国内集采降价影响边际减弱，创新产品+国际化策略奠定成长

公司发布2025年年报与2026年一季报，2025年实现营业收入42.26亿元，同比下降5.47%；归母净利润10.68亿元，同比下降10.59%；扣非净利润9.98亿元，同比下降9.14%。2026年一季度营业收入9.92亿元，同比下降0.37%；归母净利润2.36亿元，同比下降12.39%；扣非净利润2.32亿元，同比下降9.52%。分季度看，2025年Q4营业收入10.99亿元，同比增长0.74%，归母净利润2.09亿元，同比下降12.50%，主要受DRG/DIP支付改革、集采政策影响。2026年一季度受肿标甲功集采执行影响，价格仍有小幅负面影响，但检验量预计已见底并恢复增长。

盈利能力方面，2025年销售费用率20.12%，管理费用率5.71%，研发费用率13.13%，财务费用率0.22%。毛利率65.64%，净利率25.70%，2026年一季度毛利率66.64%，同比提升1.57pp。

2025年试剂类收入36.13亿元，同比下降4.85%；仪器类收入5.21亿元，同比下降0.86%。国内收入37.57亿元，同比下滑8.46%。通过集采巩固市占率，拓展新客户，加速市场置换，2025年底三级医院覆盖率超70%。公司打造专业化营销体系，实现精准市场渗透。

创新矩阵持续丰富，2025年研发投入7.68亿元，占收入18.16%。试剂研发成果显著，细菌三联检四款产品上市，洋葱伯克霍尔德菌、卡他莫拉菌核酸检测国内首家获批。高端仪器矩阵持续完善，推出多项新产品。智能化检测流水线加快落地。海外业务增长强劲，2025年境外收入3.84亿元，同比增长34.96%，毛利率44.01%，同比提升15.67pp。公司在多地设立子公司推进本地化运营，完成重点市场注册全覆盖，高端产品认证实现突破。

盈利预测与估值：预计2026-2028年营业收入45.45、52.20、59.62亿元，归母净利润11.57、13.45、15.61亿元。当前股价对应2026-2028年PE分别为17、15、13倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业政策变化风险、市场竞争加剧风险等。