常规业务增长良好，盈利水平不断改善

公司点评 金域医学(603882.SH) 2022年10月29日 预测指标 2020A2021A2022E2023E2024E 医药生物｜医疗服务常规业务增长良好，盈利水平不断改善 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 8.11 13.49 19.70 25.20 30.78 当前价格（元） 74.70 P/E 23.11 15.72 11.11 12.52 12.34 52周价格区间（元） 58.52-114.82 P/B 9.21 5.54 3.79 2.96 2.43 主营收入（百万元） 8244 11943 16089 14591 15117 净利润（百万元） 1510 2220 3141 2787 2827 每股收益（元） 3.23 4.75 6.72 5.97 6.05 评级变动维持 总市值（百万） 34895.30 资料来源：Wind，财信证券 流通市值（百万） 34662.00 总股本（万股） 46713.90 投资要点： 流通股（万股） 46401.60 事件：公司发布2022年三季度报告。2022Q1-Q3，公司实现营业收入 涨跌幅比较 12% -8% -28% 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 % 1M 3M 12M 金域医学 21.40 3.53 -30.76 医疗服务 0.34 -18.95 -40.27 -48% 金域医学医疗服务 122.08亿元，同比+41.67%；实现归母净利润24.48亿元，同比+46.41%；实现扣非归母净利润24.14亿元，同比+46.43%。 新冠检测与常规业务增长良好，推动公司营收高增。单看2022Q3，公司实现营业收入38.95亿元，同比+23.20%，环比-4.08%；实现归母净 利润8.05亿元，同比+31.38%，环比+1.59%。分业务来看，2022Q1-Q3，公司医学检验业务实现收入115.50亿元，同比+41.27%；其中大规模新冠筛查贡献收入约31.69亿元。从重点疾病领域来看，公司实体肿瘤诊断、感染性疾病诊断（不含新冠）、神经&临床免疫诊断、血液疾病诊断业务收入分别同比+28.19%、+15.77%、+17.50%、+14.73%。综合来看，公司2022Q1-Q3营收同比高增主要受益于新冠核酸检测与常规检测业务增长良好。 吴号分析师 执业证书编号:S0530522050003 wuhao58@hnchasing.com 相关报告 1金域医学（603882.SH）2022年半年报点评：高质量发展成效显现，常规业务增长可期2022-08-18 规模效应+业务结构优化+费用管控成效显现，盈利水平不断改善。受新冠核酸检测价格下降等影响，公司整体毛利率同比下降1.81pct至 44.82%；受益于规模效应以及高毛利率的特检业务占比提升等，公司常规业务（不含新冠）毛利率同比提升4.65pct至48.61%。受益于规模效应以及费用管控成效显现，公司期间费用率同比下降3.53pct至19.19%。其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比下降 2.17pct、1.26pct、0.10pct。综合影响下，公司净利率同比提升0.51pct至20.77%。受益于盈利能力持续改善，2022Q1-Q3，公司44家中心实验室中共有37家实现盈利，亏损实验室亏损额大幅减少。 经营质量不断提高，常规业务增长可期。截止2022年9月底，公司应收账款余额为74.33亿元，较2022年6月底增长4.70%，低于收入增幅，表明公司应收账款回款加快，经营质量提升。2022Q1-Q3，公司 特检业务（不含新冠）收入占比达51.50%，来自三级医院（不含新冠）的收入占比同比提升1.79pct至36.78%，公司业务结构、客户结构持续优化，高质量发展成效显现。展望未来，伴随着国内疫情防控措施更加精准化，常规诊疗需求将持续恢复。同时，在特检业务以及高质量客户的带动下，公司常规业务（不含新冠）有望保持快速增长。 盈利预测与投资建议：2022-2024年，预计公司实现归母净利润 31.41/27.87/28.27亿元，EPS分别为6.72/5.97/6.05元，当前股价对应的PE分别为11.11/12.52/12.34倍。考虑到：（1）国外可比公司美国控股实验室新冠疫情出现前的2005-2019年的营收、净利润复合增速分别为8.15%、4.45%，PE均值为18.06倍；（2）受新冠检测业务利润贡献减少影响，预计2023-2024年公司整体业绩表现承压，但伴随着国 内新冠疫情影响逐步减弱，公司常规检测业务有望实现15%-25%的增长，成为公司业绩的主要来源；（3）2022年，公司新冠检测业务贡献的利润仍较多；给予公司2022年13-15倍PE，对应的目标价为87.36-100.80元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示：行业政策变动风险，检验样本控制风险，医学检验及病理诊断服务执业风险，新冠疫情风险等。 财务预测摘要 利润表（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 8244 11943 16089 14591 15117 费用率 减:营业成本 4395 6295 8895 8037 8119 毛利率 0.47 0.47 0.45 0.45 0.46 营业税金及附加 7 12 16 15 15 三费/销售收入 0.23 0.23 0.20 0.21 0.23 销售费用 990 1435 1609 1532 1738 EBIT/销售收入 0.22 0.23 0.24 0.23 0.22 管理费用 1020 1306 1689 1678 1890 销售净利率 0.19 0.20 0.20 0.20 0.20 财务费用 -93 -26 -74 -101 -124 投资回报率 资产减值损失 47 72 200 100 100 ROE 0.40 0.35 0.34 