沥青产业周报：虽需求疲软，但低估值下的供给减量反馈不容小觑

南华期货沥青产业周报 ——虽需求疲软，但低估值下的供给减量反馈不容小觑 顾双飞（投资咨询资格证号：Z0013611） 2023年9月24日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.逻辑整理及策略推荐 2.现货成交回顾 3.估值和相关油品产业链 4.供需库存 5.天气预报 逻辑整理及策略推荐 核心观点：本周沥青冲高回落。最近几周以来，我们对沥青的总体观点一直以短多为主，即便我们所感知到的终端采购对高价沥青的接受意愿依然很低，但不可否认的是，当前沥青在估值上依然属于偏低估，特别是以加工稀释沥青马瑞油方向为主的地炼近期加工亏损进一步扩大，加之焦化-沥青价差加大，炼厂生产沥青的积极性较差，导致沥青周度产量连续走低。当前沥青的周度需求环比基本走平，炼厂的减产未来会是沥青去库的主要驱动。在另一端，成品油短期全球的供需矛盾依然无解，上周俄罗斯发布成品油出口禁令，让本就供需紧张的欧洲油品市场雪上加霜，导致我国油品出口有望进一步走强（包括油品出口配额），在目前中东中质原油供应偏紧的情况下，焦化端的加工优势进一步强化，沥青产量受到抑制。进入11月后，届时可能就是比较供需两端走弱节奏孰快孰慢的博弈了。但短期，我们认为在这样的估值背景下，沥青还是不值得作为空头配置。 估值端：本周主营和地炼的综合加工利润继续恶化，沥青加工性价比偏低，估值偏低。 驱动端：沥青本周产量有所走低，我们预计9月份实际产量不及排产计划，需求端边际走弱，9月去库但速度较往年偏慢。 成本端：原油在9月份可能依然易涨难跌。 逻辑整理及策略推荐 基差： 基差多头止盈离场后，关注潜在的再度介入机会。 月差： 正套头寸继续持有（11多配为主） 裂解： 关注近端做多机会。 单边： 短期继续多头思路为主，待原油滞涨后关注12合约空头机会 2023/09/24 本周华南、山东及华北地区沥青价格上涨，涨幅30-35元/吨。长三角、西北、东北及西南（川渝、云贵）地区沥青价格持稳。近期国际原油价格大幅上涨，周内前期，沥青期货盘面价格同步走高，消息面利好，但沥青价格涨幅不及原油涨幅，炼厂生产沥青利润水平下降，山东部分地炼沥青产量缩减，华北及山东地区现货价格接连上涨，带动区内沥青主流成交价上行。而华东地区受资金短缺及亚运会影响，整体刚需清淡，主力炼厂出货受阻，不过厂库水平中低位，本周沥青价格走稳。华南地区刚需缓慢释放，汽运出货略有好转，多数资源主发船至周边市场，周一中石化主力炼厂沥青价格上调30-50元/吨。西南地区整体刚需欠佳，中下游用户采购积极性低迷，整体交投氛围一般，沥青价格暂稳。 后市：国庆节假日即将来临，中下游用户有备货需求，叠加国际油价居高，对沥青价格有所支撑，但需求端未有利好， 价格上涨动力不足，不过随着沥青资源供应量减少，国内沥青价格或走稳为主。 截至本周四（9月21日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与9月14日相比涨跌）：西北4420-4700，东北4100-4250，华北上涨35至3850-3970，山东上涨35至3830-3900，长三角4040-4070，华南上涨30至3930-3980，西南（川渝）4630-4680，西南（云贵）4470-4570。 山东市场： 本周，原油及沥青期货强势上涨，提振市场心态，叠加部分地炼考虑到生产沥青效益不佳，沥青产量缩减，成本及供应双重利好下，沥青成交价格上涨，目前地炼沥青价格在3800-3870元/吨，其中海韵牌沥青价格在3850-3870元/吨。另外，齐鲁石化沥青恢复生产，出货尚可，炼厂库存水平维持中低，叠加考虑到成本坚挺，本周一沥青成交价格上调40元/吨，带动市场主流成交重心上移。不过，终端需求仍显一般，价格上涨后，市场对高价资源接受度下降，沥青价格有松动迹象，若原油走势向下，短期沥青成交重心或将下移，但考虑到供应水平下降，沥青价格走跌空间有限。 