公司简评报告：3月猪鸡销量稳健增长，成本继续优化

公司研究 2024年04月24日 公司简评 买入（维持） 报告原因：重大事项 温氏股份（300498）：3月猪鸡销量稳健增长，成本继续优化 ——公司简评报告 证券分析师 姚星辰S0630523010001 农林牧渔 yxc@longone.com.cn 数据日期 2024/04/24 收盘价 19.20 总股本(万股) 665,203 流通A股/B股(万股) 544,528/0 资产负债率(%) 60.31% 市净率(倍) 3.36 净资产收益率(加权) -12.19 12个月内最高/最低价 20.78/16.08 7% 2% -2% -7% -11% -16% -20% -25% 23-0423-0723-1024-01 温氏股份沪深300 相关研究 《温氏股份（300498）：猪鸡出栏稳健增长，经营效率持续改善——公司简评报告》2023.04.28 投资要点 3月肉猪出栏量和均重均有所增长。公司2024年3月销售肉猪262.05万头，环比+36.34% 同比+26.42%；收入47.27亿元，环比+41.61%，同比+26.02%；销售均价14.73元/公斤，环比+3.08%，同比-3.09%；测算头均出栏体重122.5公斤，环比+0.8%，同比+2.9%，3月出栏体重小幅上升。2024Q1销售肉猪718万头，同比+28.3%；测算销售均价14.3元/公斤同比-4%。2月公司肉猪养殖综合成本约15.6元/公斤，较1月环比下降，2024Q1生猪板块环比或减亏。根据投资者关系记录表，截至2024年2月末，公司能繁母猪存栏约155万头与2023年底持平，预计2024年底再增加5-10万头。同时，公司积极布局屠宰产能，目前有4个生猪屠宰项目已投入运营，合计年屠宰产能约400万头。另外还有3个生猪屠宰在建项目，建成后合计年屠宰产能约300万头。公司2024年肉猪养殖综合成本目标为15-15.6元/公斤，出栏目标为3000-3300万头。 3月肉鸡价格下降，生产成绩保持高水平。公司2024年3月销售肉鸡9759.60万只，环比 +40.02%，同比+1.77%；收入27.85亿元，环比+33.77%，同比-2.79%；毛鸡销售均价12.98元/公斤，环比-4.49%，同比-2.70%。2024Q1销售肉鸡2.67亿只，同比+0.2%，测算销售均价13元/公斤，环比-5.7%，同比+1.29%，肉鸡价格环比下降，2024Q1肉鸡板块盈利环比或收窄。根据投资者关系记录表，公司肉鸡生产成绩持续保持高水平状态，2月毛鸡出栏完全成本约13元/公斤，成本稳中有降。预计2024年公司黄羽鸡出栏量同比增长5%-10%，毛鸡出栏完全成本目标为13.2-13.6元/公斤。 公司经营稳健，资金支持保障。公司债务结构较为合理，根据投资者关系记录表，截至2023年末，债务中长债约占55%，短债约占45%，短期偿债压力较小。目前公司资金储备较为充足。截至2024年2月末，公司各类可用资金超100亿元，其中非受限资金超80亿元。债务压力不大，整体经营情况稳健。 投资建议：公司是生猪和黄羽鸡养殖龙头企业，出栏量稳健增长，生产成绩保持高水平，随着猪鸡价格逐步向好，盈利能力有望逐季改善。由于猪鸡价格的波动，我们调整2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为-63.29/54.73/179.90亿元，对 应EPS分别为-0.95/0.82/2.70元，当前股价对应PE分别为-/23/7倍，维持“买入”评级。 风险提示：猪鸡价格上涨不及预期；原材料价格波动；大规模疫病风险；需求不及预期。 盈利预测与估值简表 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万元) 83,725.11 89,917.60 113,093.48 141,924.52 同比增速(%) 28.88% 7.40% 25.77% 25.49% 归母净利润(百万元) 5,289.01 -6,328.63 5,472.74 17,990.45 同比增速(%) 139.46% -219.66% 186.48% 228.73% EPS（元/股） 0.82 -0.95 0.82 2.70 市盈率（P/E） 23.92 — 23.29 7.08 市净率（P/B） 3.24 3.69 3.18 2.20 资料来源：携宁，东海证券研究所注：截止时间2024年4月24日 附录：三大报表预测值 利润表 资产负债表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 83,725 89,918 113,093 141,925 货币资金 4,266 620 7,467 26,395 %同比增速 29% 7% 26% 25% 交易性金融资产 3,209 2,709 2,815 3,020 营业成本 70,699 90,224 100,748 114,911 应收账款及应收票据 538 554 682 859 毛利 13,011 -312 12,333 27,000 存货 20,388 25,062 27,706 32,239 ％营业收入 16% 0% 11% 19% 预付账款 1,194 1,444 1,511 1,724 税金及附加 132 153 181 227 