公司简评报告：二季度扭亏为盈，养殖成本持续优化

公司研究 2024年08月29日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 温氏股份（300498）：二季度扭亏为盈，养殖成本持续优化 ——公司简评报告 证券分析师 姚星辰S0630523010001 农林牧渔 yxc@longone.com.cn 投资要点 数据日期 2024/08/29 收盘价 16.89 总股本(万股) 665,292 流通A股/B股(万股) 543,824/0 资产负债率(%) 58.95% 市净率(倍) 3.02 净资产收益率(加权) 3.92 12个月内最高/最低价 22.50/16.38 事件：公司发布2024年半年报，上半年实现营业收入467.58亿元，同比增长13.49%；实现归母净利润13.27亿元，同比增长128.31%，扭亏为盈。2024Q2实现营业收入249.10亿 元，同比+17.36%，实现归母净利润25.63亿元，同比增长232.16%。二季度开始猪鸡价格持续向好，公司同比扭亏。 40% 31% 21% 12% 3% -7% -16% -25% 23-0823-1124-02 温氏股份 24-05 沪深300 生猪业务量稳价增，成本持续优化。2024年H1公司累计销售肉猪1437.42万头，同比 +21.96%，另外外销仔猪44万头；肉猪销售均价15.32元/公斤，同比+5.09%；销售收入268.45亿元，同比+29.41%。2024Q2公司养猪业务盈利约18亿元。2024年H1公司肉猪养殖综合成本降至14.8元/公斤左右，同比下降2.4元/公斤。其中，Q2肉猪养殖综合成本降至14.2元/公斤左右，季度环比下降1元/公斤。6月肉猪上市率92%，料肉比进一步降至2.60养殖效率持续提高。截至6月末，公司能繁母猪存栏164-165万头，后备母猪充足，为后续出栏量增长提供保障。2024年全年出栏目标为3000-3300万头。 肉鸡出栏量略降，盈利能力改善明显。2024年H1公司销售肉鸡5.48亿只，同比-1.04%；毛鸡销售均价13.29元/公斤，同比+1.51%；肉鸡销售收入156.73亿元，同比-0.53%。 2024Q2公司养鸡业务盈利约8亿元。2024H1公司毛鸡出栏完全成本降至12.4元/公斤左右，同比下降1.6元/公斤。其中Q2毛鸡出栏完全成本降至12.2元/公斤以下，季度环比下降0.6-0.8元/公斤。6月肉鸡上市率为95.3%，处于历史高位，料肉比已降至2.79。公司肉鸡生产成绩持续保持高水平，养殖成本稳中有降，盈利能力改善明显。预计2024年公司黄羽 相关研究 《温氏股份（300498）：3月猪鸡销量稳健增长，成本继续优化——公司简评报告》2024.04.24 《温氏股份（300498）：猪鸡出栏稳健增长，经营效率持续改善——公司简评报告》2023.04.28 鸡出栏量同比增长5%-10%。 公司经营稳健，资产负债率稳步下降。公司经营稳健，截至Q2末，资产负债率为58.95%较2023年末下降2.46pct。公司目标2024年内资产负债率降至55%以下。公司资金储备充裕，2024H1经营性现金流入58.09亿元，同比+107%；现金及现金等价物57.12亿元，同 比+22%。预计下半年消费旺季的到来，叠加产能低位，将带动猪鸡价格上涨，公司资产负债表有望加快修复。 投资建议：公司是生猪和黄羽鸡养殖龙头企业，出栏量稳健增长，生产成绩保持高水平，随着下半年猪鸡价格逐步向好，盈利能力有望继续提升。我们预测2024-2026年公司归母净利润分别为103.54/124.57/108.71亿元（2024-2025年前值分别为54.73/179.90亿元），对应EPS分别为1.56/1.87/1.63元，当前股价对应PE分别为11/9/10倍，维持“买入”评级 风险提示：畜禽价格上涨不及预期；原材料价格波动；疫病风险；宏观经济不及预期。 盈利预测与估值简表 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万元) 89,921.10 112,869.17 121,945.42 128,704.60 同比增速(%) 7.40% 25.52% 8.04% 5.54% 归母净利润(百万元) -6,389.66 10,354.32 12,457.18 10,871.47 同比增速(%) -220.81% 262.05% 20.31% -12.73% EPS（元/股） -0.97 1.56 1.87 1.63 市盈率（P/E） — 10.85 9.02 10.34 市净率（P/B） 4.04 2.59 2.05 1.71 资料来源：携宁，东海证券研究所注：截止时间2024年8月29日 附录：三大报表预测值 利润表 资产负债表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 89,921 112,869 121,945 128,705 货币资金 4,266 7,100 18,874 34,690 %同比增速 7% 26% 8% 6% 交易性金融资产 2,217 2,322 2,527 2,684 营业成本 89,147 95,180 101,965 110,934 应收账款及应收票据 521 701 752 719 毛利 756 17,678 19,967 17,756 存货 20,336 26,174 28,607 27,425 ％营业收入 1% 16% 16% 14% 预付账款 863 1,428 1,529 1,664 税金及附加 143 181 195 193 其他流动资产 5,107 8,247 8,974 8,881 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 