Q2扭亏为盈经营改善，猪鸡共振可期

温氏股份（300498.SZ） Q2扭亏为盈经营改善，猪鸡共振可期 业绩概况：2022H1营收同比增长2.97%，Q2扭亏为盈。公司发布2022H1业绩快报，FY2022H1实现营收315.44亿元，同比增长2.97%，归母净亏损35.17亿元，同比转盈为亏。其中2022Q2实现营收169.54亿元，同比增长22.71%，实现归母 净利润2.47亿元，同比、环比扭亏为盈，预计包含Q1存货跌价准备9.97亿元冲回影响，剔除此部分影响预计2022Q2归母净亏损7.5亿元，主要受生猪业务仍处于亏损状态影响，其中6月随猪价回升生猪养殖业务实现扭亏为盈。 生猪出栏数量同比大幅增长，猪价低迷延续深度亏损。2022Q1/Q2公司分别合计销售肉猪402.4万头/398.2万头（含毛猪和鲜品），同比分别增长91.9%/53.7%，主要受益于2020年以来公司能繁产能恢复以及产能效率提升，近几月单月仔猪投苗量 约为170-190万头左右，符合全年1800万头产量计划投放节奏，估算Q1/Q2出栏均重117.8/119.6公斤，Q2体重环比有所增加，2022Q1/Q2公司实现生猪销售收入61.52/72.85亿元，同比分别-18.96%/+31.62%，估算2022Q1/Q2销售均价 12.98/15.30元/kg，主要受Q2生猪价格持续上涨拉动。 生产指标显著改善，综合成本稳步优化。6月底公司能繁母猪存栏已提升至接近120 万头左右，逐步落实年底能繁母猪增加至140万头的留种计计划。窝均健仔数连月 提升，至5月份已提升至10.8头以上、PSY稳步回升到20左右，产保死淘率逐月下降，相比3月份的10%左右，5月份已降至8%以下，已接近非瘟前水平。随生产效能、养殖效率逐渐恢复以及前期减值计提带来的母猪成本下降，生猪养殖综合成本持续改善，截止5月已降至17元/kg左右，且5家三级公司降至16元/kg以下，预计下半年成本端仍处于改善轨道。 黄鸡反转进行时，保持正向盈利。2022Q1/Q2公司分别销售肉鸡2.27/2.62亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比分别+0.14%/+1.52%，估算2022Q1/Q2公司黄羽鸡销售均价13.95/13.82元/公斤，分别实现销售收入66.35/75.09亿元。禽业生产效率亦呈现向好趋势，上市率、料肉比等处于历史高位水平，5月份毛鸡出栏成本低于 6.7元/斤，相较Q1有所提升，主要受一季度饲料原材料采购成本提升影响，但仍处于行业领先地位，毛利率略有下降但仍实现正向盈利，预计下半年鸡价持续回暖，预计2022H2黄鸡盈利有望显著改善。 资金充裕，养殖模式升级，2022H2有望猪鸡共振。截止2022Q1公司资产负债率 66.48%，5月底公司库存资金规模超110亿元，资金状况、偿债能力均领先行业。 2022年资本开支预计40-50亿元，稳步持续推动养殖模式向“公司+养殖小区+农户”稳步升级。供给支撑下预计下半年猪价处于相对高景气，生猪养殖业务有望实现正向盈利，同时黄羽鸡已确定性进入反转区间，预计高景气可持续至2023H1，中期看猪鸡共振可期。 盈利预测：生猪与肉鸡养殖双龙头，养殖规模、成本管控与运营管理效率优势显著，产业链上下游布局全面，生鲜转型稳步推进，我们看好公司生猪养殖产能恢复以及受益于黄鸡景气，鸡猪双驱增长可期，根据近期猪价、鸡价行情，我们对公司盈利 预测进行调整，预计公司FY2022-2024归母净利润17.6/67.4/54.4亿元，对应PE77.4/20.2/25.0X，维持“买入”评级。 风险提示：行业疫病爆发、新冠疫情反复、猪价反转不及预期。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 74,939 64,965 76,521 100,895 114,561 增长率yoy（%） 2.5 -13.3 17.8 31.9 13.5 归母净利润（百万元） 7,426 -13,404 1,760 6,741 5,440 增长率yoy（%） -46.8 -280.5 -113.1 283.1 -19.3 EPS最新摊薄（元/股） 1.17 -2.11 0.28 1.06 0.86 净资产收益率（%） 15.7 -39.0 4.9 16.8 12.6 P/E（倍） 18.3 -10.2 77.4 20.2 25.0 P/B（倍） 3.0 4.3 4.1 3.7 3.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2022年8月4日收盘价 证券研究报告|公司点评 2022年08月05日 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 养殖业买入 8月4日收盘价(元) 23.15 总市值(百万元) 151,545.59 总股本(百万股) 6,546.25 其中自由流通股(%) 81.51 30日日均成交量(百万股) 57.03 股价走势 作者 分析师孟鑫 执业证书编号：S0680520090003邮箱：mengxin@gszq.com 分析师李宣霖 执业证书编号：S0680522040001邮箱：lixuanlin@gszq.com 相关研究 1、《温氏股份（300498.SZ）：猪价低迷延续深度亏损，计提减值提升安全边际》2022-04-27 2、《温氏股份（300498.SZ）：猪业生产反转+禽业稳健增长，轻装上阵再起航》2022-04-17 3、《温氏股份（300498.SZ）：养殖双龙头产能快速恢复，拐点已现反转可期》2022-03-17 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产23055 35589 36886 51022 48937 营业收入 74939 64965 76521 100895 114561 现金1865 