公司简评报告：上半年实现扭亏，猪鸡成本持续改善

公司研究 2024年07月24日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 立华股份（300761）：上半年实现扭亏，猪鸡成本持续改善 ——公司简评报告 证券分析师 姚星辰S0630523010001 农林牧渔 yxc@longone.com.cn 数据日期 2024/07/24 收盘价 23.10 总股本(万股) 82,764 流通A股/B股(万股) 60,474/0 资产负债率(%) 43.93% 市净率(倍) 2.43 净资产收益率(加权) 1.03 12个月内最高/最低价 25.87/15.20 48% 37% 26% 15% 4% -7% -18% -29% 23-0723-1024-0124-04 立华股份沪深300 相关研究 《立华股份（300761）：猪鸡成本持续改善，一季度扭亏为盈-公司简评报告》2024.04.23 《立华股份（300761）：2022年业绩大幅增长，一体化布局积极推进——公司简评报告》2023.04.24 投资要点 事件：2024年7月22日，公司发布2024年半年度业绩预告，公司预计2024年上半年实现归属于上市公司股东的净利润为5.5亿元至6亿元，同比增长192.97%至201.42%。扣除非经 常性损益后的净利润为5.15亿至5.65亿元，同比增长182.91%-190.96%。公司2024年上半年预计业绩扭亏为盈，主要由于今年上半年黄羽鸡出栏量增加叠加养殖成本回落，养鸡板块盈利能力提升。同时今年上半年生猪价格回暖、出栏量增长，产能效率提升，养殖成本逐月下降，二季度养猪板块扭亏为盈。 黄羽鸡成本持续下降，盈利能力提升。2024年上半年，公司累计销售黄羽鸡2.35亿只，同比增长10.7%；销售收入66.82亿元，同比增长11.4%；测算销售均价13.2元/公斤，同比增 长0.2%。其中，Q2销售黄羽鸡1.22亿只，同比增长9.8%，测算销售均价13.5元/公斤，同比增长1.8%。黄羽鸡养殖成本改善显著，2024年上半年公司黄羽鸡完全成本12.2元/公斤同比下降13.48%，其中Q2完全成本为11.8元/公斤。养殖成本下降主要由于今年饲料原材料成本下降，带动黄羽鸡板块盈利能力持续提升。当前黄羽鸡产能处于历史低位，预计下半年黄鸡价格持续回暖，有望贡献业绩增量。 生猪出栏量快速增长，成本下降业绩改善。2024年上半年，公司累计销售肉猪43.49万头同比增长18.8%；销售收入8.35亿元，同比增长44.2%；测算销售均价15.9元/公斤，同比 增长7.1%。其中，Q2销售生猪24.18万头，同比增长87.6%，测算销售均价16.9元/公斤，同比增长14%。公司上半年养猪生产成绩和生产效率稳步提升，养殖成本逐月下降，Q1完全成本约17.6元/公斤，Q2为14.8元/公斤，Q2养猪板块实现盈利。截至2024年上半年，公司已建成生猪产能约180万头，能繁母猪存栏8万头，全年生猪出栏量有望超120万头。在生猪产能供给偏紧的情况下，预计下半年生猪价格将维持景气，板块盈利能力将持续改善。 投资建议：公司是黄羽肉鸡养殖龙头企业，黄羽鸡出栏保持8-10%的年增长目标，同时生猪产能较为充足，成本改善可期。预计2024年下半年猪鸡价格持续回暖，公司盈利水平有 望继续提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.31/18.57/12.74亿元，同比分别+289.99%/+123.49%/-31.42%。EPS分别为1/2.24/1.54元。对应当前股价PE分别为23.01/10.29/15.01倍，维持“买入”评级。 风险提示：重大疫病风险；畜禽价格上涨不及预期；原材料价格波动。 盈利预测与估值简表 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万元) 15,354.10 17,230.34 20,285.03 21,909.13 同比增速 6.28% 12.22% 17.73% 8.01% 归母净利润(百万元) -437.41 831.03 1,857.28 1,273.66 同比增速 -149.10% 289.99% 123.49% -31.42% 毛利率 4.84% 11.93% 16.34% 13.08% 每股盈利(元) -0.53 1.00 2.24 1.54 市盈率（P/E） — 23.01 10.29 15.01 市净率（P/B） 2.26 2.24 1.84 1.64 资料来源：携宁，东海证券研究所注：截止时间2024年7月24日 附录：三大报表预测值 利润表 资产负债表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 15,354 17,230 20,285 21,909 货币资金 366 780 1,884 2,761 %同比增速 6% 12% 18% 8% 交易性金融资产 709 441 350 29 营业成本 14,611 15,174 