2023年报点评：2023年经营业绩承压，现金高分红保持稳定

2023年归母净利同比承压，短期受猪价下行带来的冻品减值影响较大。2023年公司营业总收入600.97亿元，同比-4.20%；归母净利51.02亿元，同比-10.77%；肉类产品总外销量323万吨，同比+2.41%。其中，屠宰业务受到猪价下行带来的冻品减值影响较大，由于2023Q4猪价环比下行，公司对部分冻品库存计提资产减值损失，2023年计提减值4.88亿元，同比增加2.09亿元。此外，公司保持现金高分红，2023年利润分配方案拟向全体股东按每10股派发现金红利7.00元(含税），叠加2023年半年度每10股派发现金红利7.50元(含税），公司2023全年合计现金分红50.2亿元，分红率达99.4%。 屠宰业务稳步放量，肉制品吨利稳步提升。2023年生猪屠宰量达1269万头，同比增长12.3%；生鲜冻品毛利率5.7%，同比增长0.58pcts。公司计划2024年屠宰业围绕“降本、稳利、扩量”开展经营工作，充分发挥企业优势，积极参与市场竞争，推动规模提升。肉制品业务方面，公司2023年销量同比略降，主要系2024年春节时间较晚，春节备货延迟，另外2023年中秋和国庆终端销售低于预期，节后终端存货在四季度消化，短期内对肉制品销量产生影响；此外2023年肉制品吨均经营利润4130元，同比增长4.4%。公司预计2024年公司肉制品整体成本同比将有所下降，肉制品整体吨利将稳中有增。 预制菜等新业务表现亮眼，有望贡献业绩增量。公司近年加快预制菜板块布局，2021年成立餐饮事业部，目前已组建专业的研发团队和专业的厨师团队，专职负责预制菜产品研发，已相继推出大排片、猪蹄块等生鲜调理产品，酱爆大肠段、筷食代椒香小酥肉等预制半成品菜，红烧肉、梅菜扣肉等预制成品菜，啵啵袋、拌面等方便速食产品，烧鸡等酱卤熟食产品，相关产品市场反应良好，有望进一步打开公司业绩增量空间。 公司在预制菜新业务领域具备原料优势、加工优势、渠道优势，具备良好的发展基础，有望进一步增厚公司盈利能力。 风险提示：生猪价格波动的风险，食品安全风险。 投资建议：公司是国内屠宰行业龙头，保持现金高分红。考虑到公司冻品盈利仍具有不确定性，我们下调24-25年盈利预测，预计公司24-26年归母净利为60.02/63.12及66.02亿元（此前预计24-25年归母净利为65.65/70.17亿元），对应当前股价PE为15.3/14.3/13.5X，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2023年归母净利同比承压，短期受冻品减值、春节时间较晚等影响较大。2023年公司实现营业总收入600.97亿元，同比-4.20%；实现归母净利润51.02亿元，同比-10.77%；肉类产品总外销量323万吨，同比+2.41%；其中，生鲜猪产品外销量140.52万吨、同比+3.03%；肉制品外销量150.64万吨、同比-3.57%。分业务来看，生鲜屠宰业务方面，2023年生猪屠宰量达1269万头，同比增长12.3%；生鲜冻品毛利率5.7%，同比增长0.58pcts，同时由于2023Q4猪价环比下行，公司对部分冻品库存计提资产减值损失，2023年合计计提减值4.88亿元，较2022年增加2.09亿元。肉制品业务方面，公司2023年销量同比略降，主要系2023Q4受2024年春节时间较晚，春节备货延迟，另外2023年中秋和国庆双节期间的终端销售低于预期，节后终端存货在四季度消化，短期内对肉制品销量产生影响； 此外2023年肉制品吨均经营利润4130元，同比增长4.4%；公司预计2024年公司肉制品整体成本同比将有所下降，肉制品整体吨利将稳中有增。 图1：双汇发展营业收入及增速 图2：双汇发展归母净利润及增速 图3：双汇发展单季度营业收入及增速 图4：双汇发展单季度归母净利润及增速 图5：双汇发展营收结构（单位：亿元） 图6：双汇发展主要业务盈利情况 盈利能力维持改善，费用率略有提升。2023年销售毛利率17.05%，较去年全年增加0.66pcts；销售净利率8.52%，较去年全年减少0.62pcts。费用方面，2023年公司销售费用率为3.18%，较去年全年增加0.11pcts；管理费用率为2.05%，较去年全年增加0.24pcts；财务费用率为-0.02%，较去年全年增加0.08pcts；整体略有提升。 图7：双汇发展毛利率、净利率变化情况 图8：双汇发展销售费用率和管理费用率变化情况 投资建议：公司是国内屠宰行业龙头，保持现金高分红。考虑到公司冻品盈利仍具有不确定性，我们下调24-25年盈利预测，预计公司24-26年归母净利为60.02/63.12及66.02亿元（此前预计24-25年归母净利为65.65/70.17亿元），对应当前股价PE为15.3/14.3/13.5X，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明