动态跟踪报告：元宇宙技术多领域赋能，高附加值业务有望引领业绩快速增长

港股股研究报告|2023年3月4日 元宇宙技术多领域赋能，高附加值业务有望引领业绩快速增长 ——ITPHOLDINGS（08446.HK）动态跟踪报告 事件：公司收购金旅天下，元宇宙业务布局再下一城 2023年3月3日，ITP发布公告，拟由其全资子公司广州异次元科技有限公司对深圳金旅天下旅行社有限公司进行全资收购。公司拟在此次收购完成后引入国内一流的专业团队：慧旅联盟，双方合作共同运营金旅天下原有业务。公司还表示将为金旅天下提供元宇宙应用场景的落地，对其旅游业务进行数字化转型。我们认为，文旅数字化项目是现阶段元宇宙行业规模商业化落地的重要切入点，通过完成对金旅天下的并购，公司元宇宙业务产业链赋能布局将得到进一步完善。 元宇宙商业化短板补强；产业政策密集出台，行业有望迎来红利期 2022年年初，国务院印发《“十四五”数字经济发展规划》，文中要求： 收盘价（港元） 8.79 加快文旅资源的数字化转化开发，推动景区、博物馆等发展线上数字化体验产品，培育数字文化品牌。规划印发以来，工信部、文旅部等多部门及 一年中最低/最高（港元） 1.23/12.00 全国多地积极响应，各项鼓励引导元宇宙发展的专项产业政策在年内密集 总市值（亿港元） 70.32 出台，对于文旅产业的数字化赋能发展均予以了高度重视，并在具体措施 ROE（平均） 8.04% 上进行了明确部署。 公司老业务向好，新业务爆发；AIGC技术商业化应用在即 元宇宙发展核心与难点——AI技术迎来突破：ChatGPT的横空出世，或将元宇宙AI技术的应用成熟周期大幅提前。同时，Pancake光学方案工艺取得突破，可大幅提高头显的轻薄性能；苹果或将在今年推出采用Pancake光学技术的首款MR产品，有望有力推动元宇宙硬件终端产品创新和用户规模化普及，加速元宇宙应用的商业化落地与盈利。 公司投资评级强烈推荐 公司深度报告 华通证券国际研究部TMT行业组SFC:AAK004 Email:research@waton.com 主要数据2023.3.3 2023H1，受益于疫情可控，香港本地演出市场复苏强劲，公司视像显示业务持续向好，营收同比增长34.6%。子公司鑫杭信息电商平台技术服务业务迎来爆发期，为公司带来1,652万港元可观增量。公司实现整体营收同比高增164.8%，营收结构明显优化，抗风险能力增强。 子公司鑫杭信息预计将于年内启动商业化AI视频短剧平台项目，首家提出“线上横店”模式：能够以游戏化的方式简便地制作连续动画，实现定制化剧本制作，一键式生成动画等强大、实用功能，将大幅缩短动画视频短剧的创作周期。我们认为，公司AI视频短剧平台有望凭借独创性、领先的AIGC技术在动画视频短剧领域快速占领市场，实现规模化商业落地。 公司盈利预测与估值 股价相对走势 500% 400% 300% 200% 100% 0% Mar-22 Apr-22 May-22 Jun-22 Jul-22 Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 100% 预计公司2023-2025财年营收分别为2.65/11.31/15.07亿港元，YOY分别为恒生指数ITPHOLDINGS 1202.4%/326.9%/33.2%；EPS分别为0.004/0.08/0.25港元，YOY分别为 112.7%/2027.7%/209.6%。根据合理估值测算，上修公司六个月内目标价至 13.80元/股，维持公司“强烈推荐”投资评级。 投资风险提示 公司与慧旅联盟合作情况、AI视频短剧平台项目商业化落地进展不及预期。 核心业绩数据预测 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万港元) 12 20 265 1,131 1,507 YOY -72.4% 64.8% 1202.4% 326.9% 33.2% 摊薄EPS(港元) -0.04 -0.03 0.004 0.08 0.25 数据来源：公司公告，华通证券国际研究部 目录 1.