公司事件点评报告：Q2业绩强势扭亏为盈，猪+鸡盈利水平双增长

证 券 研2024年08月28日 究 报Q2业绩强势扭亏为盈，猪+鸡盈利水平双增长 告—温氏股份（300498.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：娄倩 S1050524070002 louqian@cfsc.com.cn 2024年8月26日，温氏股份发布2024年半年度报告。 投资要点 基本数据 2024-08-27 ▌业绩稳步增长，Q2利润强势扭亏为盈 当前股价（元） 16.68 2024H1温氏股份实现营业收入467.58亿元，同比增长 总市值（亿元） 1110 13.49%；实现归母净利润13.27亿元，相较2023H1的-46.89 总股本（百万股） 6653 亿元实现大幅扭亏；实现扣非后归母净利润13.58亿元，相 流通股本（百万股） 5438 较2023H1的-51.28亿元同样实现转正；实现销售毛利率 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 16.51-22.34 569.03 0 0 2 市场表现 (%)温氏股份沪深300 40 30 20 10 0 -10 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《温氏股份（300498）：猪+鸡养殖成本显著下降，盈利水平逐步回暖》2024-08-06 公司研究 10.84%，归母净利率2.84%。自2023年，公司盈利持续承压，伴随2024Q2猪价逐步进入高位周期，同时黄羽鸡价格也进入上升阶段，公司持续降本增效，Q2盈利表现实现扭亏为盈。2024Q2温氏股份实现营业收入249.10亿元，同比增长17.36%；实现归母净利润25.63亿元，扣非后归母净利润 24.10亿元。 ▌生猪养殖毛利率显著提升，成本有望进一步下降 2024H1生猪养殖业务实现营业收入281.57亿元，同比增长 28.69%；生猪出栏1437.42万头，出栏量实现高速增长，同比增长21.96%，占同期全国生猪出栏的3.95%，在同行上市公司中排名第二；毛猪销售均价为15.32元/公斤，同比增长 5.09%，实现量价齐升。生产指标整体保持稳定，2024年6 月料肉比降至2.6，6月末能繁母猪存栏164-165万头。在成本端，2024H1生猪养殖综合成本降至7.4元/斤左右，同比下降约1.2元/斤；2024Q2降至7.1元/斤左右，季环比下 降0.5元/斤。生猪养殖综合成本逐步下降，从2024年1月 综合成本7.8-7.9元/斤下降为7月6.9-7.0元/斤，主因公司生产管理的逐步完善以及饲料成本的下降，盈利能力实现大幅回暖，毛利率显著提升，2024H1生猪养殖业务毛利率为10.38%，同比增加19.49pcts。伴随着饲料原材料成本下降，预计公司养殖综合成本将进一步下降，2024年底有望下降至7元/斤以下，预计全年生猪养殖综合成本低于7.4元/斤，持续拓宽公司盈利上升空间。 ▌肉鸡养殖成本迅速回落，业绩有望持续提升 2024H1肉鸡养殖业务实现营业收入166.76亿元，同比减少 0.93%；销量5.48亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比减少 1.04%，占同期全国家禽出栏的7.21%，在同行上市公司中排名第一；毛鸡销售均价13.29元/公斤，同比上升1.51%。公司养鸡业务核心生产成绩指标持续保持高位，伴随黄羽鸡价格上升，叠加饲料原材料下跌，肉鸡养殖成本持续下降，盈利水平大幅提升。2024H1毛鸡出栏完全成本降至6.2元/斤左右，同比下降0.8元/斤；2024Q2降至6.1元/斤以下，季 环比下降0.3-0.4元/斤；完全成本由2024年1月6.5元/斤 快速下降至2024年7月5.9-6.0元/斤。2024H1肉鸡养殖业 务毛利率为11.07%，同比增加12.36pcts。预计2024下半年，肉鸡消费将步入旺季，业务业绩有望进一步扩张。 ▌经营现金流大幅回涨，负债率稳步下降 2024H1温氏股份经营性现金流净额为58.09亿元，实现大幅回升，同比增长107.38%。经营现金流的大幅改善助力减轻公司负债压力，资产负债率稳步下降。截至2024H1，公司资产负债率为58.95%，相较2024Q1底下降4.42pcts。预计公司现金流情况将逐季向好，资产负债率有望进一步下降。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为1090.78、1241.02、1318.33亿元，EPS分别为1.42、1.87、1.72元，当前股价对应PE分别为11.9、9.0、9.8倍，故给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；猪价上涨不及预期风险；黄羽鸡价格上涨不及预期风险；饲料及原料市场行情波动风险；宏观经济波动风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 89,921 109,078 124,102 131,833 增长率（%） 7.4% 21.3% 13.8% 6.2% 归母净利润（百万元） -6,390 9,463 12,449 11,473 增长率（%） -220.8% 31.6% -7.8% 摊薄每股收益（元） -0.96 1.42 1.87 1.72 ROE（%） -17.8% 21.5% 23.3% 18.