流动资产合计 33,310 45,973 61,263 76,062 销售费用 907 1,129 1,219 1,158 长期股权投资 1,359 1,500 1,656 1,777 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 投资性房地产 77 74 88 105 管理费用 4,413 5,981 6,462 5,148 固定资产合计 34,372 33,315 32,602 31,929 ％营业收入 5% 5% 5% 4% 无形资产 1,512 1,430 1,340 1,248 研发费用 592 790 854 836 商誉 159 77 62 6 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 递延所得税资产 40 45 53 57 财务费用 1,213 847 831 666 其他非流动资产 22,065 19,550 18,057 16,867 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 资产总计 92,895 101,963 115,122 128,051 资产减值损失 -245 10 53 -69 短期借款 2,475 2,273 2,158 2,001 信用减值损失 -5 -20 -7 -5 应付票据及应付账款 11,027 10,179 10,905 11,556 其他收益 226 339 426 256 预收账款 3 2 2 3 投资收益 857 1,696 2,129 1,560 应付职工薪酬 777 2,094 2,386 2,441 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 130 339 366 386 公允价值变动收益 -512 30 30 20 其他流动负债 16,727 13,927 14,643 15,585 资产处置收益 34 226 284 68 流动负债合计 31,138 28,814 30,460 31,971 营业利润 -6,137 11,044 13,334 11,600 长期借款 7,597 10,247 11,748 12,949 ％营业收入 -7% 10% 11% 9% 应付债券 9,949 7,938 5,838 4,838 营业外收支 -234 -39 -26 -46 递延所得税负债 501 473 451 442 利润总额 -6,371 11,005 13,308 11,554 其他非流动负债 7,863 8,009 8,210 8,406 ％营业收入 -7% 10% 11% 9% 负债合计 57,048 55,482 56,707 58,606 所得税费用 18 330 399 347 归属于母公司的所有者权益 33,061 43,375 54,856 65,551 净利润 -6,389 10,675 12,909 11,208 少数股东权益 2,786 3,107 3,558 3,895 ％营业收入 -7% 9% 11% 9% 股东权益 35,847 46,482 58,415 69,445 归属于母公司的净利润 -6,390 10,354 12,457 10,871 负债及股东权益 92,895 101,963 115,122 128,051 %同比增速 -221% 262% 20% -13% 现金流量表 少数股东损益 1 320 452 336 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E EPS（元/股） -0.97 1.56 1.87 1.63 经营活动现金流净额 7,594 5,691 14,448 18,156 基本指标 投资 2,720 -52 -236 -140 2023A 2024E 2025E 2026E 资本性支出 -6,249 -1,829 -2,182 -2,940 EPS -0.97 1.56 1.87 1.63 其他 214 2,144 2,179 1,616 BVPS 4.97 6.52 8.25 9.85 投资活动现金流净额 -3,315 263 -239 -1,464 PE — 10.85 9.02 10.34 债权融资 -2,634 -2,214 -522 250 PEG — 0.04 0.44 — 股权融资 1,926 -39 -35 -338 PB 4.04 2.59 2.05 1.71 支付股利及利息 -2,425 -911 -937 -949 EV/EBITDA 490.25 7.99 6.58 6.37 其他 -1,443 44 0 0 ROE -19% 24% 23% 17% 筹资活动现金流净额 -4,576 -3,120 -1,493 -1,036 ROIC -7% 15% 16% 12% 现金净流量 -294 2,834 12,715 15,656 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止日期为2024年08月29日收盘） 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内上证综指上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内上证综指波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内上证综指下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于上证指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报