16,970 19,043 应收账款及应收票据 18 22 17 21 毛利 743 2,056 3,315 2,867 存货 2,462 2,740 3,111 3,544 ％营业收入 5% 12% 16% 13% 预付账款 75 91 102 114 税金及附加 20 22 26 28 其他流动资产 255 295 367 423 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 流动资产合计 3,885 4,368 5,831 6,893 销售费用 195 212 258 278 长期股权投资 56 50 43 36 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 投资性房地产 9 8 8 7 管理费用 678 758 895 968 固定资产合计 6,806 7,659 8,450 9,069 ％营业收入 4% 4% 4% 4% 无形资产 310 309 308 306 研发费用 80 90 118 129 商誉 8 8 8 8 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 递延所得税资产 0 0 0 0 财务费用 92 80 86 81 其他非流动资产 2,591 2,833 3,115 3,424 ％营业收入 1% 0% 0% 0% 资产总计 13,665 15,235 17,763 19,743 资产减值损失 -127 -58 -69 -73 短期借款 2,038 2,338 2,539 2,720 信用减值损失 -5 -2 -4 -4 应付票据及应付账款 993 1,171 1,299 1,407 其他收益 42 47 51 44 预收账款 0 0 0 0 投资收益 1 3 4 4 应付职工薪酬 268 288 322 362 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 6 7 8 9 公允价值变动收益 59 20 30 35 其他流动负债 1,745 1,822 2,002 2,236 资产处置收益 -50 -38 -45 -72 流动负债合计 5,051 5,627 6,170 6,733 营业利润 -402 867 1,901 1,315 长期借款 181 281 381 493 ％营业收入 -3% 5% 9% 6% 应付债券 0 0 0 0 营业外收支 -37 -32 -35 -36 递延所得税负债 6 6 6 6 利润总额 -439 835 1,866 1,280 其他非流动负债 640 684 709 740 ％营业收入 -3% 5% 9% 6% 负债合计 5,878 6,599 7,268 7,972 所得税费用 0 3 7 5 归属于母公司的所有者权益 7,685 8,534 10,391 11,665 净利润 -439 832 1,859 1,275 少数股东权益 102 103 105 106 ％营业收入 -3% 5% 9% 6% 股东权益 7,787 8,637 10,496 11,771 归属于母公司的净利润 -437 831 1,857 1,274 负债及股东权益 13,665 15,235 17,763 19,743 %同比增速 -149% 290% 123% -31% 现金流量表 少数股东损益 -1 1 2 1 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E EPS（元/股） -0.53 1.00 2.24 1.54 经营活动现金流净额 1,450 1,734 2,848 2,364 基本指标 投资 -31 272 95 326 2023A 2024E 2025E 2026E 资本性支出 -2,282 -1,875 -1,937 -1,883 EPS -0.53 1.00 2.24 1.54 其他 664 -109 -131 -143 BVPS 9.29 10.31 12.56 14.09 投资活动现金流净额 -1,649 -1,712 -1,972 -1,699 PE — 23.01 10.29 15.01 债权融资 514 436 326 323 PEG — 0.08 0.08 — 股权融资 6 18 0 0 PB 2.26 2.24 1.84 1.64 支付股利及利息 -455 -85 -98 -109 EV/EBITDA 42.03 12.70 7.35 8.74 其他 -51 23 0 0 ROE -6% 10% 18% 11% 筹资活动现金流净额 13 392 228 213 ROIC -3% 8% 14% 9% 现金净流量 -185 414 1,104 878 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止日期为2024年07月24日收盘） 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和