集采影响渐清，制剂高端化与国际化驱动成长

业绩简评 2024年4月22日，公司公告，2023年全年营收11.17亿元，同比下降4.56%，归母/扣非净利润2.27/1.58亿元，同比下降8.09%/4.32%。2024年一季度营收3.15亿，同比增长13.37%，归母/扣非净利润0.75/0.52亿元，同比增长23.00%/12.44%。业绩符合预期。 点评 集采风险渐清，麻醉镇痛管线增强。（1）2023年公司营收11.17万 元，同比下降4.56%，主要因公司重点产品伊班膦酸钠注射液及枸橼酸咖啡因注射液执行第七批国家集采导致销售收入下降所致，截至目前公司面临的集采风险已经出清，2024年第一季度营收同比增长 人民币(元)成交金额(百万元) 13.37%。（2）2023年公司麻醉产品收入3.68亿元，同比增长33.5%。 目前公司已上市麻醉镇痛及相关领域产品15个，在研20余个。根据 米内网2023年数据显示，公司盐酸纳美芬注射液、盐酸纳洛酮注射 液、布洛芬注射液3个产品市占率均排名第一，另外公司首个制剂国际化项目盐酸纳美芬注射液获FDA的NDA批准，公司在麻醉领域竞争实力不断提升。（3）后续麻醉产品管线丰富、竞争格局好。公司刚获批的盐酸纳布啡注射液、酒石酸布托啡诺注射液均属于国家《麻醉药品和精神药品管理条例》规定的第二类精神药品，具有一定的政策壁垒和技术壁垒，市场竞争格局良好。 公司基本情况（人民币） 高端制剂发展，原料制剂全面国际化。（1）公司在国内外已累计获 批上市48个高端制剂产品，其中2023年有10款制剂产品获批上市。 另外已累计实现30个高端化学原料药产品的产业化，其中2023年实 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,171 1,117 1,433 1,758 2,060 营业收入增长率 14.43% -4.56% 28.28% 22.68% 17.18% 归母净利润(百万元) 247 227 283 340 402 归母净利润增长率 6.06% -8.09% 24.99% 20.06% 18.26% 摊薄每股收益(元) 2.053 1.887 2.358 2.831 3.348 每股经营性现金流净额 1.27 2.29 2.93 3.58 4.25 ROE(归属母公司)(摊薄) 10.08% 8.70% 10.04% 10.99% 11.73% P/E 29.64 33.80 24.56 20.45 17.30 P/B 2.99 2.94 2.47 2.25 2.03 现了8个特色原料药的批准上市。（2）创新驱动公司高质量发展。公司重点创新产品优格列汀片目前正在进行Ⅲ期临床总结，麻醉Ⅰ类新药EP-9001A（靶向NGF）已进入Ib/II期临床研究，另外公司还重点拓展双抗和ADC技术平台，助力长期发展。（3）公司纳美芬注射液获得FDA批准上市，尼卡地平注射液正在经FDA的上市评审中。公司累计已完成12项原料药国际注册/认证，另外还有4个产品正在国际注册受理阶段。 65.00 61.00 57.00 53.00 49.00 45.00 230424 230724 231024 240124 成交金额苑东生物沪深300 120 100 80 60 40 20 0 盈利预测、估值与评级 我们维持盈利预测，预计公司2024/25/26年营收14/18/21亿元，同比增长28%/23%/17%；归母净利润2.83/3.40/4.02亿元,同比增长25%/20%/18%。维持“增持”评级。 风险提示 研发创新失败、药品集采无法中标以及销售不达预期等风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 1,023 1,171 1,117 1,433 1,758 2,060 货币资金 1,051 831 781 766 1,034 1,359 增长率 14.4% -4.6% 28.3% 22.7% 17.2% 应收款项 127 182 178 212 247 267 主营业务成本 -143 -196 -223 -287 -352 -412 存货 104 141 161 188 226 260 %销售收入 14.0% 16.7% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 其他流动资产 498 555 762 788 810 834 毛利 880 975 894 1,146 1,406 1,648 流动资产 1,779 1,709 1,883 1,954 2,317 2,720 %销售收入 86.0% 83.3% 80.0% 80.0% 80.0% 80.0% %总资产 64.1% 56.6% 56.3% 57.6% 62.1% 66.0% 营业税金及附加 -16 -18 -18 -23 -28 -33 长期投资 0 47 81 85 90 95 %销售收入 1.5% 1.6% 1.6% 1.6% 1.6% 1.6% 固定资产 875 1,141 1,255 1,232 1,214 1,211 销售费用 -468 -474 -385 -487 -580 -659 %总资产 31.5% 37.8% 37.5% 36.3% 32.5% 29.4% %销售收入 45.8% 40.5% 34.4% 34.0% 33.0% 32.0% 无形资产 46 80 89 84 74 55 管理费用 -60 -90 -99 -129 -156 -181 非流动资产 996 1,308 1,464 1,438 1,416 1,399 %销售收入 5.9% 7.7% 8.9% 9.0% 8.9% 8.8% %总资产 35.9% 43.4% 43.7% 42.4% 37.9% 34.0% 研发费用 -201 -231 -238 -315 -393 -465 资产总计 2,775 3,018 3,347 3,392 3,733 