2023年报及2024年一季报点评：经营效率提升，分红超预期

事项： 公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告，2023年，公司实现营收78.0亿/+7.2%；归母净利润9.2亿/+17.8%；扣非归母净利润8.5亿/+34.2%。23Q4，公司实现营收22.8亿/+10.5%，归母净利润2.7亿/-4.6%，扣非归母净利润2.8亿/+13.0%。24Q1，公司实现营收15.8亿/+5.3%，归母净利润1.2亿/+23.5%，扣非归母净利润1.0亿/+36.4%。 评论： 照明龙头彰显韧性，渠道网络不断优化。据CSA research数据显示，2023年中国通用照明市场规模约2466亿元，同比下滑0.1%。但较22年跌幅（-9.7%）明显收窄，市场需求逐渐回暖。公司凭借全渠道覆盖和规模化优势实现了稳健经营，23年营业收入+7.2%至78.0亿元。分业务看，1）家居业务：零售和流通均实现较好增长，其中零售渠道持续优化终端门店形象和产品品类布局，聚焦全国核心标杆门店打造，赋能终端全域获客与标准化运营能力，营收实现快速增长；而流通渠道则同时受益于网点覆盖率和单点产出提升，2023年末开拓网点超11万家。2）商照业务：公司聚焦标杆项目打造，对重点细分行业如商业连锁、办公、工业等领域持续投入，市场份额进一步提升。3）线上业务：公司加快补齐中高端产品线，积极推动线上+线下融合发展，带动线上毛利率进一步提升。4）海外业务：公司聚焦重点地区，完善全渠道覆盖，持续开拓工业、商业照明业务，全年实现外销收入7.4亿元，同比+6.3%。 平台化改革成效显著，营销投入力度加大。23年/24Q1公司实现毛利率40.3%/38.5%，同比+4.6/+1.6pcts，或主要系原材料成本改善和平台化改革带来的降本增效。费用端，1）23年实现销售/管理/财务费用率18.5%/4.1%/-1.4%，同比+2.6/-0.3/-0.9pcts，销售费用率提升或主要系公司加快线下渠道拓展，营销投入力度加大所致。2）24Q1实现销售/管理/财务费用率19.1%/4.9%/-0.5%，同比+1.4/+1.1/-0.3pcts。综合来看，公司23年/24Q1分别实现归母净利率11.9%/+7.6%，同比+1.1/+1.1pcts。 分红比例提升，现金流表现稳健。2023年公司拟每10股派现金红利8.5元，对应分红率67.7%，同比+20.2pcts，以5月8日股价计算的股息率为4.5%。 现金流方面，公司23年实现经营性现金流净额为16.7亿元，现金流充裕。 投资建议：公司是照明行业龙头，平台化建设推动降本增效，未来有望凭借全渠道发力实现市场份额提升 。我们预计24/25/26年归母净利润为10.64/12.16/13.53亿元，对应PE 13/12/10X。参考绝对估值法，给予目标价23元/股，维持“强推”评级。 风险提示：市场竞争加剧；技术升级不及预期等。 主要财务指标