事件：公司收购金旅天下，元宇宙业务布局再下一城4 2.元宇宙发展情况：独立子元宇宙已初步建立，商业化落地短板迎来补强契机4 2.1.多家科技巨头投资加码，元宇宙元年已至4 2.2.元宇宙发展技术核心与难点——AI技术迎来突破6 2.3.头显轻薄性能显著提升+苹果入局，有望有力推动硬件终端普及7 3.旅游行业迎来强劲复苏，在线旅游渗透率大幅提升，元宇宙赋能前景广阔9 3.1.行业发展最大不确定性因素消除，旅游业迎来强势回暖9 3.2.高韧性在线旅游行业渗透率不断提高，为元宇宙文旅项目落地提供有力抓手9 3.3.中央到地方相关产业支持政策密集出台，文旅数字化迎来政策红利期10 3.4.元宇宙文旅项目落地应用场景丰富11 4.公司经营情况分析：视像显示解决方案供应商转型，电商+元宇宙业务新布局13 4.1.老业务向好，新业务爆发，营收结构与质量得到优化13 4.2.视像显示服务业务：香港市场业务迎来强劲复苏，内地业务恢复空间弹性大14 4.3.电商新业务迎来爆发期15 4.3.1.电商行业仍有充足提升空间，公司自研电商平台迎来规模化变现15 4.3.2.鑫杭信息研发实力雄厚，凭借智能化电商平台系统快速打开市场17 4.4.公司元宇宙技术开发成果丰富，AIGC业务有望率先落地18 4.3.1.视频短剧市场前景广阔18 4.3.2.独创、先进AIGC技术开启商业化应用在即19 5.公司业绩预测与估值20 5.1.分业务板块业绩预测20 5.2.公司分部估值21 5.3.公司投资评级22 6.风险提示22 图1：元宇宙行业底层技术框架4 图2：Roblox的游戏元宇宙世界5 图3：人类反馈强化学习（RLHF）关键技术助力人工智能发展取得划时代突破7 图4：菲涅尔透镜和Pancake光学方案对比8 图5：2015年-2021年我国旅游行业及在线旅游市场规模趋势9 图6：通过AR技术，有效提高景点互动性、趣味性11 图7：黄山春日主题系列NFT数字藏品，上线发售5秒即告售罄12 图8：公司近三年一期收入构成趋势13 图9：公司近三年一期营收质量相关指标趋势14 图10：香港演出市场强劲复苏，公司香港地区视像显示业务相关运营指标大幅改善15 图11：2012年-2021年我国高韧性电子商务市场保持稳健增长16 图12：2012-2021年我国电商服务业营收规模快速增长，营收交易额比大幅提高16 图13：公司自研电商平台系统已成功应用于多个APP17 图14：视频短剧行业迎来高速增长，优质创作者视频播放量可观19 表1：2022年元宇宙赋能文旅产业相关政策摘选10 表2：公司拥有多项元宇宙底层核心技术的软件著作权18 表3：2023-2025财年分业务板块收入、毛利预测21 表4：公司SOTP估值22 1.事件：公司收购金旅天下，元宇宙业务布局再下一城 2023年3月3日，ITP发布公告，拟由其全资子公司广州异次元科技有限公司对深圳金旅天 下旅行社有限公司进行全资收购。金旅天下成立于2005年7月，主营业务为：代售机票、船票、景点门票，酒店预订。公司拟在此次收购完成后引入专业团队：慧旅联盟，双方合作共同运营金旅天下原有业务。慧旅联盟成立于2013年，由二十余家旅行社电商联合事业部发展而来，其拥有国内一流的线上文旅平台运营专业团队和丰富的项目运营经验。公司还表示将为金旅天下提供元宇宙应用场景的落地，对其旅游业务进行数字化转型。将以其拥有的多项元宇宙核心技术，为金旅天下打造在线元宇宙旅游场景、在线元宇宙交友场景。 我们认为，文旅数字化项目是现阶段元宇宙行业规模商业化落地的重要切入点，通过完成对金旅天下的并购，公司元宇宙业务产业链赋能布局将得到进一步完善。 2.