南华期货沥青产业周报：资金情绪亢奋，产业供需虽符合预期但短期定价偏弱

南华期货沥青产业周报 ——资金情绪亢奋，产业供需虽符合预期但短期定价偏 弱 顾双飞（投资咨询资格证号：Z0013611） 2024年4月14日 目录 1、逻辑整理和策略推荐 2、现货成交回顾 3、估值和相关油品产业链 4、供需库存 逻辑整理和策略推荐——2024/4/14 核心观点： 最近一周，大宗商品工业品普涨，市场定价权重中产业端的比重再度弱化。即便我们看到本周的沥青和原油的基本面如我们前期预判是走弱的：沥青周度表虚持续疲软，产量修复，库存再度大幅累库，原油累库下游油品裂解走弱。但依然在宏观配置资金的推动下进一步走高。定价逻辑链条从黄金传导到原油传导到沥青，叠加部分宏观资金对今年下半年的工业品需求存在边际好转的预期，将沥青也作为了一个低估值的优先配置。我们在前期的研报中也的确推荐过沥青的短多交易。但目前市场多头的情绪在我们看来的确有过度亢奋的可能。上周五夜盘沥青2406合约继续大幅冲高至3875元/吨，但后半夜海外市场黄金原油纷纷大幅下挫，预计周一开盘小幅低开。但对于当前沥青06合约的价格，我们暂时还是继续维持前期的预判，产业基本面在4月份依然难言乐观，预计下周延续累库节奏，至少在4月份，终端对当前的沥青价格接受度肯定是极低的，叠加当前的基差水平，沥青06盘面在3850上方维持偏空的判断。当然单边的风险依然在于原油，不过从最近沥青裂解的走势看也是符合我们预期的（BU-SC，BU-FU价差都是在走弱的）。另外近期需要密切关注伊朗和以色列事态的进展，目前信息来看虽然双方互有攻击，但幅度可控。 估值端： 估值端本周继续低位，难有大的修复空间。 驱动端： 节奏上可能会有阶段性的预期差推高价格，但4月份的需求端可能依然不及预期，库存延续累库节奏。 逻辑整理和策略推荐——2024/4/14 基差： 基差多头介入机会。 月差： 6-9反套择机介入。 裂解： 节奏上可能会有阶段性的预期差推高价格，但大方向依然倾向于逢高做空裂解的方向（BU-FU06，BU-FU09，BU-SC均可），前期头寸继续持有。 单边： 06合约短多兑现利润，3800上方继续关注短空机会，风险点在于原油和需求端预期差。 现货成交回顾（国内概述） 总体评述： 本周西南川渝地区沥青价格下跌50元/吨。山东、东北、华北地区沥青价格上涨，涨幅15-110元/吨。西北、长三角、华南及西南（云贵）地区沥青价格持稳。高成本支撑，叠加资源流通量有限，北方地区沥青价格推涨。受天气及资金影响，整体刚需回升缓慢，市场前期备货较为充足，近日炼厂出货转淡，沥青现货交投氛围欠佳，但受原油价格上涨带动 ，多数炼厂及贸易商推涨现货价格。南方地区刚需释放较少，叠加降雨天气，沥青资源消耗缓慢，中下游用户采购较为 谨慎，为刺激出货，华东及华南部分主力炼厂出台优惠政策，川渝地区沥青现货价格下跌，市场仍以低价成交为主。 后市展望： 终端项目动工缓慢，且考虑到社会库存足以支撑短期消耗，目前主刚需拿货，且多集中在低端成交，若无实质性刚需支撑，短期内沥青价格弱势走稳。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 山东市场： 原油价格高位运行，炼厂生产沥青效益亏损，截至本周四，山东地区炼厂开工率下降至27.37%，低开工负利润情况下，炼厂积极挺价，多数地炼沥青价格推涨至3670元/吨，海韵牌沥青价格推涨至3680元/吨。另外，齐鲁石化沥青供应量偏低，前期价格存在优势，出货尚可，因此上周日沥青价格上调30元/吨。从需求来看，下游用户多刚需拿货为主，且随着价格走高，资源外流受到一定限制，个别炼厂提货量较为一般，库存水平略有上升。短期来看，虽高价资源成交一般，但炼厂库存水平中低，且原油消息面利好，沥青价格或继续高位坚挺。 华北市场： 贸易商无出货压力，原油价格大幅上升，区内沥青主流成交重心上移。目前资金问题仍困扰终端，整体需求低迷，但前期部分合同尚未到期，中下游用户不急于出货。不过原油价格连续上涨，成本支撑加强，区内低价资源减少，多数贸易商推涨沥青价格至3690元/吨，带动区内沥青主流成交重心上移。刚需或将缓慢释放，社会库存水平有待消耗，沥青价格上涨动力不足，但成本面支撑较强，短期沥青主流成交价或继续走稳。另外，目前由于炼厂炼油成本较高，多数炼厂沥青暂未有复产计划，不排除个别地炼后期减产，届时区内沥青资源供应量将缩减。