7633 10111 13332 15138 营业成本 60229 70356 67721 85002 98593 应收票据及应收账款343 412 477 696 636 营业税金及附加 90 109 106 144 163 其他应收款2218 2362 3033 4081 3997 营业费用 880 813 995 1312 1489 预付账款1254 857 1629 1649 2073 管理费用 5764 4759 5586 7063 8019 存货13312 14944 12254 21884 17713 研发费用 679 603 702 931 1054 其他流动资产4063 9381 9381 9381 9381 财务费用 196 1163 537 729 986 非流动资产57445 61199 64611 74085 76940 资产减值损失 -537 -2194 0 0 0 长期投资510 749 1005 1261 1519 其他收益 213 223 0 0 0 固定资产37734 40169 42763 50979 53567 公允价值变动收益 1324 954 830 1041 1037 无形资产1743 1762 1898 2023 2142 投资净收益 388 794 314 405 475 其他非流动资产17458 18520 18944 19822 19713 资产处臵收益 -24 133 0 0 0 资产总计80500 96788 101497 125107 125877 营业利润 8387 -12964 2018 7160 5768 流动负债16799 19685 28848 53348 58127 营业外收入 72 36 43 46 49 短期借款3991 1757 11284 24901 35415 营业外支出 488 216 245 275 306 应付票据及应付账款4140 6772 3731 9452 5839 利润总额 7972 -13144 1816 6931 5511 其他流动负债8669 11156 13832 18996 16873 所得税 488 404 32 111 6 非流动负债16113 42355 36116 31106 24172 净利润 7484 -13548 1783 6819 5505 长期借款14729 34389 28151 23140 16207 少数股东损益 58 -143 24 78 66 其他非流动负债1384 7966 7966 7966 7966 归属母公司净利润 7426 -13404 1760 6741 5440 负债合计32912 62039 64964 84454 82300 EBITDA 12539 -5888 6862 13253 13214 少数股东权益1800 2301 2325 2404 2470 EPS（元） 1.17 -2.11 0.28 1.06 0.86 股本6373 6352 6352 6352 6352 资本公积5408 5510 5510 5510 5510 主要财务比率 留存收益34359 19630 21066 26861 31620 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益45788 32448 34207 38249 41108 成长能力 负债和股东权益80500 96788 101497 125107 125877 营业收入(%) 2.5 -13.3 17.8 31.9 13.5 营业利润(%) -43.7 -254.6 115.6 254.8 -19.4 归属于母公司净利润(%) -46.8 -280.5 -113.1 283.1 -19.3 获利能力毛利率(%) 19.6 -8.3 11.5 15.8 13.9 现金流量表（百万元） 净利率(%) 9.9 -20.6 2.3 6.7 4.7 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 15.7 -39.0 4.9 16.8 12.6 经营活动现金流8465 766 1574 10296 8635 ROIC(%) 13.0 -14.5 3.3 8.3 7.0 净利润7484 -13548 1783 6819 5505 偿债能力 折旧摊销3409 5109 3886 4731 5653 资产负债率(%) 40.9 64.1 64.0 67.5 65.4 财务费用196 1163 537 729 986 净负债比率(%) 38.4 110.0 118.6 121.1 117.4 投资损失-388 -794 -314 -405 -475 流动比率 1.4 1.8 1.3 1.0 0.8 营运资金变动-2174 2003 -3488 -538 -1998 速动比率 0.4 0.7 0.6 0.4 0.4 其他经营现金流-61 6833 -830 -1041 -1037 营运能力 投资活动现金流-15690 -10253 -6153 -12760 -6996 总资产周转率 1.0 0.7 0.8 0.9 0.9 资本支出29991 13240 3156 9218 2597 应收账款周转率 230.6 172.1 172.1 172.1 172.1 长期投资4688 -936 -256 -256 -258 应付账款周转率 17.7 12.9 12.9 12.9 12.9 其他投资现金流18989 2051 -3253 -3797 -4656 每股指标（元） 筹资活动现金流4753 17005 -2470 -7932 -10347 每股收益(最新摊薄) 1.17 -2.11 0.28 1.06 0.86 短期借款1918 -2234 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.33 0.12 0.25 1.62 1.36 长期借款10383