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 89,921 109,078 124,102 131,833 现金及现金等价物 4,266 4,177 5,237 5,572 营业成本 89,147 86,774 95,532 106,294 应收款 2,258 2,988 3,400 3,612 营业税金及附加 143 218 248 264 存货 20,336 19,067 20,993 23,355 销售费用 907 1,363 1,862 1,648 其他流动资产 6,451 8,337 9,863 11,134 管理费用 4,413 7,090 9,308 8,305 流动资产合计 33,310 34,570 39,494 43,673 财务费用 1,213 723 713 705 非流动资产: 研发费用 592 1,091 1,241 923 金融类资产 4,220 4,520 5,520 6,520 费用合计 7,124 10,267 13,124 11,582 固定资产 34,372 36,736 40,622 45,272 资产减值损失 -245 -500 -500 -300 在建工程 3,501 5,700 7,140 7,428 公允价值变动 -512 -500 -500 -300 无形资产 1,512 1,537 1,561 1,584 投资收益 857 100 100 100 长期股权投资 1,359 1,359 1,359 1,359 营业利润 -6,137 11,069 14,448 13,344 其他非流动资产 18,841 18,841 18,841 18,841 加:营业外收入 37 40 40 40 非流动资产合计 59,585 64,172 69,523 74,484 减:营业外支出 270 400 400 400 资产总计 92,895 98,742 109,016 118,156 利润总额 -6,371 10,709 14,088 12,984 流动负债: 所得税费用 18 643 845 779 短期借款 2,475 1,475 1,275 1,075 净利润 -6,389 10,067 13,243 12,205 应付账款、票据 11,027 9,533 10,496 11,678 少数股东损益 1 604 795 732 其他流动负债 17,265 17,265 17,265 17,265 归母净利润 -6,390 9,463 12,449 11,473 流动负债合计 31,138 28,871 29,716 30,740 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 7.4% 21.3% 13.8% 6.2% 归母净利润增长率 -220.8% 31.6% -7.8% 盈利能力毛利率 0.9% 20.4% 23.0% 19.4% 四项费用/营收 7.9% 9.4% 10.6% 8.8% 净利率 -7.1% 9.2% 10.7% 9.3% ROE -17.8% 21.5% 23.3% 18.7% 偿债能力资产负债率 61.4% 55.5% 51.0% 47.9% 净利润 -6389 10067 13243 12205 营运能力 少数股东权益 1 604 795 732 总资产周转率 1.0 1.1 1.1 1.1 折旧摊销 4792 3513 3750 4140 应收账款周转率 39.8 36.5 36.5 36.5 公允价值变动 -512 -500 -500 -300 存货周转率 4.4 4.6 4.6 4.6 营运资金变动 9702 -2315 -1818 -1621 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 7594 11368 15470 15156 EPS -0.96 1.42 1.87 1.72 投资活动现金净流量 -3315 -4863 -6326 -5938 P/E -17.6 11.9 9.0 9.8 筹资活动现金净流量 -4368 -2893 -3935 -4215 P/S 1.2 1.0 0.9 0.9 现金流量净额 -89 3,613 5,209 5,003 P/B 3.4 2.8 2.3 2.0 非流动负债:长期借款 17,546 17,546 17,546 17,546 其他非流动负债 8,364 8,364 8,364 8,364 非流动负债合计 25,910 25,910 25,910 25,910 负债合计 57,048 54,781 55,627 56,650 所有者权益股本 6,652 6,653 6,653 6,653 股东权益 35,847 43,961 53,390 61,506 负债和所有者权益 92,895 98,742 109,016 118,156 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌农业组介绍 娄倩：农业首席分析师，中山大学学士，北京大学硕士，拥有8年从业经历，具备实体、一级、一级半、二级市场经验，擅长产业链视角和草根一线，2024年7月入职华鑫证券研究所，聚焦生猪养殖产业链研究。 卫正：农业组组员，中国人民大学学士，香港科技大学硕士，2024年8月入职华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 司