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 长三角市场： 区内终端主要受限于资金不足，动工项目鲜少，沥青实际用量有限，叠加社会库存水平偏高，继续采购意愿低迷，整体交投氛围清淡。另外，地炼停产较多，但主力炼厂开工水平较高，市场供应较为充足，主力炼厂汽运发货较少，资源多通过船运流入周边社会库中，且在成本端坚挺支撑下，中石化个别炼厂船运价格上调70元/吨。不过，后市，需求难有实质改善，社会库存水平同期偏高，炼厂为刺激中下游用户接货，不排除执行优惠政策可能。 华南市场： 周内，受降雨天气影响，终端项目动工受阻，中下游用户采购积极性不佳，主力炼厂为刺激下游接货，出台优惠政策。此后，部分炼厂出货情况有所好转，但其资源多转入周边社会库中，带动社会库存水平有所提升，不过炼厂库存压力得到缓解，支撑沥青价格走稳。后市，降雨天气将减少，刚需或可缓慢释放，中下游用户存一定看好态度，但区内资源供应相对充足，贸易商以消耗前期库存为主，短期沥青价格或继续持稳。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 东北市场： 东北地区气温略有回升，不过终端需求仍暂未启动，考虑到利润空间不足，炼厂出货意愿较差，且多数地炼暂无复工计划，厂库及开工率低位运行，市场呈现供需两淡僵持状态，沥青报价保持坚挺。贸易商方面，中下游用户按计划入库河北地区资源，区内社会库存水平缓慢上升。不过，由于河北及山东地区沥青现货资源价格上涨，区内沥青价格同步走高，另外辽河石化沥青合同价上调150元/吨，带动市场主流成交重心上移。低硫沥青方面，原油支撑较为坚挺，炼厂产销平衡为主，短期低硫沥青成交价格或暂时走稳为主。 西北市场： 主力炼厂出货转淡，但高成本低库存支撑，区内沥青价格继续走稳为主。疆外少量刚需释放，带动疆外部分地区社会库存消耗，但实际需求偏弱，且疆内外中下游用户前期备货较为充足，区内沥青现货交投氛围维持清淡。不过由于原油价格居高，周边沥青市场价格走势较强，叠加厂库水平可控，短期西北地区沥青主流成交价可保持坚挺。 西南川渝地区： 终端项目动工迟缓，贸易商零星出货，且在社会库存充足情况下，中下游用户采购低价资源为主，重庆码头部分沥青价格在3880元/吨左右。后市，随着三峡检修结束，码头到港资源或有所增加，而需求端无利好信号释放，加之考虑到市场或优先消耗前期库存，沥青价格或有松动可能。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（进口沥青） 韩国： 韩国沥青4月船货华东到岸价持稳460-475美元/吨，人民币完税价3820-3940元/吨。进口价格高于国产沥青价格，且国内需求释放有限，中下游用户不愿采购高价资源，因此，近期进口商出货一般。不过原油价格居于高位，且进口沥青资源偏少，利好进口沥青价格持稳。 新马泰： 新加坡、泰国及马来西亚4月船货华南到岸价510-530美元/吨，人民币完税价4120-4280元/吨。华南部分地区间歇性降雨，整体需求尚未大量释放，中下游用户优先消耗前期进口资源库存，整体出货缓慢。目前由于对后市需求预期欠佳 ，市场多持观望心态，且社会库存偏高，进口积极性也较为一般，但成本高位支撑，进口沥青价格暂稳。 进口沥青市场综述和展望： 原油价格居高，进口沥青价格保持稳定。 资料来源：百川盈孚 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 来源:钢联,南华研究 截至本周四（4月11日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与4月3日相比涨跌）：西北持稳4120-4550，东北上涨110至3870-4200 ，华北上涨15至3690-3780，山东上涨30至3670-3690，长三角持稳3820，华南持稳3730-3750，西南（川渝）下跌50至4430-4480，西 南（云贵）持稳4250-4350。 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 来源:钢联,同花顺,南华研究来源:同花顺,南华研究 当前沥青裂解水平处于历史同期相对偏低水平。 