沥青：空头驱动尚在，但低估值供给侧负反馈开始体现

南华期货 南华期货 南华期货 南华期货沥青产业周报 ————空头驱动尚在，但低估值供给侧负反馈开始体现 顾双飞（投资咨询资格证号：Z0013611） 南华期货 南华期货 南华期货 2024年7月28日 南华期货 南华期货 南华期货 目录 1、逻辑整理和策略推荐 2、现货成交回顾 3、估值和相关油品产业链 南华期货 南华期货 南华期货 4、供需库存 逻辑整理和策略推荐——2024/7/28 核心观点： 本周沥青大的逻辑方向依然没有改变，一方面原油成本端如我们预期持续下挫，而且目前来看这样的趋势短期内难以改变，另一方面沥青自身的供需驱动亦无改观，总库存水平虽然开启季节性去库但绝对库存水平依然处于历史同期高位，而沥青全国总体出货量还处于历史同期低位，加之后期国内大部分地区降雨天气持续偏多，短期供需结构难以改善 南华期货 南华期货 南华期货 。沥青多头当前唯一的亮点依然只有估值端的支撑，当前沥青综合加工利润再度走低，我们了解到这也引发了部分炼厂的供给侧负反馈，山东多数炼厂沥青低产或转产渣油，长三角地区炼厂亦维持了相对低产的状态，沥青产量在本周有所走低，稀释沥青港口库存也不断走低至历史地位。因此后期，除非原油继续大幅下跌，沥青总体上会呈现出抵抗式下跌的姿态。裂解水平低位或有所企稳，BU-FU价差或有进一步走高的驱动。 估值端： 估值在近一周再度拐头向下（按照滞后期原油价格计算）。 驱动端： 南华期货 南华期货 南华期货 去库速度依然偏慢，现货交投情绪难有好转，但低估值引发的产量负反馈正在逐渐体现。 逻辑整理和策略推荐——2024/7/28 基差： 基差头寸持有。 月差： 南华期货 南华期货 南华期货 观望。 裂解： 空配BU多配FU09止盈离场，考虑轻仓介入做多BU-FU价差，但注意原油价格节奏。 单边： 南华期货 南华期货 南华期货 空头头寸下方阻力有所变大，后期向下驱动主要需要原油价格下行。 现货成交回顾（国内概述） 总体评述： 南华期货 南华期货 南华期货 本周，华南、长三角、西北、东北及西南云贵地区沥青价格持稳，山东及华北地区沥青价格下跌15-45元/吨，西南川渝地区沥青价格上涨30元/吨。市场流通资源增加，叠加消息面利空，国内沥青价格南稳北跌。近期原油及沥青期货盘面价格走势转弱，且刚需未有实质性释放，利空市场情绪，同时，月底到期合同量增加，部分贸易商为刺激出货，贸易商现货价格下跌。南方地区终端需求较前期有所改善，带动社会库存消耗，且主力炼厂沥青资源供应量偏少，利好价格走稳。此外，前沿库无出货压力，周一沥青价格上调30元/吨。 后市展望： 月底，北方到期合同需交付，但刚需释放缓慢，现货价格仍有下行空间。南方地区主力炼厂库存水平中低位，且资 源分流至周边市场，短期沥青价格保持坚挺。 南华期货 南华期货 南华期货 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 山东市场： 南华期货 南华期货 南华期货 本周山东地区降雨频繁，部分终端项目施工受阻，叠加成本面以及沥青期货盘面均走跌，部分期现商顺势释放低价合同，导致市场低价资源增多，个别主力贸易商出海韵牌沥青价格下调30元/吨，带动市场主流成交重心下移，但中石化炼厂库存低位，且沥青尚未生产，因此成交价格保持高位坚挺。地炼方面，因高成本低利润影响，多数炼厂沥青低产或转产渣油，整体库存低位运行，对沥青底部价格存在一定支撑，但现货成交清淡下，多数炼厂沥青价格下调30-50元/吨。目前，终端需求提升有限，且临近月底，市场待执行合同较多，现货资源供应相对充足，沥青价格推涨乏力，但炼厂利润空间不足，继续降价空间有限，沥青价格或走稳为主。 华北市场： 原油及沥青期货盘面价格下跌，同时月底到期合同增加，区内现货价格下行。周内前期，受原油及沥青期货盘面价格利好，区内贸易商挺价意愿较强，现货报价维持在3570-3580元/吨。但周末消息面利空，且大量资源有待消耗，部分贸易商恐后市降幅更大，低价资源量增加，目前，区内现货报价下跌至3550元/吨左右，带动主流成交重心下行。此外 ，中油秦皇岛库存水平上升，为刺激出货，上周末沥青价格下跌50至3520元/吨。