南华期货沥青产业周报：多沥青空燃料油迅速大幅兑现利润，沥青短期维持抗跌存在

南华期货沥青产业周报 ————多沥青空燃料油迅速大幅兑现利润，沥青短期维持抗跌存在 顾双飞（投资咨询资格证号：Z0013611） 2024年8月4日 目录 1、逻辑整理和策略推荐 2、现货成交回顾 3、估值和相关油品产业链 4、供需库存 逻辑整理和策略推荐——2024/8/4 核心观点： 本周下半周，市场对衰退交易的定价愈发浓重，而原油，在经历了前期中东局势突发升级、美国原油去库等多头驱动之后，在周五夜间也开启了一轮补跌行情。而沥青这一边，随着原油价格的大幅调整，在周五夜间也迎来了一波较大幅度的下跌。其实近期沥青自身在其自身供给侧的一些负反馈，以及国内近期较国外更为乐观的市场情绪下，已经相对抗跌。我们在上周策略中提到的做多沥青做空燃料油的头寸，在本周随即兑现了近300点的利润，这轮策略利润兑现得如此之快如此之大也超乎我们的预期。总体而言，接下来沥青我们认为短期依然会表现得相对抗跌，前期我们提示的多沥青空燃料油的头寸，可以适当减仓部分FU空头兑现利润，并持有少许沥青的多头头寸。沥青短期供给侧的负反馈可能还能延续交易几天，但是随着原油价格下跌这样的供给侧逻辑未来可能也会被打破，沥青的多头行情依然只是阶段性的不构成持续性的驱动。 估值端： 相对估值近期略有反弹（按照滞后期原油价格计算）。 驱动端： 去库速度依然偏慢，现货交投情绪难有好转，但低估值引发的产量负反馈正在逐渐体现。 逻辑整理和策略推荐——2024/8/4 基差： 基差头寸持有。 月差： 观望。 裂解： 上周提及的轻仓介入做多BU-FU价差迅速大幅兑现近300点利润，本周考虑略微减仓FU空头头寸。 单边： 空头头寸下方阻力有所变大，后期向下驱动主要需要原油价格下行。 现货成交回顾（国内概述） 总体评述： 本周，华南、长三角、西北、东北及西南（川渝、云贵）地区沥青价格持稳，山东地区沥青价格上涨30元/吨。受限于降雨资金，刚需未有进一步释放，但消息面利好，国内沥青市场价格北涨南稳。北方地区降雨仍较多，多地施工受阻 ，且月底到期合同增加，部分贸易商为刺激出货，华北及山东地区低价资源增加，但部分贸易商无出货压力，挺价为主 。周四，随着原油及沥青期货盘面价格走高，且炼厂及贸易商暂不急于出货，纷纷推涨现货价格，带动华北及山东地区现货价格上行。南方地区整体资源供应量仍偏少，且部分资源发船至周边川渝地区，整体厂库水平中低位。同时，随着降雨结束，部分项目赶工，支撑社会库消耗，整体沥青市场走稳。 后市展望： 进入8月，需求暂未有利好传出，且原油价格走势偏弱，市场利空较多。不过多数炼厂及贸易商暂不急于出货，等待 刚需释放，国内沥青价格或继续保持稳定。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 山东市场： 本周原油及沥青期货盘面价格上涨，市场心态有所好转，多数炼厂沥青价格上调10-60元/吨，但区内部分时间降雨，整体需求表现清淡，炼厂及贸易商出货一般。另外，主力贸易商出海韵牌沥青价格上调30元/吨，带动市场主流成交重心上移，齐鲁石化沥青复产，带动总开工率上升。后市，刚需难迅速回升，部分贸易商谨慎采购，但消息面利好，沥青价格有小幅上调可能。 华北市场： 降雨及资金双重影响，沥青资源消耗缓慢，区内沥青低价成交为主。本周东北及华北地区降雨较多，终端施工受限 ，叠加资金短缺，整体施工进度缓慢。中下游用户观望情绪较重，周内沥青期货盘面价格下行，部分期限商低价释放现货及合同，现货贸易商现货价格连续跌至3520-3530元/吨，带动低端价格下行。周三，消息面利好，且市场流通资源较少，贸易商纷纷推涨现货价格至3570-3580元/吨。此外，个别地炼3560-3580元/吨释放10月合同，成交尚可。后市，月底到期合同基本消耗完毕，市场流通资源减少，将利好沥青价格，不过原油价格回落，短期区内沥青价格暂稳为主。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 长三角市场： 区内多数地区天气较为稳定，终端项目陆续动工，需求缓慢释放，且当地主营炼厂间歇停产沥青，市场供应量减少 ，厂库水平可控，支撑沥青价格走稳。不过，近日原油价格及期货盘面跌幅较大，带动市场重心下移，同时，中下游用 户对高价资源接受度较差，采购较为谨慎，沥青价格弱稳运行。后市，市场整体供大于求格局难改，市场观望情绪较重 ，但考虑到天气基本稳定，终端需求稳定释放，短期内沥青价格或保持坚挺。 华南市场： 部分区域持续降雨，利空市场需求，整体需求释放低于往年同期，叠加资金问题影响，整体终端用量仍有限，市场以消耗社会库存为主。短期来看，需求端难有实质利好，且由于炼厂价格相对较高，市场采购积极性下降，中下游用户多持观望心态，后市沥青价格走势或将偏弱。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 东北市场： 降雨天气增多，终端动工项目较少，整体需求表现不及往年，中下游用户采购积极性受限，主力炼厂出货一般，部分资源转移至周边社会库为主，库存水平暂且可控。短期来看，社会库存充足，且有周边炼厂资源流入补充，但需求端疲软态势难有改善，沥青成交价格或继续走稳。 西北市场： 区内沥青市场产销平稳，沥青主流成交重心走稳。受疆内高速及国道需求支撑，疆内沥青资源消耗平稳，主力炼厂及贸易商出货尚可，整体厂库水平中低位，支撑沥青价格保持稳定。疆外刚需低迷，贸易商零星出货，贸易方面表现寡淡，但个别华东炼厂火运资源及贸易商暂无出货压力，短期利好沥青主流成交价走稳。后市，低库存高成本，利好沥青主流成交价保持稳定。 西南川渝地区： 区内零星项目动工，支撑炼厂及贸易商出货，但终端需求仍较为清淡，市场交投氛围一般，叠加成本面支撑不足，中下游用户采购低价资源为主。目前，市场多关注需求释放，观望情绪浓厚，社会库存消耗缓慢，短期内沥青价格或走稳为主。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（进口沥青） 韩国： 韩国沥青8月船货华东到岸价上涨10至460-475美元/吨，人民币完税价3840-4000元/吨。