估值和相关油品产业链（现货价格和基差） 2024-04-12 2024-04-11 2024-04-10 2024-04-05 日度变化 周度变化 山东现货价格（元/吨） 3710 3690 3665 3615 20 95 长三角现货价格（元/吨） 3820 3820 3820 3820 0 0 华北现货价格（元/吨） 3730 3700 3700 3670 30 60 华南现货价格（元/吨） 3680 3680 3680 3680 0 0 山东现货06基差（元/吨） -118 -130 -149 -199 12 81 长三角现货06基差（元/吨） -8 0 6 6 -8 -14 华北现货06基差（元/吨） -98 -120 -114 -144 22 46 华南现货06基差（元/吨） -148 -140 -134 -134 -8 -14 山东现货对布伦特裂解（元/桶） -12.2204 -15.1385 -23.0717 -23.0519 2.9181 10.8315 期货主力对布伦特裂解（元/桶） 8.2276 7.389 2.7482 11.4325 0.8386 -3.2049 估值和相关油品产业链（基差和月差） 来源:同花顺,钢联,南华研究来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究来源:同花顺,钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（基差和月差） 来源:同花顺,钢联,南华研究来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究来源:同花顺,钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（基差和月差） 来源:同花顺,钢联,南华研究来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究来源:同花顺,钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（基差和月差） 来源:同花顺,南华研究来源:同花顺,南华研究 来源:同花顺,南华研究来源:同花顺,南华研究 估值和相关油品产业链（加工利润估算和焦化料） 来源:钢联,wind,南华研究来源:钢联,wind,南华研究 来源:钢联,wind,南华研究来源:百川,钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（渣油、焦化料、成品油） 来源:钢联,南华研究来源:钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究来源:钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（渣油、焦化料、成品油） 来源:同花顺,钢联,南华研究来源:钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究来源:钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（渣油、焦化料、成品油） 来源:钢联,南华研究来源:钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究来源:钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（渣油、焦化料、成品油） 来源:钢联,南华研究来源:钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究来源:钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（渣油、焦化料、成品油） 来源:钢联,百川,南华研究 来源:百川,钢联,南华研究 本周焦化料市场，截至4月11日（与4月3日比），焦化料价格上涨50至4300元/吨，成本强势支撑，炼厂整体出货尚可，焦化料价格走高。重交沥青主流成交价格上涨30至3670-3690元/吨。原油价格高位运行，成本面利好，多数地炼沥青价格连续推涨至3670元/吨左右。从需求来看，下游用户多刚需拿货为主，且随着价格走高，资源外流受到一定限制，个别炼厂提货量较为一般，库存水平略有上升。短期来看，虽高价资源成交一般，但炼厂开工及库存低位存在利好支撑，且原油消息面利好，沥青价格或继续高位坚挺。目前，虽沥青价格有所上涨，但涨幅不及焦化料，炼厂生产沥青效益亏损 ，多数地炼仍保供焦化料为主。 来源:钢联,百川,南华研究 估值和相关油品产业链（进口利润估算）