半年报点评：多业务表现优异，龙头优势继续扩大

万联证券 [Table_MainInfo] 证券研究报告|非银金融 多业务表现优异，龙头优势继续扩大 买入（维持） ——中信证券（600030）半年报点评 日期：2020年08月24日 [Table_Summary] 事件:公司发布2020年中报，实现营业收入267.44亿元，同比增长22.73%；归母净利润88.55亿元，同比增长38.16%；总资产9750.39亿元，较年初增长23.15%；净资产1760.44亿元，较年初增长8.92%；加权ROE5.07%，同比增长0.96pct；基本EPS0.70元/股，同比增长32.08%。 投资要点: ⚫ 业绩表现优于行业，龙头优势继续扩大：公司各业务均向好，尤其自营、资管和经纪业务表现优异，带动公司2020H营业收入同比增长22.73%，优于行业整体水平（+19.26%）；同时管理费支出和其他业务成本增幅相对较小，净利润率有所提升，导致公司2020H归母净利润增幅更大，达到38.16%，高于行业整体水平（+24.73%），净资产收益率（年化）也升至10%之上，高于行业整体水平（+7.96%），盈利能力仍然较强。公司在保持行业领先地位多年的基础上，龙头优势持续扩大，整体经营业绩和资本实力行业居前，在第一梯队券商里业绩表现依旧亮眼，细分业务也保持很强优势，上半年A股主承销金额、债券承销金额、私募资管规模等多项业务指标排名行业第一。 ⚫ 公允价值投资大幅提升，自营收益大增占比提升：公司2020H自营收益同比大增59.04%，高于行业平均水平36.00pct，主要受益于公允价值变动损益由去年同期的-7.96亿元转为37.57亿元。公司在自营方面实力雄厚，在股权衍生品业务、固收业务、大宗商品和股票自营业务方面均保持优势，在人才资源、投研能力、多元策略、量化分析和资本运用效率方面行业领先，同时直投业务也发展向好，长期投资业绩相对稳定且优异。 ⚫ 低基数叠加机构业务领先，经纪业务仍保持优势：公司2020H经纪净收入同比增长31.83%，高于行业整体水平（+17.82%），也高于全市场股基交易额增速（28.35%），预计主要由于机构占比高且继续提升，上半年基金较股票交易活跃度相对更高，公司2019H代理买卖证券款机构业务占比较年初提升3.78pct至近50%。同时，从公司经纪净收入增速高于市场股基成交额增速判断，佣金率有企稳迹象。 2019年 2020E 2021E 2022E 营业收入(亿元) 431.40 613.81 719.43 822.95 增长比率(%) 15.90 42.28 17.21 14.39 归母净利润(亿元) 122.29 180.58 214.40 265.04 增长比率(%) 30.23 47.67 18.73 23.62 每股收益(元) 1.01 1.45 1.72 2.12 每股净资产(元) 13.34 12.99 13.16 13.42 市盈率(倍) 31.49 22.00 18.53 14.99 市净率(倍) 2.38 2.45 2.42 2.37 数据来源：WIND，万联证券研究所 [Table_MarketInfo] 基础数据 行业 非银金融 公司网址 大股东/持股 中国中信集团公司/20.3% 实际控制人/持股 总股本（百万股） 12,926.78 流通A股（百万股） 9,814.66 收盘价（元） 31.92 总市值（亿元） 4,126.23 流通A股市值（亿元） 3,132.84 [Table_IndexPic] 个股相对沪深300指数表现 数据来源：WIND，万联证券研究所 数据截止日期： 2020年08月24日 [Table_DocReport] 相关研究 万联证券研究所20200429_公司季报点评_中信证券（600030）2020年一季报点评_龙头地位稳固业绩显韧性，减值增加拖累净利润 万联证券研究所20200322_中信证券（600030.SH）2019年报点评_龙头地位依旧稳固，投资和投行表现优异 万联证券研究所20190823_中信证券（600030）2019半年报点评_收入环比改善利润率下滑，高基数重机构影响弹性 [Table_AuthorInfo] 分析师: 张译从 执业证书编号： S0270518090001 电话： 01056508510 邮箱： zhangyc1@wlzq.com.cn -6%5%17%28%39%51%中信证券沪深300证券研究报告 公司半年报点评报告 公司研究 万联证券 证券研究报告|非银金融 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 6 页 ⚫ 资管业务逆市增长，主动占比规模超六成：2020年上半年券商受托管理资本金总额较上年下滑3.74%，但由于主动占比规模提升，证券行业资管净收入同比增长12.24%，但较一季度增速有所收窄。中信证券资管业务增速优于行业水平，2020H资管净收入同比增长23.39%，主动占比规模60.23%，集合资管占比提升2.67pct至11.93%，上半年私募资产管理业务市场份额12.87%，排名行业第一。 ⚫ 盈利预测与投资建议：公司龙头优势继续扩大，2020年上半年业绩表现优异，尤其自营、资管和经纪等业绩增速优于同业，保持较强的盈利能力、雄厚的资本实力和细分业务优势。考虑到“六稳六保”大背景下，政策和流动性向好，且在改革深化的催化下，资本市场长期发展向上，整个证券行业中长期存在广阔的发展空间。