0.24 0.20 加:投资收益 -19 -7 0 0 0 ROA 0.28 0.26 0.27 0.20 0.17 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 ROIC 0.59 0.56 0.50 0.38 0.39 其他经营损益 0 -99 0 0 0 增长率 营业利润 1859 2743 3754 3330 3379 销售收入增长率 0.56 0.45 0.35 -0.09 0.04 加:其他非经营损益 62 41 90 80 80 EBIT增长率 2.48 0.51 0.38 -0.12 0.01 利润总额 1921 2784 3844 3410 3459 EBITDA增长率 1.61 0.47 0.31 -0.09 0.03 减:所得税 237 384 557 494 502 净利润增长率 2.79 0.50 0.39 -0.11 0.01 净利润 1573 2364 3286 2916 2958 总资产增长率 0.51 0.62 0.34 0.18 0.17 减:少数股东损益 64 144 145 129 131 股东权益增长率 0.66 0.66 0.46 0.28 0.22 归母净利润 1510 2220 3141 2787 2827 营运资本增长率 1.00 0.56 0.22 -0.10 0.07 资产负债表（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本结构 货币资金 1635 2653 5431 7969 10134 资产负债率 0.41 0.39 0.34 0.28 0.24 应收和预付款项 2762 4740 5377 4996 5223 投资资本/总资产 0.63 0.59 0.52 0.43 0.40 存货 238 345 356 403 464 带息债务/总负债 0.15 0.06 0.05 0.05 0.05 其他流动资产 126 191 191 191 191 流动比率 2.07 2.13 2.62 3.23 3.74 长期股权投资 155 214 214 214 214 速动比率 1.92 1.98 2.49 3.09 3.59 投资性房地产 32 31 27 23 20 股利支付率 0.04 0.07 0.08 0.08 0.08 固定资产 1225 1719 2006 2413 2829 收益留存率 0.96 0.93 0.92 0.92 0.92 无形资产 152 82 71 60 50 营运能力 其他非流动资产 314 774 735 695 656 总资产周转率 1.24 1.11 1.12 0.86 0.76 资产总计 6639 10751 14408 16965 19780 固定资产周转率 6.83 7.58 13.34 9.65 8.26 短期借款 37 0 0 0 0 应收账款周转率 3.06 2.56 3.09 2.95 3.00 应付和预收款项 2213 3524 4140 3996 4074 存货周转率 18.46 18.24 25.01 19.92 17.50 长期借款 379 249 249 249 249 业绩和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 其他负债 118 453 453 453 453 EPS 3.23 4.75 6.72 5.97 6.05 负债合计 2747 4226 4841 4698 4775 BPS 8.11 13.49 19.70 25.20 30.78 股本 459 466 466 466 466 PE 23.11 15.72 11.11 12.52 12.34 资本公积 924 1377 1377 1377 1377 PEG 1.02 1.87 0.28 -1.11 8.63 留存收益 2404 4461 7359 9930 12537 PB 9.21 5.54 3.79 2.96 2.43 母公司股东权益 3787 6304 9201 11772 14380 PS 4.23 2.92 2.17 2.39 2.31 少数股东权益 89 219 364 493 623 PCF 25.54 18.50 9.38 9.88 10.77 权益合计 3877 6523 9565 12265 15003 EBIT 1827.78 2758 3818 3358 3384 负债和权益合计 6639 10751 14408 16965 19780 EV/EBIT 19.01 12.63 8.65 9.03 8.39 现金流量表（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EV/EBITDA 15.97 10.90 7.89 7.97 7.24 经营性现金净流量 1366 1887 3719 3533 3240 EV/NOPLAT 22.56 14.88 10.36 10.82 10.05 投资性现金净流量 -634 -1010 -723 -832 -932 EV/IC 8.25 5.48 4.43 4.14 3.55 筹资性现金净流量 -214 -53 -218 -164 -144 ROIC-WACC 0.59 0.56 0.50 0.37 0.38 资料来源：Wind，财信证券 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 类别投资评级 买入 增持 评级说明 投资收益率超越沪深300指数15%以上 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%－15% 股票投资评级 行业投资评级 持有投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%－5%卖出投资收益率落后沪深300指数10%以上 领先大市行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上 同步大市行业指数涨跌幅相对沪深300