后市，刚需难进一步提升，且主力炼厂交付到期订单，将利空沥青价格，预计跌幅50元/吨左右。 南华期货 南华期货 南华期货 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 长三角市场： 终端项目陆续动工，需求缓慢释放，且主力炼厂间歇生产，库存水平保持低位运行，支撑沥青价格走稳。但另一方 面，成本端以及沥青期货盘面近期走势偏弱，区内期现商释放合同，市场低价资源增多。此外，周边地区沥青价格下行 ，中下游用户采购偏好低价资源，区内地炼以及现货贸易商出货平平，价格小幅下调20-30元/吨。后市，江苏新海排产 南华期货 南华期货 南华期货 一批沥青，但主营炼厂开工水平中低，且考虑到区内降雨天气减少，终端需求稳定释放，短期内沥青价格或保持坚挺。 华南市场： 本周华南部分地区降雨天气，影响终端施工，整体需求面表现一般，且原油及沥青期货价格下跌，利空市场心态，采购备货积极性不佳。沥青价格经过近期连续上涨后，炼厂价格高于社会库的出货价，市场以消耗社会库为主，部分炼厂出货量较前期减少。短期，沿海地区将受台风天气影响，限制终端项目施工，不过炼厂整体库存水平可控，将支撑价格保持稳定。 南华期货 南华期货 南华期货 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 东北市场： 南华期货 南华期货 南华期货 本周区内降雨天气反复，终端项目施工略受限，不过传统施工季对刚需存在一定支撑，多数贸易商少量出货，但主力炼厂价格高位坚挺，实际成交一般，部分资源流入船燃及焦化市场。另一方面，原油价格持续走跌，中下游用户采购相对谨慎，市场新签订单稀少，以少量刚需补货为主，沥青价格持稳。低硫沥青方面，高价资源出货一般，个别炼厂沥青出货不及预期，成交价格下调100元/吨。短期来看，社会库存充足，且有周边炼厂资源流入补充，市场供大于求格局难改，沥青成交价格或继续走稳。 西北市场： 疆内重点项目稳定施工，支撑主力炼厂出货平稳，厂库水平降至低位，沥青价格保持稳定。疆外资金不到位，整体刚需低迷，中下游用户无强烈采购意愿，社会库去库缓慢，采购少量疆外地炼资源补充。短期，炼厂库存水平可控，将支撑沥青价格继续走稳。 西南川渝地区： 区内零星项目动工，支撑部分贸易商出货，加之近期区内流入资源减少，前沿库稳定出货，因此周一重庆前沿库沥青价格上调30元/吨，带动市场主流成交重心上移。此外，码头价格在3750元/吨左右。目前，成本面以及沥青期货盘面持续利空，加重市场观望情绪，不过后市前沿库入库资源仍较少，短期内沥青价格或走稳为主。 南华期货 南华期货 南华期货 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（进口沥青） 韩国： 韩国沥青7月船货华东到岸价持稳450-465美元/吨，人民币完税价3750-3870元/吨。区内需求虽有好转，但受限于资 金问题，整体增量有限，且成本面走弱，市场交投氛围一般，不过进口沥青资源偏少，支撑进口价格保持稳定。 南华期货 南华期货 南华期货 新马泰： 新加坡及泰国8月船货华南到岸价上涨20至540-550美元/吨，人民币完税价4380-4460元/吨。马来西亚7月船货上涨20至530-550美元/吨，人民币完税价4300-4460元/吨。区内台风天气，且资金持续短缺，中下游用户采购积极性偏低，同时进口价格偏高，近期到港船货较少。三季度新加坡部分炼厂检修，停产沥青，且近日东南亚地区需求较好，分流至国内的进口沥青资源减少，带动8月进口船货价格上涨。 进口沥青市场综述和展望： 东南亚沥青资源收紧，进口沥青价格上涨。 