公司简评报告：猪鸡成本持续改善，一季度扭亏为盈

公司研究 2024年04月23日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 立华股份（300761）：猪鸡成本持续改善，一季度扭亏为盈 ——公司简评报告 证券分析师 姚星辰S0630523010001 农林牧渔 yxc@longone.com.cn 数据日期 2024/04/22 收盘价 23.01 总股本(万股) 82,764 流通A股/B股(万股) 60,474/0 资产负债率(%) 43.93% 市净率(倍) 2.42 净资产收益率(加权) 1.03 12个月内最高/最低价 40.65/15.20 10% 3% -5% -12% -19% -26% -34%23-0423-0723-1024-01 17% 立华股份沪深300 相关研究 《立华股份（300761）：2022年业绩大幅增长，一体化布局积极推进——公司简评报告》2023.04.24 投资要点 事件：4月21日，公司发布2023年年度报告及2024年一季报。2023年公司实现营业收入 153.54亿元，同比+6.28%；归母净利润-4.37亿元，同比-149.10%；扣非后归母净利润-4.57亿元，同比-152.91%。主要由于2023年猪鸡价格低迷。2024年Q1实现营业收入36.62亿元，同比+7.34%；归母净利润8003.15万元（2023年Q1亏损3.91亿元）；扣非后归母利润4334.56万元（2023年Q1亏损4.17亿元），一季度扭亏为盈，表现超预期。 黄羽鸡业务稳健增长，2023年实现盈利。（1）黄羽鸡业务：2023年公司销售黄羽鸡4.57亿只，同比+12.16%，占全国黄羽鸡出栏量12.71%（同比+1.8pct）；销售收入134.54亿元；销售均价13.69元/公斤，同比-8.79%。2023年公司黄羽鸡业务合作农户数6750户，同比 +1.47%。2023年全年公司斤鸡完全成本下降至6.8元以下，其中2023年Q4斤鸡完全成本降至6.5元左右。2023年黄羽鸡市场低迷，但公司黄羽鸡板块仍实现盈利。2024年Q1公司销售黄羽鸡1.13亿只，同比+11.68%；销售收入31.91亿元，同比+11.15%；销售均价12.92元/公斤，同比-1.54%。2024Q1公司斤鸡完全成本降至6.3元左右。预计公司黄羽鸡出栏量 保持8-10%的年增长目标。（2）屠宰业务：公司积极开展黄羽鸡屠宰业务，目前湘潭、扬 州、惠州和泰安等地屠宰加工项目已建成并投入运营；潍坊、合肥等地项目正顺利推进中，预计2024年投产。预计公司2024年屠宰量达6000万只，熨平鸡周期变化带来的行业波动打造新的盈利增长点。 生猪养殖成本仍有下降空间。2023年公司销售商品猪85.51万头，同比+51.51%；销售收入16.58亿元，同比+14.58%；商品猪销售均价15.10元/公斤，同比-26.56%。由于生猪价 格持续低位运行，养猪板块亏损约4.8亿元，其中存货跌价准备影响近8,000万元。冬春季节疫情对成本造成阶段性影响，导致四季度完全成本阶段性上升，亏损有所加大。根据投资者关系记录表，剔除疫情影响，2023年养猪板块的完全成本为16.5-17元/公斤。2024年Q1公司销售商品猪19.31万头，同比-18.56%；销售收入3.25亿元，同比-8.71%；销售均价14.59元/公斤，同比-1.91%。2024年Q1生猪完全养殖成本17.6元/公斤左右，其中3月回落至每公斤16元以下。公司养猪产能布局在江苏、安徽以及山东等地，靠近消费市场。目前公司已建成生猪产能约160万头，存栏能繁母猪约6万头，生产成绩保持在较高水平，为后续出栏增长奠定了良好的基础。预计2024年生猪出栏100-120万头，同比增长16.9%-40.3%，完全成本目标为16元/公斤，生猪板块盈利仍有修复空间。 2024年Q1盈利能力改善明显。2023年公司生产性生物资产4.77亿元，同比-9.45%；固定资产68.06亿元，同比+18.66%；资产负债率43.02%，同比+5.37pct。2023年公司销售毛利率4.84%，同比-9.56pct；销售净利率-2.86%，同比-9.02pct，主要由于猪价价格低迷。 2024Q1销售毛利率8.99%，环比+4.15pct；销售净利率2.15%，环比+5.01pct，随着猪鸡价格的回暖以及成本的进一步下降，预计2024年公司盈利水平将有明显改善。 投资建议：公司是黄羽肉鸡养殖龙头企业，黄羽鸡出栏保持8-10%的年增长目标，同时生猪产能较为充足，成本改善可期。2024年黄羽鸡供需格局向好，生猪产能供给压力减小， 预计猪鸡价格好于去年，公司盈利水平有望继续提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.31/18.57/12.74亿元，同比分别+289.99%/+123.49%/-31.42%。EPS分别为1/2.24/1.54元。对应PE分别为22.92/10.25/14.95倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫病风险；猪价上涨不及预期；宏观经济风险；原材料价格波动风险。 盈利预测与估值简表 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万元) 15,354.10 17,230.34 20,285.03 21,909.13 同比增速 6.28% 12.22% 17.73% 8.01% 归母净利润(百万元) -437.41 831.03 1,857.28 1,273.66 同比增速 -149.10% 289.99% 123.49% -31.42% 毛利率 4.84% 11.93% 16.34% 13.08% 每股盈利(元) -0.53 1.00 2.24 1.54 市盈率（P/E） — 22.92 10.25 14.95 市净率（P/B） 2.26 2.23 1.83 1.63 资料来源：携宁，东海证券研究所注：截止时间2024年4月22日 图1公司营收及增速图2公司归母净利润及增速 