华北市场： 周末，部分地炼转产90#沥青，70#沥青资源供应量缩减，叠加国际原油及沥青期货盘面价格连续走高，成本面支撑较强， 华北地区现货价格累计上涨至3870元/吨，个别地炼现货资源上涨100至3900元/吨，带动区内沥青主流成交价上行。近日，由于运费上涨，河北地炼90#沥青价格高于盘锦当地道路沥青价格，资源外流受限，90#现货价格在3880-3900元/吨。短期，河北地区地炼仍需交付前期合同，另外，节前市场有备货需求，利好沥青价格走稳。 长三角市场： 项目资金不足，叠加亚运会召开抑制刚需，整体需求表现清淡。不过，金陵石化、镇海炼化、江苏新海沥青短期减产或停产，区内资源供应下降，叠加原油价格高位，炼厂生产成本坚挺，周边市场沥青价格上涨，提振市场心态，利好本地沥青价格坚挺。但另一方面，中下游用户对高价资源接受有限，市场主流成交价格在3950元/吨左右，多以地炼资源为主，主营炼厂资源多发船运分流至其他地区。短期，区内资源供应保持低位，但受限于需求不佳，且地炼低价资源较多，沥青成交价格或继续走稳。 华南市场： 广东地区降雨天气减少，终端需求逐渐释放，主力炼厂汽运出货较前期有所好转，且部分资源船运至周边城市，出货平稳，库存水平维持中低，叠加原油价格走势向好，成本面支撑坚挺，因此本周一中石化主力炼厂沥青价格上调30-50元/吨，周二中石油主力炼厂沥青价格跟涨，带动市场主流成交重心上移。不过，广西地区阵雨较多，终端项目动工受阻，贸易商出货一般，社会库存有待消耗，市场观望情绪仍存。后市，部分地炼仍处停产状态，且个别炼厂后期或将减产，整体厂库水平可控，加之国际油价高位支撑，利好沥青价格上涨，但刚需跟进不足，短期沥青价格或涨幅受限。 东北市场： 部分项目赶工，终端需求尚可，不过因本地施工时间较短，中下游用户备货基本结束，区内新签订单稀少，炼厂多执行前期合同，现货零售欠佳。此外，河北至东北地区运费有所提升，区外资源流入相对有限，且炼厂库存水平处于中低，支撑沥青价格走稳。短期来看，原油价格高位坚挺，炼厂生产成本居高不下，且考虑到本地刚需稳定，沥青成交价格或继续走稳。低硫沥青方面，受原油上涨利好带动，焦化市场表现偏暖，下游用户采买积极性尚可，周内盘锦北方及中海油营口沥青价格均上调300元/吨。 西北市场： 疆内部分项目稳定施工，支撑主力炼厂出货顺畅，目前厂库水平低位，叠加成本面高位支撑，利好主力炼厂沥青价格维持高位。 不过由于主力炼厂沥青价格远高于周边市场地炼价格，因此沥青价格上涨乏力，短期沥青稳价销售为主。 西南川渝地区： 区内仅少量项目支撑刚需，社会库存消耗缓慢，叠加华东船运资源仍有流入，市场整体交投较为一般，不过原油成本端利好，中石化重庆前沿库沥青价格暂且走稳。短期，区内项目施工情况难有实质改善，但北方市场沥青价格坚挺，流入川渝区域资源减少，利好后市区内价格稳定。 韩国： 韩国沥青9月船货华东到岸价490-505美元/吨，人民币完税价4130-4250元/吨，一方面，进口沥青价格高于市场心理预期，另一方面，受亚运会影响，浙江地区施工受阻，叠加资金短缺，进口沥青需求未有实质性增加，因此，进口贸易商采购意愿一 般。另外，今日韩国个别品牌对外招标，目前原油价格维持高位，成本支撑较强，预计招标价格将继续维持高位。 新马泰： 新加坡9月船货华南到岸价560-570美元/吨，人民币完税价4570-4670元/吨，泰国8月船货华南到岸价570-580美元/吨，人民币完税价4660-4730元/吨。马来西亚9月船货华南到岸价550-560美元/吨，人民币完税价4490-4570元/吨。华南地区降雨减少，终端需求逐渐恢复，但由于进口沥青价格仍偏高，多数进口贸易商主消耗前期库存。此外，国际油价居高，且国外炼厂沥青产量下降，将支撑进口价格保持坚挺，部分品牌10月船货价格或将继续上涨。 进口沥青市场综述与展望：成本高位支撑，进口市场沥青价格高位坚挺。 -700 23102311231224012402240324042405240624072408 -800 当日 -320 23102311231224012402240324042405240624072408 -520 当日 昨日 一周前 5500 东北 山东 华东 华南 沥青期货主力 5000 4500 4000 3500 3000 4050 4000 当日 昨日 一周前 3950 3900 3850 3800 3750 3700 3650 3600 23102311231224012402240324042405240624072408 各地重交沥青现货价格VS沥青期货主力（元/吨）BU月差结构变化（元/吨） BU-Brent裂解月间结构变化（元/吨）BU-SC裂解月间结构变化（元/吨） -900 昨日一周前 -720 -1000 -920 -1100 -1120 -1200 -1320 -1300 -1520 -1400 -1720 400 2019 2020 2021 2022 2023 300 200 100 0 -100 -200 -300 250 2019 2020 2021 2022 2023 200 150 100 50 0 1/1 2/13/1 4/15/1 6/17/1 8/1 9/110/111/112/1 -50 -100 -150 沥青期货主力对布伦特裂解价差（美元/桶）沥青现货对布伦特裂解价差（美元/桶） 450 当日 昨日 一周前 350 250 150 50 -50 23102311231224012402240324042405240624072408 -300 -400 23102311231224012402240324042405240624072408 -500 -600 -700 -800 -900 -1000 当日 昨日 一周前 -1100 -1200 BU-FU价差月间结构变化（元/吨）BU-LU价差月间结构变化（元/吨） 320 220 平均值 平均值上0.5个sigmia平均值上1.5个sigmia平均值下0.5个sigmia 平均值下1.5个sigmia 裂解价差（元/桶） 平均值上1个sigmia平均值上2个sigmia平均值下1个sigmia 平均值下2个sigmia 120 20 -80 -180 320 290 260 230 200 170 140 110 80 50 20 -10 -40 -70 -100 -130 -160 -190 -220 -250 平均值 平均值上0.5个sigmia平均值上1.5个sigmia平均值下0.5个sigmia平均值下1.5个sigmia 裂解价差（元/桶）平均值上1个sigmia平均值上2个sigmia平均值下1个sigmia平均值下2个sigmia 期货价格对布伦特裂解区间（元/桶）现货价格对布伦特裂解区间（元/桶） 数据来源：万得南华研究 1200 1000 2006 2106 2206 2306 2406 800 600 400 200 0 -200 7/1 8/1 9/110/111/112/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 -400 -600 -800 1800 2006 2106 2206 2306 2406 1300 800 300 -2007/1 8/1 9/1 10/111/112/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 -700 BU06山东基差历史区间（元/吨）BU06华东基差历史区间（元/吨） 1250 1050 850 20062106220623062406 650 450 250 50 -1507/1 -350 8/1 9/110/111/112/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 -550 -750 2000 20062106220623062406 15001000 500 0 7/18/19/110/111/112/11/12/13/14/15/1 -500 -