其他流动资产 6,999 5,819 7,989 9,323 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 流动资产合计 36,594 36,207 48,168 73,559 销售费用 812 1,079 1,131 1,419 长期股权投资 934 1,076 1,218 1,279 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 投资性房地产 77 33 29 43 管理费用 4,374 4,855 5,993 7,521 固定资产合计 35,077 34,411 32,900 30,247 ％营业收入 5% 5% 5% 5% 无形资产 1,648 1,544 1,462 1,372 研发费用 532 719 792 993 商誉 159 156 74 59 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 递延所得税资产 58 48 48 48 财务费用 1,816 428 563 542 其他非流动资产 23,537 21,348 19,868 18,895 ％营业收入 2% 0% 0% 0% 资产总计 98,084 94,822 103,767 125,503 资产减值损失 -277 -667 -102 73 短期借款 1,089 1,489 1,288 1,172 信用减值损失 -61 -21 -20 -7 应付票据及应付账款 7,555 9,523 10,634 12,129 其他收益 246 180 339 426 预收账款 2 2 2 3 投资收益 1,473 1,259 1,696 2,129 应付职工薪酬 1,450 1,895 2,216 2,689 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 265 270 339 426 公允价值变动收益 -774 20 30 30 其他流动负债 14,590 15,984 17,147 18,700 资产处置收益 150 162 226 284 流动负债合计 24,951 29,163 31,627 35,119 营业利润 6,118 -6,608 5,855 19,246 长期借款 10,153 11,153 13,804 15,304 ％营业收入 7% -7% 5% 14% 应付债券 12,403 8,803 6,792 4,692 营业外收支 -303 -29 -39 -26 递延所得税负债 640 576 576 576 利润总额 5,815 -6,637 5,816 19,220 其他非流动负债 7,023 7,479 7,677 7,878 ％营业收入 7% -7% 5% 14% 负债合计 55,169 57,173 60,476 63,569 所得税费用 174 -199 174 577 归属于母公司的所有者权益 39,703 34,547 40,019 58,010 净利润 5,641 -6,438 5,642 18,643 少数股东权益 3,212 3,102 3,272 3,924 ％营业收入 7% -7% 5% 13% 股东权益 42,915 37,649 43,291 61,934 归属于母公司的净利润 5,289 -6,329 5,473 17,990 负债及股东权益 98,084 94,822 103,767 125,503 %同比增速 139% -220% 186% 229% 现金流量表 少数股东损益 352 -109 169 653 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E EPS（元/股） 0.82 -0.95 0.82 2.70 经营活动现金流净额 11,075 -2,352 7,272 19,281 基本指标 投资 0 0 0 0 2022A 2023E 2024E 2025E 资本性支出 -6,404 -3,032 -2,429 -1,215 EPS 0.82 -0.95 0.82 2.70 其他 125 1,288 1,996 2,179 BVPS 6.06 5.19 6.02 8.72 投资活动现金流净额 -5,763 -788 -485 822 PE 23.92 — 23.29 7.08 债权融资 -8,135 -1,111 631 -522 PEG 0.17 — 0.12 0.03 股权融资 1,698 1,220 0 0 PB 3.24 3.69 3.18 2.20 支付股利及利息 -1,863 -492 -572 -654 EV/EBITDA 12.57 -122.51 13.35 5.43 其他 -924 -121 0 0 ROE 13% -18% 14% 31% 筹资活动现金流净额 -9,225 -504 59 -1,175 ROIC 9% -8% 8% 20% 现金净流量 -3,898 -3,645 6,847 18,928 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止日期为2024年04月24日收盘） 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保