4,119 %销售收入 19.6% 19.7% 21.3% 22.0% 22.3% 22.6% 短期借款 20 105 184 0 0 0 息税前利润（EBIT） 135 161 154 192 249 310 应付款项 336 319 377 418 474 524 %销售收入 13.2% 13.8% 13.8% 13.4% 14.2% 15.1% 其他流动负债 77 106 100 115 126 128 财务费用 4 10 11 16 23 28 流动负债 432 529 661 533 601 652 %销售收入 -0.4% -0.9% -1.0% -1.1% -1.3% -1.3% 长期贷款 0 0 40 40 40 40 资产减值损失 0 -4 -2 0 0 0 其他长期负债 51 44 43 0 0 0 公允价值变动收益 14 20 15 16 18 16 负债 484 573 743 572 640 691 投资收益 28 8 11 15 10 12 普通股股东权益 2,292 2,444 2,603 2,820 3,093 3,427 %税前利润 11.5% 3.0% 4.5% 5.0% 2.8% 2.8% 其中：股本 120 120 120 120 120 120 营业利润 244 261 242 299 360 426 未分配利润 667 820 980 1,193 1,464 1,796 营业利润率 23.9% 22.3% 21.6% 20.9% 20.5% 20.7% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 3 1 0 2 2 2 负债股东权益合计 2,775 3,018 3,347 3,392 3,733 4,119 税前利润利润率 24724.1% 26222.4% 24221.6% 30121.0% 36220.6% 42820.8% 比率分析 所得税 -14 -15 -15 -18 -22 -26 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 5.9% 5.9% 6.2% 6.0% 6.0% 6.0% 每股指标 净利润 232 247 227 283 340 402 每股收益 1.935 2.053 1.887 2.358 2.831 3.348 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 19.083 20.355 21.679 23.479 25.755 28.540 归属于母公司的净利润 232 247 227 283 340 402 每股经营现金净流 1.229 1.265 2.292 2.932 3.578 4.245 净利率 22.7% 21.1% 20.3% 19.8% 19.3% 19.5% 每股股利 0.900 3.120 2.480 0.580 0.580 0.580 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 10.14% 10.08% 8.70% 10.04% 10.99% 11.73% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 8.37% 8.17% 6.77% 8.35% 9.11% 9.76% 净利润 232 247 227 283 340 402 投入资本收益率 5.50% 5.94% 5.11% 6.31% 7.47% 8.41% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 33 64 77 115 129 146 主营业务收入增长率 10.96% 14.43% -4.56% 28.28% 22.68% 17.18% 非经营收益 -45 -21 -21 -30 -28 -28 EBIT增长率 10.03% 19.25% -4.37% 24.61% 29.64% 24.54% 营运资金变动 -73 -137 -7 -16 -11 -10 净利润增长率 30.46% 6.06% -8.09% 24.99% 20.06% 18.26% 经营活动现金净流 148 152 275 352 430 510 总资产增长率 9.66% 8.73% 10.91% 1.35% 10.06% 10.33% 资本开支 -256 -339 -175 -84 -100 -122 资产管理能力 投资 0 -47 -35 -1 0 -3 应收账款周转天数 41.7 38.9 42.0 41.0 39.8 38.0 其他 146 -20 -201 15 10 12 存货周转天数 239.0 227.7 246.7 240.0 235.0 230.0 投资活动现金净流 -111 -406 -410 -70 -90 -113 应付账款周转天数 357.5 284.6 231.2 225.0 220.0 210.0 股权募资 0 0 0 2 0 0 固定资产周转天数 84.5 283.7 349.2 276.4 230.0 201.0 债权募资 -20 50 144 -225 0 0 偿债能力 其他 -36 -10 -63 -75 -71 -71 净负债/股东权益 -64.78% -50.81% -49.92% -52.59% -57.14% -61.52% 筹资活动现金净流 -56 40 81 -298 -71 -71 EBIT利息保障倍数 -34.5 -15.7 -13.8 -12.2 -11.0 -11.2 现金净流量 -19 -214 -54 -16 268 325 资产负债率 17.43% 18.99% 22.21% 16.87% 17.15% 16.79% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报