南华期货 南华期货 南华期货 资料来源：百川盈孚 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 元/吨 5000 重交沥青：市场：山东日）重交沥青：市场：华南日）重交沥青：市场：华东日）重交沥青：市场：华北日）重交沥青：市场：东北日） 4500 南华期货 南华期货 南华期货 4000 3500 3000 2500 2000 15/1216/1217/1218/1219/1220/1221/1222/1223/12 来源:钢联,南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 截至本周四7月25日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与7月18日相比涨跌）：西北持稳4120-4550，东北持稳3850-4130，华北下跌45至3520-3600，山东下跌15至3520-3650，长三角持稳3720左右，华南持稳3730-3780，西南川渝）上涨30至4280-4330，西南云贵）持稳4230-4280。 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 山东沥青现货对裂解价季节性沥青期货主力对主力裂解价季节性 元/ 200 150 100 50 0 –50 –100 –150 20202021202220232024 南华期货 南华期货 02/2904/3006/3008/3110/31 元/ 200 150 100 50 0 –50 –100 20202021202220232024 南华期货 02/2904/3006/3008/3110/31 来源:钢联,同花顺,南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 当前沥青裂解水平有所反弹，但依然处于历史同期相对偏低水平。 来源:同花顺,南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 估值和相关油品产业链（现货价格和基差） 2024-07-26 2024-07-25 2024-07-24 2024-07-19 日度变化 周度变化 山东现货价格元/吨） 3565 3565 3575 3580 0 -15 长三角现货价格元/吨） 3720 3720 3720 3720 0 0 华北现货价格元/吨） 3550 3550 3560 3580 0 -30 华南现货价格元/吨） 3690 3690 3690 3690 0 0 山东现货09基差元/吨） -25 3 5 -31 -8 84 长三角现货09基差元/吨） 130 158 150 109 -8 99 华北现货09基差元/吨） -40 -12 -10 -31 -8 69 华南现货09基差元/吨） 100 128 120 79 -8 99 山东现货对裂解（元/） 38.2535 28.1048 34.0999 18.84 10.1487 19.4135 期货主力对裂解（元/） 42.5857 27.5849 33.2334 24.2119 15.0008 18.3738 估值和相关油品产业链（基和月） 沥青山东06合基钢联）节性 20202021202220232024 元/吨 1200 800 南华期货 南华期货 400 0 –400 沥青华北06合基钢联）节性 20202021202220232024 元/吨 1200 800 南华期货 400 0 –400 –800 08/3110/3112/3102/2804/30 –800 08/3110/3112/3102/2804/30 来源:同花顺,钢联,南华研究 沥青华东06合基钢联）节性 20202021202220232024 元/吨 2000 1500 1000 500 南华期货 南华期货 0 –500 来源:同花顺,钢联,南华研究 沥青东北06合基钢联）节性 20202021202220232024 元/吨 1500 1000 500 南华期货 0 –500 08/3110/3112/3102/2804/30 –1000 08/3110/3112/3102/2804/30 来源:同花顺,钢联,南华研究来源:同花顺,钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（基和月） 沥青山东09合基钢联）节性 2021202220232024 元/吨 1200 800 南华期货 南华期货 400 0 –400 –800 10/3112/3102/2904/3006/30 来