沥青产业周报：空单兑现利润，估值虽低但驱动未到

南华期货沥青产业周报 ——空单兑现利润，估值虽低但驱动未到 顾双飞（投资咨询资格证号：Z0013611） 2024年4月21日 目录 1、逻辑整理和策略推荐 2、现货成交回顾 3、估值和相关油品产业链 4、供需库存 逻辑整理和策略推荐——2024/4/21 核心观点： 我们在上周的周报中再度提及在3850上方沥青偏空的观点，本周的行情走势来看我们上周的策略逻辑和操作建议均得到了验证，空单在本周随即收获了逾100点的利润。我们对沥青的逻辑依然不变：第一炼厂的产量目前来看依然维持了相对较高的利润容忍度，3月份即便我们推导的利润亏损严重，但实际产量依然远高于排产计划。4月份综合加工利润有所改善，预计四月份的真实产量较之前的排产依然会有大幅的提高，加之4月份终端依然受限于天气和资金问题的掣肘，沥青供需端在4月份依然偏弱，综合库存如我们之前预期持续累库。但不可否认，近期国内工业品在情绪上还是受到了上年度特别国债发行需要在6月底前项目使用完毕等影响，但我们认为影响有限，特别国债的使用方向中对传统道路基建项目的比例和支持着实乏善可陈，需求端的叙事真实兑现情况可能要打很大的折扣。另外近期美国重启对委内瑞拉制裁，对马瑞油国内的供应或再度增加，炼厂的真实沥青加工利润可能会比我们理论计算的水平更佳。当然，我们上周也提到，需要继续密切关注伊朗和以色列事态的进展，目前信息来看虽然双方互有攻击，但幅度可控。 估值端： 估值端本周继续低位，难有大的修复空间。 驱动端： 节奏上可能会有阶段性的预期差推高价格，但4月份的需求端可能依然不及预期，库存延续累库节奏。 逻辑整理和策略推荐——2024/4/21 基差： 基差头寸介入后兑现利润，逐步止盈离场。 月差： 6-9反套择机介入。 裂解： 节奏上可能会有阶段性的预期差推高价格，但大方向依然倾向于逢高做空裂解的方向（BU-FU06，BU-FU09，BU-SC均可），前期06裂解空头头寸逐步止盈。 单边： 上周推荐06合约空单兑现利润，在3750以下减仓止盈。 现货成交回顾（国内概述） 总体评述： 本周华南、山东、东北及华北地区沥青价格上涨15-50元/吨。长三角、西北及西南（川渝、云贵）地区沥青价格持稳 。终端需求进展缓慢，但成本面底部支撑，沥青现货价格北涨南稳。受限于资金问题，下游用户施工启动缓慢，整体需求表现低迷，沥青采购积极性远不及往年同期。但北方地区现货资源流通较少，叠加原油价格持续上行，华北及山东地区现货价格连续推涨，带动区内沥青主流成交重心上移。南方地区需求欠佳，且中下游用户优先消耗社会库存，部分主力炼厂为刺激出货，出台优惠政策，目前整体厂库水平可控，利好沥青价格走稳。 后市展望： 需求有待释放，中下游用户偏好低价资源，随着北方地区资源供应量增加，将利空沥青价格，部分贸易商或炼厂或继续降价出货；若南北方套利通道打开，南方沥青价格或将承压。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 山东市场： 原油价格高位运行，炼厂生产沥青效益亏损，截至本周四，山东地区炼厂开工率下降至27.37%，低开工负利润情况下，炼厂积极挺价，多数地炼沥青价格推涨至3670元/吨，海韵牌沥青价格推涨至3680元/吨。另外，齐鲁石化沥青供应量偏低，前期价格存在优势，出货尚可，因此上周日沥青价格上调30元/吨。从需求来看，下游用户多刚需拿货为主，且随着价格走高，资源外流受到一定限制，个别炼厂提货量较为一般，库存水平略有上升。短期来看，虽高价资源成交一般，但炼厂库存水平中低，且原油消息面利好，沥青价格或继续高位坚挺。 华北市场： 市场现货流通资源稀少，叠加原油价格走势较强，区内沥青现货价格连续走高。需求尚未有实质性释放，市场采购积极性不高。但成本支撑较强，且市场流通资源量少，另外，周边沥青市场价格上涨，部分贸易商或持惜售心理，区内沥青现货价格连续上涨至3760元/吨，带动区内沥青主流成交价上行。不过，由于刚需支撑偏弱，炼厂释放少量现货，部分贸易商开始降价出货。短期，需求面利空，沥青现货交投维持清淡状态，且随着现货资源量增加，区内沥青现货价格或有下跌可能。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 长三角市场： 受资金以及天气原因影响，终端项目零星动工，需求释放有限，社会库存有待消耗，且主营炼厂供应稳定，个别主力炼厂为刺激下游用户接货，汽运执行短期优惠政策。