华东降雨减少，需求有所释 放，沥青资源消耗速度略加快，同时，韩国沥青资源供应量偏少，进口沥青上涨至3840-4000元/吨。 新马泰： 新加坡及泰国8月船货华南到岸价持稳540-550美元/吨，人民币完税价4380-4460元/吨。马来西亚8月船货持稳530-550美元/吨，人民币完税价4300-4460元/吨。国内刚需难有实质性释放，叠加前期进口资源库存充足，进口商采购积极性偏淡。此外，东南亚部分国家需求逐渐回升带动，有资源流入这部分地区，低供应利好进口沥青价格持稳。 进口沥青市场综述和展望： 进口沥青资源有限，韩国进口沥青8月船货华东到岸价上涨。 资料来源：百川盈孚 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 元/吨 5000 交沥青：市场：山东日）交沥青：市场：华南日）交沥青：市场：华东日） 交沥青：市场：华北日）交沥青：市场：东北日） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 15/1216/1217/1218/1219/1220/1221/1222/1223/12 来源:钢联,南华研究 截至本周四8月1日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与7月25日相比涨跌）：西北持稳4120-4550，东北持稳3850-4130，华北持稳3520-3600，山东上涨30至3580-3650，长三角持稳3720左右，华南持稳3730-3780，西南川渝）持稳4280-4330，西南云贵）持稳4230-4280。 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 山东沥青现货对价差性沥青期货主力对主力价差性 元/ 200 150 100 50 0 –50 –100 –150 20202021202220232024 02/2904/3006/3008/3110/31 元/ 200 150 100 50 0 –50 –100 20202021202220232024 02/2904/3006/3008/3110/31 来源:钢联,同花顺,南华研究 当前沥青水平有所反弹，但依然处于历史同期相对偏低水平。 来源:同花顺,南华研究 估值和相关油品产业链（现货价格和基差） 2024-08-01 2024-07-31 2024-07-30 2024-07-25 日度变化 周度变化 山东现货价格元/吨） 3585 3555 3555 3565 30 20 长三角现货价格元/吨） 3720 3720 3720 3720 0 0 华北现货价格元/吨） 3580 3530 3540 3550 50 30 华南现货价格元/吨） 3705 3690 3690 3690 15 15 山东现货09基差元/吨） -48 -50 -9 3 -22 21 长三角现货09基差元/吨） 87 115 156 158 -52 1 华北现货09基差元/吨） -53 -75 -24 -12 -2 31 华南现货09基差元/吨） 72 85 126 128 -37 16 山东现货对½（元/） 40.4923 27.3502 45.881 28.1047 13.1421 12.3876 期货主力对½来源:同花顺,南华（研元究/） 48.8102 36.0147 47.4406 27.5849 12.7955 21.2253 估值和相关油品产业链（基差和月差） 沥青山东06合基差钢联）性 20202021202220232024 元/吨 1200 800 400 0 –400 沥青华北06合基差钢联）性 20202021202220232024 元/吨 1200 800 400 0 –400 –800 08/3110/3112/3102/2804/30 –800 08/3110/3112/3102/2804/30 来源:同花顺,钢联,南华研究 沥青华东06合基差钢联）性 20202021202220232024 元/吨 2000 1500 1000 500 0 –500 来源:同花顺,钢联,南华研究 沥青东北06合基差钢联）性 20202021202220232024 元/吨 1500 1000 500 0 –500 08/3110/3112/3102/2804/30 –1000 08/3110/3112/3102/2804/30 来源:同花顺,钢联,南华研究来源:同花顺,钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（基差和月差） 沥青山东09合基差钢联）性 2021202220232024 元/吨 1200 800 400 0 –400 –800 10/3112/3102/2904/3006/30 来源:同花顺,钢联,南华研究 沥青华东09合基差钢联）性 2021202220232024 元/吨 1500 1000 500 0 –500 沥青华北09合基差钢联）性 2021202220232024 元/吨 1200 800 400 0 –400 –800 10/3112/3102/2904/3006/30 来源:同花顺,钢联,南华研究 沥青东北09合基差钢联）性 2021202220232024 元/吨 1500 1000 500 0 –500 –1000 10/3112/3102/2904/3006/30 –1000 10/3112/3102/2904/3006/30 来源:同花顺,钢联,南华研究来源:同花顺,钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（基差和月差） 沥青山东12合基差钢联）性 20202021202220232024 元/吨 900 600 300 0 –300 –600 沥青华北12合基差钢联）性 20202021202220232024 元/吨 800 400 0 –400 –800 02/2904/3006/3008/3110/31 –1200 02/2904/3006/3008/3110/31 来源:同花顺,钢联,南华研究 沥青华东12合基差钢联）性 20202021202220232024 元/吨 1500