在监管支持打造航母券商等诸多政策红利下，龙头券商在竞争中依旧占优。我们仍看好中信证券的发展，预测公司2020、2021年BVPS为12.99元/股、13.16元/股，对应PB为2.45X、2.42X，维持中信证券“买入”投资评级。 ⚫ 风险提示：海外疫情扩散超预期、宏观经济回暖不及预期、资本市场波动超预期、员工持股推进不及预期 rOtQmPsPyQwPbRaO9PoMnNtRpPkPnNvNkPmOpR8OpPvMvPpMpMMYpPnP万联证券 证券研究报告|非银金融 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 6 页 图表1：中信证券营业收入和归母净利润变化 图表2：证券行业营业收入和净利润变化 资料来源：公司公告、万联证券研究所 资料来源：中证协、万联证券研究所 图表3：中信证券总资产和净资产变化 图表4：证券行业总资产和净资产变化 资料来源：公司公告、万联证券研究所 资料来源：中证协、万联证券研究所 图表5：中信证券净利率、ROE和杠杆倍数 图表6：证券行业收入结构变化 资料来源：公司公告、万联证券研究所 资料来源：中证协、万联证券研究所 图表7：中信证券收入结构变化 图表8：证券行业收入结构变化 资料来源：公司公告、万联证券研究所 资料来源：中证协、万联证券研究所 万联证券 证券研究报告|非银金融 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 4 页 共 6 页 图表9：中信证券分业务收入变化 图表10：证券行业分业务收入变化 资料来源：公司公告、万联证券研究所 资料来源：中证协、万联证券研究所 万联证券 证券研究报告|非银金融 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 5 页 共 6 页 资产负债表 单位：亿元 利润表 单位：亿元 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 资产 7917.22 9843.79 9946.99 10063.23 营业收入 431.40 613.81 719.43 822.95 货币资金 1501.52 2177.20 2220.74 2265.16 手续费及佣金净收入 180.22 233.88 260.99 288.07 结算备付金 326.92 474.04 478.78 483.56 经纪业务净收入 74.25 99.25 106.34 110.72 融出资金 706.74 1024.77 1035.02 1045.37 投行业务净收入 44.65 60.38 67.50 75.56 变动计入当期损益 3553.48 5152.55 5204.08 5256.12 资管业务净收入 57.07 87.14 101.80 0.00 衍生金融资产 73.51 106.59 107.66 108.73 利息净收入 20.45 27.31 41.08 97.92 买入返售金融资产 588.30 853.04 861.57 870.18 投资收益 187.48 254.65 302.93 305.96 应收款项 290.68 421.48 425.70 429.96 公允价值变动收益 -20.55 0.00 0.00 0.00 应收利息 0.00 0.00 0.00 0.00 汇兑收益 2.37 5.43 3.95 5.06 存出保证金 14.60 21.17 21.38 21.59 其他收益 1.50 1.30 1.30 1.30 长期股权投资 90.01 130.52 131.82 133.14 其他业务收入 59.95 62.94 75.53 90.64 投资性房地产 12.55 18.19 18.38 18.56 营业支出 261.29 358.68 416.59 449.03 固定资产 74.67 108.28 109.36 110.45 营业税金及附加 2.93 4.16 4.88 5.58 无形资产 30.73 44.55 45.00 45.45 业务及管理费 175.62 249.88 292.88 335.03 递延所得税资产 52.41 73.38 74.11 74.86 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 其他资产 80.34 -2478.79 -2520.58 -2551.23 信用减值损失 18.92 23.77 24.04 0.00 负债 6262.73 8165.50 8247.15 8329.62 其他业务成本 56.83 80.87 94.78 108.42 短期借款 74.05 103.67 104.71 105.75 营业利润 170.11 255.13 302.84 373.92 质押借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 169.95 250.96 297.96 368.34 应付短期融资款 201.37 281.92 284.74 287.59 所得税费用 43.46 64.18 76.20 94.20 拆入资金 331.36 447.34 451.81 456.33 净利润 126.48 186.78 221.76 274.14 计入损益金融负债 577.17 779.18 786.97 794.84 少数股东损益 4.20 6.20