 每股股利(DPS) 0.34 0.00 0.27 0.33 0.38 财务费用 -2.57 5.03 12.73 6.41 1.88 每股经营现金流 1.30 0.73 1.38 1.61 1.76 减值损失 -17.52 -11.75 -8.68 -10.42 -12.15 销售毛利率 0.43 0.46 0.46 0.46 0.46 加:投资收益 4.06 8.53 6.38 6.38 6.38 销售净利率 0.13 0.15 0.15 0.15 0.15 公允价值变动损益 1.94 0.08 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.10 0.11 0.12 0.14 0.14 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.14 0.15 0.14 0.18 0.22 营业利润 206.65 238.84 301.49 368.58 428.55 市盈率(P/E) 20.45 17.70 14.02 11.46 9.85 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 1.98 1.87 1.72 1.56 1.41 利润总额 205.65 237.30 300.06 367.15 427.12 股息率(分红/股价) 0.03 0.00 0.02 0.03 0.03 减:所得税 27.90 32.70 41.35 50.59 58.86 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 177.75 204.60 258.72 316.56 368.27 收益率 减:少数股东损益 11.18 12.12 15.80 19.33 22.49 毛利率 43.19% 45.89% 45.87% 45.73% 45.57% 归属母公司股东净利润 166.57 192.49 242.92 297.23 345.78 三费/销售收入 21.20% 21.41% 21.53% 20.91% 20.68% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 14.90% 17.46% 18.02% 17.93% 17.66% 货币资金 393.02 302.87 454.07 755.63 1,093.87 EBITDA/销售收入 19.22% 22.33% 26.76% 25.62% 24.09% 交易性金融资产 310.94 144.08 144.08 144.08 144.08 销售净利率 13.04% 14.74% 14.90% 15.19% 15.16% 应收和预付款项 104.26 202.47 253.26 304.04 354.51 资产获利率 其他应收款（合计） 9.74 11.88 14.86 17.84 20.81 ROE 9.66% 10.59% 12.26% 13.62% 14.31% 存货 163.03 143.04 207.37 249.59 291.88 ROA 6.99% 7.39% 8.91% 10.02% 10.65% 其他流动资产 13.13 13.05 16.32 19.59 22.84 ROIC 14.33% 14.97% 14.30% 18.03% 22.17% 长期股权投资 110.14 109.89 109.89 109.89 109.89 资本结构 金融资产投资 20.24 10.48 10.48 10.48 10.48 资产负债率 27.01% 29.49% 26.01% 24.59% 23.22% 投资性房地产 159.42 158.74 137.65 116.56 95.47 投资资本/总资产 58.93% 72.74% 65.81% 56.46% 48.02% 固定资产和在建工程 594.29 848.20 757.98 659.22 551.93 带息债务/总负债 39.27% 49.05% 29.90% 19.14% 9.47% 无形资产和开发支出 465.53 460.27 432.31 404.36 376.40 流动比率 2.08 1.85 2.39 2.71 3.00 其他非流动资产 39.89 200.30 187.81 175.31 175.31 速动比率 1.70 1.47 1.86 2.19 2.48 资产总计 2,383.61 2,605.28 2,726.08 2,966.59 3,247.47 股利支付率 59.87% 0.00% 32.40% 32.40% 32.40% 短期借款 115.82 90.07 0.00 0.00 0.00 收益留存率 40.13% 100.00% 67.60% 67.60% 67.60% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 305.92 309.68 371.09 446.63 522.31 总资产周转率 0.57 0.53 0.64 0.70 0.75 长期借款 137.03 286.84 212.07 139.64 71.44 固定资产周转率 2.80 2.66 3.57 4.72 6.25 其他负债 85.09 81.78 126.01 143.15 160.33 应收账款周转率 14.59 7.36 7.36 7.36 7.36 负债合计 643.85 768.37 709.17 729.42 754.08 存货周转率 4.75 5.25 4.53 4.53 4.53 股本 293.32 293.16 293.16 293.16 293.16 估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 651.73 650.73 650.73 650.73 650.73 EBIT 203.08 242.33 312.80 373.56 429.00 留存收益 778.82 873.21 1,037.41 1,238.33 1,472.06 EBITDA 262.03 309.81 464.57 533.86 585.34 归属母公司股东权益 1,723.87 1,817.10 1,981.30 2,182.22 2,415.95 NOPLAT 174.69 210.31 271.0