业绩高质量稳健增长，数智化、高端化、国际化驱动长期成长

2024年04月28日迈瑞医疗(300760.SZ) 业绩高质量稳健增长，数智化、高端化 医疗器械投资评级买入-A维持评级 6个月目标价346.92元 股价(2024-04-26)288.80元 证券研究报告 公司快报 国际化驱动长期成长 事件：公司发布2023年报和2024年一季报。 交易数据总市值(百万元)350,153.07流通市值(百万元)350,152.79总股本(百万股)1,212.44流通股本(百万股)1,212.4412个月价格区间256.8/317.36元 （1）2023年全年：公司实现营业收入349.3亿元，同比增长15%；归母净利润115.82亿元，同比增长20.56%；扣非归母净利润114.34亿元，同比增长20%。23Q4，公司实现营业收入76.28亿元，同比增长7.9%；归母净利润17.48亿元，同比增长16.15%；扣非归母净利润17.47亿元，同比增长14.88%；毛利率66.3%，同比提升2.65pct；净利率22.85%，同比提升1.56pct。 股价表现 迈瑞医疗 沪深300 19% 9% -1% -11%-21% 2023-04 2023-08 2023-122024-04 （2）24Q1：公司实现营业收入93.73亿元，同比增长12.06%；归母净利润31.6亿元，同比增长22.9%；扣非归母净利润30.37亿元，同比增长20.1%；毛利率65.96%，同比减少0.44pct；净利率33.73%，同比提升2.98pct。 生命信息与支持板块：高端医院渗透率与海外市占率稳步提升。2023年，公司生命信息与支持业务实现收入152.52亿元，同比增长 13.81%，其中微创外科增长超过了30%，硬镜系统的市场占有率提升 至国内第三。 （1）国内方面：虽然23H1以ICU病房扩容为主导的医疗新基建活动产生了显著的拉动作用，但因医疗行业整顿行动而导致的招标采购活动推迟造成了冲击，同时医疗专项债在第四季度发行暂缓也影响了医 疗新基建项目的推进，使得板块下半年的增长趋弱。但行业整顿对设备的采购需求量并未造成任何影响，推迟的采购预计在未来仍将全部释放。据公司统计，从可及市场角度来看，截至报告期末，国内医疗新基建待释放的市场空间仍然超过200亿元，预计未来两年对该业务线的增长将会带来积极贡献。 （2）海外方面：除了23Q1产能倾斜国内以外，23Q2开始国际市场 的产能供应已经完全恢复，并且国际市场的采购需求已经基本复苏， 渗透高端客户群，在美国、英国、法国、西班牙、澳大利亚、巴西、 相关报告 墨西哥、土耳其等国家进入了更多高端医院，整体产品和数智化解决方案的优势不断扩大，同时鉴于公司海外市场占有率仍然较低，未来国际生命信息与支持业务有望长期保持平稳快速增长。 拟收购惠泰医疗控制权，强强联手进一步扩大在全球医疗器械行业的影响力迈瑞医疗Q3国内业务短期 2024-01-292023-10-31 体外诊断板块：维持较快增长，不断突破国内外大样本量客户。2023年，公司体外诊断业务实现收入124.2亿元，同比增长21.12%，其中国际体外诊断业务连续两年的复合增速超过了30%。（1）国内方面：23年3月份以后，得益于国内常规门急诊、体检、 受行业调整影响，海外业务保持快速增长趋势迈瑞医疗23H1业绩稳健向2023-09-03上，国内新基建+海外市场突破持续驱动增长 使得国际业务下半年增长超过了20%。公司生命信息与支持业务加速 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -0.2 -5.9 5.6 绝对收益 0.9 1.6 -3.9 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 李奔分析师 SAC执业证书编号：S1450523110001 liben@essence.com.cn 手术等诊疗活动的迅速恢复，国内体外诊断试剂消耗也随之显著复 苏，并且血球BC-7500系列、化学发光CL-8000i、生化BS-2800M、凝血CX-9000、TLA流水线等仪器仍然获得了亮眼的装机表现。其中BC-7500系列装机超过2,000台，进一步巩固了公司国内血球市场第 22A&23Q1业绩符合我们预期，主业均衡发展，持续突破高端市场提升国际影响力 2023-04-29 一的行业地位，带来收入贡献超过10亿元，成为了首款在上市第三 迈瑞医疗Q3业绩符合预 2022-10-31 年就实现收入突破10亿元的产品。国内化学发光新增装机超过了 期，业务发展稳中有进 2000台，其中高速机占比达到近六成，大样本量客户突破持续加速，助力公司的化学发光业务在国内市场份额首次超过一家进口品牌并位列第四。（2）海外方面：公司通过并购和自建的方式加快了对海外体外诊断市场生产制造、物流配送、临床支持、IT服务等本地平台化能力的建设进度，海外中大样本量客户的渗透速度仍在持续加快，全年突破了超过100家海外第三方连锁实验室，并且通过血球业务线已经建立起来的技术创新和临床价值等各方面的优势，公司仍在不断加深和海外第三方实验室的合作关系。其中，公司已经成为拉美第一大实验室DASA的独家血球供应商，并将借此机会横向拓展更多业务。 影像学：市场份额加速提升，超高端产品上市增强竞争力。 2023年，公司体外诊断业务实现收入70.3亿元，同比增长8.82%，其中高端型号增长超过20%。 （1）国内方面：虽然常规采购自3月份以来得到了恢复，但从7月 底开始的医疗行业整顿行动使得超声的招标采购活动也出现显著推 迟，导致医学影像业务下半年的增长放缓。公司立足于强大的产品竞争力和高标准的合规体系，抓住了当前环境下市场份额提升的机会，首次超越原市场第一的进口品牌，成为国内超声市场行业第一的厂家。