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 营业收入（亿元）YOY-右轴 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 25 20 15 10 5 0 -5 -10 400% 300% 200% 100% 0% -100% -200% -300% 归母净利润（亿元）YOY-右轴 资料来源：公司公告，东海证券研究所资料来源：公司公告，东海证券研究所 图3公司黄羽鸡出栏量图4公司生猪出栏量 625% 520% 4 15% 3 10% 2 15% 00% 140 120 100 80 60 40 20 0 150% 100% 50% 0% -50% -100% 黄羽鸡出栏量（亿只）YOY-右轴 生猪出栏量（万头）YOY-右轴 资料来源：公司公告，东海证券研究所资料来源：公司公告，东海证券研究所 图5公司毛利率和净利率图6公司费用比率 6% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 201920202021202220232024Q1 销售毛利率销售净利率 5% 4% 3% 2% 1% 0% 201920202021202220232024Q1 销售费用管理费用 研发费用财务费用 资料来源：公司公告，东海证券研究所资料来源：公司公告，东海证券研究所 附录：三大报表预测值 利润表 资产负债表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 15,354 17,230 20,285 21,909 货币资金 366 780 1,884 2,761 %同比增速 6% 12% 18% 8% 交易性金融资产 709 441 350 29 营业成本 14,611 15,174 16,970 19,043 应收账款及应收票据 18 22 17 21 毛利 743 2,056 3,315 2,867 存货 2,462 2,740 3,111 3,544 ％营业收入 5% 12% 16% 13% 预付账款 75 91 102 114 税金及附加 20 22 26 28 其他流动资产 255 295 367 423 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 流动资产合计 3,885 4,368 5,831 6,893 销售费用 195 212 258 278 长期股权投资 56 50 43 36 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 投资性房地产 9 8 8 7 管理费用 678 758 895 968 固定资产合计 6,806 7,659 8,450 9,069 ％营业收入 4% 4% 4% 4% 无形资产 310 309 308 306 研发费用 80 90 118 129 商誉 8 8 8 8 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 递延所得税资产 0 0 0 0 财务费用 92 80 86 81 其他非流动资产 2,591 2,833 3,115 3,424 ％营业收入 1% 0% 0% 0% 资产总计 13,665 15,235 17,763 19,743 资产减值损失 -127 -58 -69 -73 短期借款 2,038 2,338 2,539 2,720 信用减值损失 -5 -2 -4 -4 应付票据及应付账款 993 1,171 1,299 1,407 其他收益 42 47 51 44 预收账款 0 0 0 0 投资收益 1 3 4 4 应付职工薪酬 268 288 322 362 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 6 7 8 9 公允价值变动收益 59 20 30 35 其他流动负债 1,745 1,822 2,002 2,236 资产处置收益 -50 -38 -45 -72 流动负债合计 5,051 5,627 6,170 6,733 营业利润 -402 867 1,901 1,315 长期借款 181 281 381 493 ％营业收入 -3% 5% 9% 6% 应付债券 0 0 0 0 营业外收支 -37 -32 -35 -36 递延所得税负债 6 6 6 6 利润总额 -439 835 1,866 1,280 其他非流动负债 640 684 709 740 ％营业收入 -3% 5% 9% 6% 负债合计 5,878 6,599 7,268 7,972 所得税费用 0 3 7 5 归属于母公司的所有者权益 7,685 8,534 10,391 11,665 净利润 -439 832 1,859 1,275 少数股东权益 102 103 105 106 ％营业收入 -3% 5% 9% 6% 股东权益 7,787 8,637 10,496 11,771 归属于母公司的净利润 -437 831 1,857 1,274 负债及股东权益 13,665 15,235 17,763 19,743 %同比增速 -149% 290% 123% -31% 现金流量表 少数股东损益 -1 1 2 1 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E EPS（元/股） -0.53 1.00 2.24 1.54 经营活动现金流净额 1,450 1,734 2,848 2,364 基本指标 投资 0 0 0 0 2023A 2024E 2025E 2026E 资本性支出 -2,282 -1,875 -1,937 -1,883 EPS -0.53 1.00 2.24 1.54 其他 664 -109 -131 -143 BVPS 9.29 10.31 12.56 14.09 投资活动现金流净额 -1,649 -1,712 -1,972 -1,699 PE — 22.92 10.25 14.95 债权融资 514 436 326 323 PEG — 0.08 0.08 — 股权融资 6 18