2023年报、2024年一季报点评：行业下滑经营承压，高分红高股息

经营有所承压。公司2023年实现营收16.7亿/-8.8%，归母净利润4.6亿/+2.7%，扣非归母净利润4.4亿/+3.0%。其中Q4收入4.1亿/-5.7%，归母净利润1亿/+26.9%，扣非归母净利润0.8亿/+31.8%。2024Q1实现营收2.7亿/-19.4%，归母净利润0.8亿/-23.3%，扣非归母净利润0.8亿/-22.9%。 公司拟每10股派发现金红利7.5元，现金分红率为104%，对应股息率为7.5%。 受地产影响，集成灶需求出现下滑。作为与装修密切相关的新兴厨电，集成灶受新房影响相对较大。2023年我国住宅销售面积同比下降8.2%，2024Q1住宅销售面积同比下降23.4%，集成灶需求受到一定波及。奥维云网数据显示，2023年我国集成灶零售额同比下降4.0%至249亿，其中销量同比下降4.2%；2024Q1集成灶零售额同比下降11.9%至42亿，销量下降10.5%。 公司主要品类收入有所下滑。公司2023年集成灶收入下滑7.0%至15.2亿，H1/H2同比分别-6.0%/-7.9%；橱柜收入下滑26.0%至0.35亿元，H1/H2同比分别-27.6%/-24.6%；集成水槽、电蒸箱等其他品类收入下滑22.9%至1.1亿，H1/H2同比分别-13.8%/-30.6%。 积极调整渠道，强化双品牌运营。1）公司2024年变革电商渠道运营模式，投资设立浙江美大网络销售有限公司，公司控股60%。未来公司将主导电商平台渠道，发挥公司线下资源优势和电商代运营机构运营能力，实现线上线下相互促进、互为引流，拓展新增量。2）在线下渠道，公司2023年新增一级经销商16家，新增营销终端200个；累计拥有一级经销商2000多家，营销终端4700多个。线下网点布局保持领先。同时，公司积极开拓KA、下沉、工程、家装及社区等渠道，扩大渠道覆盖面。3）天牛子品牌持续推进，截至2023年累计签约一级经销商近300家，开设门店200个。 2023年盈利有所改善，2024Q1费用投入加大。公司2023年毛利率同比+3.0pct至47.1%，期间费用率同比-1.4pct，归母净利率同比+3.1pct至27.8%。2023年在原材料成本下降及费用率优化下，盈利能力有所提升。公司2024Q1毛利率-0.8pct至46.2%，销售费用率+1.0pct至7.0%，或主要系公司积极推出以旧换新等促销活动；管理/研发/财务费用率分别+1.0/+0.2/-0.7pct。Q1归母净利率同比-1.5pct至28.3%，仍维持较高的盈利水平。 风险提示：原材料价格大幅波动；行业竞争加剧；集成灶需求不及预期。 投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到地产及集成灶行业需求，调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为4.7/4.8/4.9亿（前值为5.0/5.5/-亿），同比增长1%/2%/2%，对应PE为14/14/13倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图1：公司营业收入及增速 图2：公司单季营业收入及增速 图3：公司归母净利润及增速 图4：公司单季归母净利润及增速 图5：公司毛利率及净利率 图6：公司单季度毛利率及净利率 图7：公司研发费用率情况 图8：公司期间费用情况 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明