同时，公司于2023年底在国内市场发布了国产首款超高端超声平台ResonaA20，标志着公司超声技术已经正式迈入国际一流水平但是，进口品牌占国内超声市场的比重合计仍达到近六成。未来，通过在超高端领域的发力，公司有望继续巩固国内市场第一的地位，加速超声国产化率的提升。 （2）海外方面：在国际市场，虽然中低端超声采购需求的景气度持 续受到整体宏观经济环境低迷的冲击，但公司迅速地对营销策略做了 针对性调整，加大了海外高端市场的覆盖投入力度，推动海外超声高端型号增长超过了25%，加速了高端客户突破的进程，并助力超声业务首次实现了全球第三的行业地位。 立足研发创新，各领域新产品接连上市带来增长新动能。 （1）生命信息与支持：公司推出了瑞智联生态·易关护亚重症整体解决方案、UX5系列4K内窥镜荧光摄像系统、5mm光学胸腹腔镜、超声高频集成手术设备、BeneHeartD系列新一代除颤监护仪、 BeneFusioni/u系列注射泵/输液泵、BeneFusionMRIStation磁共振输注工作站、新uMEC监护仪、新一代麻醉系统A7/A5、急救转运呼吸机TV80/TV50、HyBaseV9电动综合手术床、腔镜手术室解决方案（吊塔）、4K数字化手术室二期、HyLEDC系列手术灯、mWear穿戴监护、Vetal3便携式动物监护仪等新产品和解决方案。 （2）体外诊断：公司推出了乙型肝炎病毒核心抗体测定试剂盒、醛固酮二代试剂盒、肾素二代试剂盒、白介素6测定试剂盒、CX-6000全自动凝血分析仪、AF-600全自动微生物鉴定药敏分析仪、乙型肝炎病毒e抗体测定试剂盒、高敏心肌肌钙蛋白测定试剂盒、氨基末端 脑利钠肽前体测定试剂盒、MT8000全实验室智能化流水线等新产品，重磅产品的推出有望成为助力IVD业务延续高速增长的坚实基础。随着体外诊断产品线持续的技术积累和产品创新，公司在该领域与进口品牌的差距将进一步缩小甚至追平，并在某些临床应用和功能上超越进口品牌。 （3）影像学：公司推出了超高端全身机ResonaA20、高端心脏机 RechoR9、高端体检台式彩超Hepatus9、面向国际客户的X光数字 化升级解决方案RetroPad、Vetus60动物专用台式彩超、VetiXS300动物专用DR等重磅新产品。未来，公司将继续开发完善妇产、心血管、麻醉、介入等临床解决方案，实现海内外高端客户群的全面突破 投资建议： 买入-A投资评级，6个月目标价346.92元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为20.1%、19.5%、18.6%，净利润的增速分别为21.1%、20.2%、19.2%，成长性突出；维持给予买入-A的投资评级，6个月目标价为346.92元，相当于2024年30倍的动态市盈率。 风险提示：医疗设备采购的政策影响；海外业务的不确定性；新产品放量的不确定性。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 30,365.6 34,931.9 41,953.9 50,152.0 59,463.1 净利润 9,607.2 11,582.2 14,020.7 16,852.6 20,089.6 每股收益(元) 7.92 9.55 11.56 13.90 16.57 每股净资产(元) 26.38 27.29 33.31 40.10 48.51 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 36.4 30.2 25.0 20.8 17.4 市净率(倍) 10.9 10.6 8.7 7.2 6.0 净利润率 31.6% 33.2% 33.4% 33.6% 33.8% 净资产收益率 30.0% 35.0% 34.7% 34.7% 34.2% 股息收益率 1.6% 1.5% 2.1% 2.5% 2.8% ROIC 148.2% 196.2% 150.7% 141.7% 151.7% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 30,365.6 34,931.9 41,953.9 50,152.0 59,463.1 成长性 减:营业成本 10,885.3 11,820.7 13,981.3 16,756.5 19,901.4 营业收入增长率 20.2% 15.0% 20.1% 19.5% 18.6% 营业税费 348.3 366.1 463.0 551.4 644.4 营业利润增长率 21.2% 18.9% 20.9% 20.1% 19.2% 销售费用 4,801.6 5,702.9 6,083.3 7,221.9 8,503.2 净利润增长率 20.1% 20.6% 21.1% 20.2% 19.2% 管理费用 1,320.1 1,523.7 1,720.1 2,006.1 2,378.5 EBITDA增长率 19.0% 14.4% 32.6% 21.0% 19.2% 研发费用 2,922.6 3,432.7 4,111.5 4,864.7 5,649.0 EBIT增长率 18.5% 14.3% 34.0% 20.2% 19.3% 财务费用 -451.0 -854.9 -199.5 -245.5 -298.7 NOPLAT增长率 16.0% 17.5% 27.8% 20.1% 19.1% 加:资产/信用减值损失 -107.9 -773.7 -335.8 -405.8 -505.1 投资资本增长率 -11.2% 66.3% 27.7% 11.3% 21.1% 公允价值变动收益 -21.4 79.4 - - - 净资产增长率 18.7% 4.2% 21.9% 20.3% 20.9% 投资和汇兑收益 -5.1 -9.8 -4.7 -6.5 -7.0 营业利润 10,990.5 13,069.9 15,803.6 18,984.5 22,623.1 利润率 加:营业外净收支 -37.