慢病、毒检等多业务表现优异，2024业绩有望快速增长

事件：公司发布2023年年报以及2024年一季报，2023年公司实现营业收入27.65亿元，同比下降51.33%，归母净利润4.88亿元，同比下降59.26%，扣非净利润4.15亿元，同比下降62.46%。2024年一季度公司实现营业收入8.61亿元，同比增长3.54%，实现归母净利润2.18亿元，同比增长7.19%，实现扣非净利润2.09亿元，同比增长6.78%。 分季度来看：2023年单四季度公司实现收入7.60亿元，同比下降22.72%，归母净利润0.88亿元，扣非净利润0.78亿元，去年同期亏损；公司单季度收入有所下降，主要与医疗反腐以及同期部分新冠自检产品基数有关。2024年一季度公司实现营业收入8.61亿元，同比增长3.54%，实现归母净利润2.18亿元，同比增长7.19%，实现扣非净利润2.09亿元，同比增长6.78%，呈现出较好恢复趋势。 新冠影响基本出清，盈利能力逐渐回升。公司2023年销售费用率23.51%，同比提升7.14pp，管理费用率8.21%，同比提升4.20 pp，财务费用率-0.23%，同比下降0.22pp，研发费用率13.67%，同比提升6.30 pp，公司期间费用率整体有所提升，主要因新冠相关收入减少后摊薄效应减弱。伴随低毛利新冠产品的逐渐减少，公司毛利水平逐渐改善，2023年公司毛利率62.61%，同比提升10.79 pp，净利率17.63%，同比下降3.32 pp。 2023年公司围绕心脑血管代谢、肿瘤、呼吸道、传染病、妇产、药物滥用6大病种持续丰富产品组合，深化市场开拓，取得显著成效，具体分品种来看： 慢病检测：2023年收入11.18亿元，同比增长19.11%。2023年以来国内院内市场诊疗修复趋势明显，医院终端门诊量、检测样本量明显提升，同时公司不断推动技术产品创新，发光市场通过管式+单人份双线并举战略快速打开市场，实现高速增长，特色项目血栓六项同比实现接近翻倍的增长 传染病检测：2023年收入9.52亿元，同比下降75.82%。公司常规传染病项目如呼吸道、血液病等仍有较好恢复，因新冠基数表观有所下滑。2023年公司在国内持续聚焦发热门诊、基层卫生等医疗终端，深耕流感检测等重点单品，在相关赛道实现大幅增长，同时在家庭自测领域也积极拓展应用场景。 毒品检测：2023年收入3.31亿元，同比增长12.68%。公司借助优化研发流程、提升生产效率、加强本土化营销等措施成功稳定核心客户群，实现良好增速，同时多款毒检新品获得准入认证，产品种类不断丰富，未来有望持续维持稳健增长趋势。 妊娠及优生优育检测：2023年收入2.67亿元，同比增长10.08%。公司以排卵、早孕为重点专项，通过直播+短视频为输出重点，依托OTC+渠道分销客户网络，不断提升优势业务市场份额，未来有望保持稳定增长。 国际合作不断深化，海外业务有望持续快速增长。2023年公司海外收入约7.70亿元，因新冠基数影响下降72.58%。公司自2004年开拓境外市场迄今，累计进入150多个国家地区，目前已经建立起数百人销售队伍，七大片区均设置垂直化区域管理机制，强大的销售团队和全球化的营销网络助力公司海外业务近年来快速增长，国际部定量产品上市势头显著，美国市场毒检业务快速发展，2023年先后与乌干达、印尼等国家签署政府采购协议，未来随着更多产品的注册准入完成，海外业务有望持续快速发展。 盈利预测与投资建议：根据财报数据，我们调整盈利预测，预计新冠过后公司盈利能力有望逐渐回升，医疗监管政策可能造成新品入院的短期波动，预计2024-2026年营业收入33.27、41.27、51.34亿元（+20%、+24%、+24%），调整前24-25年31.67、39.09亿元；预计归母净利润6.58、8.09、10.02亿元（+35%、+23%、+24%），调整前24-25年5.75、7.31亿元。公司当前股价对应2024-2026年约18、15、12倍PE，考虑到公司是国内POCT龙头，疫情后常规业务加速恢复，长期在新产品驱动下有望保持高成长性，维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发、注册及认证风险，政策变化风险，汇率变动风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 常规业务稳健恢复，盈利能力持续改善 2023年公司实现营业收入27.65亿元，同比下降51.33%，归母净利润4.88亿元，同比下降59.26%，扣非净利润4.15亿元，同比下降62.46%。 分业务来看，2023年公司传染病检测实现收入9.52亿元，同比减少75.82%，慢病检测实现收入11.18亿元，同比增长19.11%，毒品检测实现收入3.31亿元，同比增长12.68%，优生优育类产品实现收入2.67亿元，同比增长10.08%。 