此外，在成本支撑下，部分主力炼厂船运价格上调30元/吨。目前，主力炼厂汽运发货鲜少，主发船运，资源多流入社会库中，但由于终端沥青实际用量不足，社会库存消耗缓慢，炼厂库存亦有所累积。后市，需求难有实质改善，但部分资源分流至川渝等地，本地社会库存压力或有所缓解，短期内沥青价格或延续稳定。 华南市场： 终端项目动工较少，刚需多以消耗前期社会库存为主，中下游用户暂无接货意愿，主力炼厂汽运出货不佳，资源多船运或火运分流至其他地区，整体库存水平变化不大，且于本周一，中石化主营炼厂沥青船运价格上调20元/吨。另外 ，原油成本相对坚挺，中油高富沥青价格上调30元/吨，带动市场主流成交重心上移。但另一方面，主力炼厂汽运出货 不佳，市场对需求前景担忧不减，不过茂名石化沥青供应存在收紧预期，短期或继续支撑沥青价格坚挺。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 东北市场： 本地刚需仍未启动，中下游用户拿货积极性不及通期，盘锦地区部门贸易商报价在3950元/吨以上，不过受限于实质需求量不足，成交有限。另外，在原油价格带动下，河北地炼90#沥青价格推涨，贸易商稳定执行前期合同，带动区内沥青成交低端价格上涨。不过，本地炼厂仍主要产销低硫沥青，出货及库存相对稳定，沥青价格走稳。当前，沥青价格已上升至相对高位，个别地炼库存出货计划，但需求端释放缓慢，短期沥青价格走稳为主。 西北市场： 少量终端补货，叠加高成本支撑，沥青市场交投平稳。受资金问题影响，疆外需求释放缓慢，沥青用量低于往年同期，中下游用户无明显采购意愿，少量消耗库存为主。疆内少量终端补货，带动主力炼厂出货，整体库存水平维持在中位，同时，由于原油价格走势较强，周边沥青市场价格连续走高，短期，西北地区沥青现货价格继续走稳。 西南川渝地区： 区内零星项目动工，中下游用户采买观望，但成本面支撑坚挺，且北方沥青价格走高，流入川渝市场资源减少，前 沿库沥青价格走稳，码头价格上调至3850元/吨。此外，中海四川停产消耗少量库存，各型号沥青价格均上调100元/吨 。后市，前沿库将有中石化资源入库，且终端需求释放缓慢，市场或优先消耗前期库存，沥青价格或走稳为主。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（进口沥青） 韩国： 韩国沥青4月船货华东到岸价持稳460-475美元/吨，人民币完税价3820-3940元/吨。受限于资金短缺，刚需低迷，中下游用户采购积极性不高，且进口沥青入库价远高于国产沥青，市场优先消耗前期库存，但原油价格仍在高位，支撑进口沥青价格稳定。 新马泰： 新加坡、泰国及马来西亚4月船货华南到岸价510-530美元/吨，人民币完税价4120-4280元/吨。进口沥青远高于国产沥青，因此出货缓慢。目前中下游用户前期备货足以支撑消耗，近期采购意愿较弱，仍以观望为主。 进口沥青市场综述和展望： 需求释放不及预期，进口沥青交投清淡。 资料来源：百川盈孚 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 来源:钢联,南华研究 截至本周四（4月18日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与4月11日相比涨跌）：西北持稳4120-4550，东北上涨35至3940-4200 ，华北上涨25至3740-3780，山东上涨50至3710-3750，长三角持稳3820，华南上涨15至3730-3780，西南（川渝）持稳4430-4480，西 南（云贵）持稳4250-4350。 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 来源:钢联,同花顺,南华研究来源:同花顺,南华研究 当前沥青裂解水平有所反弹，但依然处于历史同期相对偏低水平。 