元宇宙发展情况：独立子元宇宙已初步建立，商业化落地短板迎来补强契机 元宇宙（Metaverse）在百度百科中的定义为：是人类运用数字技术构建的，由现实世界映射或超越现实世界，可与现实世界交互的虚拟世界，具备新型社会体系的数字生活空间。从其宏大叙事的定义上可以看到，元宇宙技术可以帮助用户实现在平行于真实世界的数字宇宙中沉浸式地体验多种多样的不同生活，用户所扮演的角色可以在不同维度的多元时空中实现共存。规模化用户群持续不断创造出庞大数字内容，从而构建起宏伟数字生态体系，元宇宙的终极形态将彻底改变现有人类社会的经济形态和生活方式。 2.1.多家科技巨头投资加码，元宇宙元年已至 元宇宙的最终实现需要整合方方面面的前沿高端技术，如：高算力芯片、低延时通信技术、 Web3.0协议和标准、VR/AR、人工智能、数字孪生、区块链、NFT数字经济技术等。 图1：元宇宙行业底层技术框架 资料来源：亿欧智库,华通证券国际研究部 元宇宙底层技术的应用成熟期从时间分布上看，亿欧智库预计，主要集中在2年以内和5年以上。就技术层面上看，目前已能实现基础元宇宙场景的构建。同时，随着元宇宙实现所需要的通信、算力等关键基础设施的日臻完善，元宇宙行业已经进入独立初步子元宇宙阶段，已形成一定规模、业内认可度较高的游戏、工业、社交元宇宙平台陆续涌现。 图2：Roblox的游戏元宇宙世界 资料来源：Roblox招股说明书，华通证券国际研究部 2021年被称为元宇宙元年，这一年里拥有超三千万DAU的创作元宇宙游戏平台——Roblox于美国纽交所上市，上市首日收盘涨幅高达54.4%，市值突破380亿美元；工业元宇宙领导者英伟达开放基于物理真实世界的模拟元宇宙平台Omniverse，加速元宇宙在B端应用中的落地；Facebook更名为Meta，并将业务方向聚焦于元宇宙发展；腾讯天美“ZPLAN”元宇宙项目启动。 亿欧智库预计，子元宇宙之间的连接和交互协议将在3年内出现，并在2030年实现大范围互 通，最终在2036年实现元宇宙的大融合，那时子元宇宙之间的边界将再次模糊，共同组成一个整体的庞大元宇宙体系。 2.2.元宇宙发展技术核心与难点——AI技术迎来突破 清华大学元宇宙文化实验室将元宇宙定义为“三个三”：（1）元宇宙是高度沉浸且永续发展的三维时空互联网；（2）是人机融生三元化的多感官通感的体验互联网；（3）是能够实现经济增值的三权化的价值互联网。而其中的三元化是指：人类主要的交互对象将是虚拟人，虚拟人入场后也将会有实体化机器人的需求；自然生命、虚拟生命和机器生命三元一体，多感官交互、时空跳转、数据互联。 我们认为要实现上述理想化的人机融生三元化，需要强大AI技术支持。强人工智能是实现元宇宙构建底层框架中的核心环节，也是未来实现具有强交互能力、真实沉浸感的高阶段元宇宙的必要条件和难点。 2022年末以来，AIGC领域先导者OpenAI所研发的ChatGPT风靡全球、热度持续不减。ChatGPT的横空出世，或将元宇宙AI技术的应用成熟周期大幅提前。OpenAI官网将ChatGPT定义为以人机对话方式进行交互的模型，该模型底层是以深度学习技术进行搭建，并能够以人类反馈强化学习技术（RLHF），通过大量数据进行训练不断进行系统自我优化。目前，从ChatGPT的人机对话反馈上看，AI系统不但在分析、处理、解决问题的能力和效率上相较以往的传统搜索引擎有了质的飞跃，而且已能够达到顺畅、自然地与人类互动对话的水平。 2023年2月，微软宣布将把ChatGPT融入新版BING搜索引擎。该消息公布后仅48小时，新版本申请用户数量就已超百万。我们认为，爆款人工智能产品ChatGPT的出现，是强人工智能技术发展的重要突破。在推动元宇宙AI核心技术划时代发展的同时，AIGC产业也成为元宇宙商业化落地的重要突破口。 图3：人类反馈强化学习（RLHF）关键技术助力人工智能发展取得划时代突破 资料来源：OpenAI，华通证券国际研究部 2.3.头显轻薄性能显著提升+苹果入局，有望有力推动硬件终端普及 现阶段元宇宙项目商业化进程较为缓慢，特别是在B