图表1：万孚生物主要财务指标变化（百万元） 图表2：万孚生物主营业务收入情况（百万元） 图表3：万孚生物归母净利润情况（百万元） 图表4：万孚生物各项主营业务占比情况（2023，百万元） 分季度来看：2023年单四季度公司实现收入7.60亿元，同比下降22.72%，归母净利润0.88亿元，扣非净利润0.78亿元，同期亏损；公司单季度收入有所下降，主要与医疗反腐以及同期部分新冠自检产品基数有关。2024年一季度公司实现营业收入8.61亿元，同比增长3.54%，实现归母净利润2.18亿元，同比增长7.19%，实现扣非净利润2.09亿元，同比增长6.78%，呈现出较好恢复趋势。 图表5：万孚生物分季度财务数据（百万元） 图表6：万孚生物分季度营业收入变化（百万元） 图表7：万孚生物分季度归母净利润变化（百万元） 新冠影响基本出清，盈利能力逐渐回升。公司2023年销售费用率23.51%，同比提升7.14pp，管理费用率8.21%，同比提升4.20 pp，财务费用率-0.23%，同比下降0.22pp，研发费用率13.67%，同比提升6.30 pp，公司期间费用率整体有所提升，主要因新冠相关收入减少后摊薄效应减弱。伴随低毛利新冠产品的逐渐减少，公司盈利能力逐渐改善，2023年公司毛利率62.61%，同比提升10.79 pp，净利率17.63%，同比下降3.32 pp。 图表8：万孚生物期间费用率变化情况 图表9：万孚生物盈利能力变化 慢病、毒检等表现亮眼，发光、分子等有望加速成熟 2023年公司围绕心脑血管代谢、肿瘤、呼吸道、传染病、妇产、药物滥用6大病种持续丰富产品组合，深化市场开拓，取得显著成效，具体分品种来看： 慢病检测：2023年收入11.18亿元，同比增长19.11%。2023年以来国内院内市场诊疗修复趋势明显，医院终端门诊量、检测样本量明显提升，同时公司不断推动技术产品创新，发光市场通过管式+单人份双线并举战略快速打开市场，实现高速增长，特色项目血栓六项同比实现接近翻倍的增长。海外业务方面，公司持续聚焦重点国家推动本地化战略，荧光平台积极拓展基层场景，发光平台已完成若干重点国家的注册准入，为后续上量打下坚实基础。 传染病检测：2023年收入9.52亿元，同比下降75.82%。公司常规传染病项目如呼吸道、血液病等仍有较好恢复，因新冠基数表观有所下滑。 2023年公司在国内持续聚焦发热门诊、基层卫生等医疗终端，深耕流感检测等重点单品，在相关赛道实现大幅增长，同时在家庭自测领域也积极拓展应用场景。在海外市场公司利用标准化产品和全自动生产流水线进一步规模降本，投标中标率持续提升。 毒品检测：2023年收入3.31亿元，同比增长12.68%。公司借助优化研发流程、提升生产效率、加强本土化营销等措施成功稳定核心客户群，实现良好增速，同时多款毒检新品获得准入认证，产品种类不断丰富，未来有望持续维持稳健增长趋势。 妊娠及优生优育检测：2023年收入2.67亿元，同比增长10.08%。公司以排卵、早孕为重点专项，通过直播+短视频为输出重点，依托OTC+渠道分销客户网络，不断提升优势业务市场份额，未来有望保持稳定增长。 图表10：万孚生物传染病检测收入（百万元） 图表11：万孚生物慢病检测收入（百万元） 图表12：万孚生物妊娠及优生优育收入（百万元） 图表13：万孚生物毒品检测收入（百万元） 国际合作不断深化，海外业务有望持续快速增长。2023年公司海外收入约7.70亿元，因新冠基数影响同比下降72.58%。公司自2004年开拓境外市场迄今，累计进入150多个国家地区，目前已经建立起数百人销售队伍，七大片区均设置垂直化区域管理机制，强大的销售团队和全球化的营销网络助力公司海外业务近年来快速增长，国际部定量产品上市势头显著，美国市场毒检业务快速发展，2023年先后与乌干达、印尼等国家签署政府采购协议，未来随着更多产品的注册准入完成，海外业务有望持续快速发展。 风险提示 新产品研发、注册及认证风险：由于公司的研发、注册和认证涉及到多个技术平台、多个产品领域和多个国家，因此总体上对研发能力和产品注册能力要求更高。自2018年以来中国、欧盟及美国的注册政策趋严，注册难度加大，如果公司不能保持持续的研发能力，在未来发展过程中将面临新产品的研发、注册和认证风险。 政策变化风险：体外诊断行业受国家的严格管控，在持续深入的医改背景下，两票制、集中采购、检验收费降价等政策变化可能对行业和公司带来负面影响，从而产生业绩波动。 汇率变动风险：公司境外收入占比较大。受国内外经济形势变化影响，人民币对美元、欧元等主要货币的汇率可能会出现波动，产生的汇兑损益也可能会对公司的业绩造成影响。 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表14：万孚生物财务报表预测