估值和相关油品产业链（现货价格和基差） 2024-04-19 2024-04-18 2024-04-17 2024-04-12 日度变化 周度变化 山东现货价格（元/吨） 3715 3715 3720 3710 0 5 长三角现货价格（元/吨） 3820 3820 3820 3820 0 0 华北现货价格（元/吨） 3760 3740 3760 3730 20 30 华南现货价格（元/吨） 3695 3695 3695 3680 0 15 山东现货06基差（元/吨） -44 -31 -48 -118 -13 74 长三角现货06基差（元/吨） 61 74 52 -8 -13 69 华北现货06基差（元/吨） 1 -6 -8 -98 7 99 华南现货06基差（元/吨） -64 -51 -73 -148 -13 84 山东现货对布伦特裂解（元/桶） 16.231 18.9991 10.5053 -12.2204 -2.7681 28.4514 期货主力对布伦特裂解（元/桶） 23.8557 24.3711 18.8232 8.2276 -0.5154 15.6281 估值和相关油品产业链（基差和月差） 来源:同花顺,钢联,南华研究来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究来源:同花顺,钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（基差和月差） 来源:同花顺,钢联,南华研究来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究来源:同花顺,钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（基差和月差） 来源:同花顺,钢联,南华研究来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究来源:同花顺,钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（基差和月差） 来源:同花顺,南华研究来源:同花顺,南华研究 来源:同花顺,南华研究来源:同花顺,南华研究 估值和相关油品产业链（加工利润估算和焦化料） 来源:钢联,wind,南华研究来源:钢联,wind,南华研究 来源:钢联,wind,南华研究来源:百川,钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（渣油、焦化料、成品油） 来源:钢联,南华研究来源:钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究来源:钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（渣油、焦化料、成品油） 来源:同花顺,钢联,南华研究来源:钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究来源:钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（渣油、焦化料、成品油） 来源:钢联,南华研究来源:钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究来源:钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（渣油、焦化料、成品油） 来源:钢联,南华研究来源:钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究来源:钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（渣油、焦化料、成品油） 来源:钢联,百川,南华研究 来源:百川,钢联,南华研究 本周焦化料市场，截至4月18日（与4月11日比），焦化料价格上涨75至4375元/吨，在成本支撑下，炼厂出货暂且无忧，焦化料价格走高。重交沥青主流成交价格上涨50至3710-3750元/吨。前期，成本端支撑坚挺，炼厂及贸易商有意挺价，沥青价格迅速拉涨至3730-3750元/吨以上，主营炼厂在短期停产、消耗库存的情况下，本周一沥青价格上调50元/吨，带动市场主流成交重心上移。不过终端需求不佳，下游用户拿货有限，利空炼厂出货，且后期原油及期货盘面走跌，市场交投氛围不佳，因此地炼沥责价格回落，部分品牌沥青价格低至3680元/吨。目前，沥青价格远不及焦化料价格，炼厂生产沥青效益空间不足，地炼沥青开工率仍将保持低位运行，对沥青价格存在底部支撑。 来源:钢联,百川,南华研究 估值和相关油品产业链（进口利润估算） 来源:wind,钢联,南华研究来源:wind,钢联,南华研究 进口利润略微改善但依然处于亏损区间。 供需库存（开工和检修） 供需库存（开工和检修） 来源:百川,南华研究来源:百川,南