2023年报及2024年一季报点评：行业下行期业绩承压，加大研发投入掘金AI新蓝海

公司研究 证券研究报告 集成电路2024年04月30日 恒烁股份（688416）2023年报及2024年一季报点评 行业下行期业绩承压，加大研发投入掘金AI 新蓝海 推荐下调） 当前价：39.00元 华创证券研究所 2023-05-04~2024-04-30 61% 23% -15% 23/05 -54% 23/07 23/0923/1224/0224/04 恒烁股份 沪深300 相关研究报告 《恒烁股份（688416）2023半年度报告点评：需求疲软业绩承压，高研发驱动AI业务崭露头角》 2023-08-27 《恒烁股份（688416）2022年报及2023年一季报点评：业绩短期承压，“存储+控制”战略布局稳步推进》 2023-05-04 《恒烁股份（688416）深度研究报告：深耕NORFlash存储器，进军MCU开启第二成长曲线》 2023-01-31 事项： 证券分析师：耿琛电话：0755-82755859邮箱：gengchen@hcyjs.com执业编号：S0360517100004证券分析师：岳阳邮箱：yueyang@hcyjs.com执业编号：S0360521120002 公司基本数据 总股本(万股) 8,263.73 已上市流通股(万股) 4,382.39 总市值(亿元) 32.23 流通市值(亿元) 17.09 资产负债率(%) 6.61 每股净资产(元) 18.11 12个月内最高/最低价 91.42/26.26 市场表现对比图(近12个月) 1）公司2023年全年实现营收3.06亿元（yoy-29.41%），毛利率为14.58%（yoy -12.41pct），归母净利润-1.73亿元（yoy-914%），扣非后归母净利润-1.92亿元 2）公司24Q1实现营业收入0.81亿元（yoy+12.23%，qoq-8.34%），毛利率为12.10%（yoy-3.77pct，qoq-2.94pct），归母净利润-0.33亿元（yoy-77.00%，qoq减亏），扣非后归母净利润-0.38亿元（yoy-74.68%，qoq减亏）。 评论： 行业下行期业绩承压，24Q1跌幅收窄景气拐点可期。2023年公司所处利基存储赛道景气度下降，终端市场需求不振，行业竞争进一步加剧，公司积极巩固和拓展市场份额，产品出货量同比增加，但由于产品销售价格同比大幅下降， 导致营业收入和毛利率水平下滑明显。2023年公司期间费用较去年同期增长同时为满足公司未来业务规划，进一步提高公司产品核心竞争力和市场占有率，公司加大研发投入和销售力度，销售费用、研发费用增长较多，2023年公司研发费用同比增长55%。2023年，公司基于谨慎原则对存货进行减值计提，存货跌价准备1亿元，同比增长幅度较大。24Q1公司营收0.81亿元（yoy+12%，qoq-8%），淡季环比略有下滑，但跌幅显著收窄，景气拐点可期。 持续加大研发投入，提升存储与MCU核心竞争力。2023年公司持续加大研发创新力度，稳步推进原有主营业务发展：1）NORFlash：公司积极推进多条产品线的研发工作，持续优化先进的ETOX工艺制程，成功地丰富了产品 线，实现了从2Mbit至256Mbit的全系列容量产品的量产，在2023年两款产品完成了流片，一款产品已经进入送样阶段，另有七款产品顺利实现量产。扩大了客户基础，在工业控制与显示、5G蜂窝通信等新兴终端市场取得了突破 2）MCU：2023年成功设计了一款全新的低功耗M3核心MCU通用芯片，能 够更好应用于高速无刷直流电机、汽车电子等应用领域，可以为客户端带来更 广泛的应用领域。此外，该芯片还新增了一系列的周边IP，为外设应用提供了更多可能性，包括：CAN总线应用、SDIO外设、USB控制外设接口。在软件安全性方面，公司采用了行业领先的程序保密设计技术，为MCU芯片提供了强大的安全防护，显著提升了产品的安全性和抗攻击能力。目前，公司MCU业务已形成M0全系列产品线，为客户提供多样化选择，并在大客户开发方面取得了显著进展。 前瞻布局存算一体芯片，掘金端侧AI新蓝海。在AI芯片领域，工作集中在三个核心方向：AI存算推理芯片的研发与设计、TinyMLAI软件的开发，以及AI模组模块的市场推广。1）在AI存算推理芯片方面，公司基于CiNOR的第一版原理验证，进行了计算模块的优化迭代，降低了能耗，提升了计算精度， 并扩大了计算规模，以适配更大型的AI算法模型。恒芯2号芯片流片成功，为NORFLASH存算一体芯片的商业化迈出了关键一步。在2023年下半年，公司启动了SRAM存算一体芯片的研究与评估，明确了技术路线和产品规格 2）在TinyMLAI软件开发领域，成功开发了�大类算法模型，包括视觉分割、 视觉识别、语音识别、语音声纹和语音降噪。还进一步实现了这些TinyMLAI 算法在ARM、RISC、DSP等多种计算硬件平台上的部署，增强了软件的适用性和灵活性。3）在AI模块商业化方面，公司在2023年也取得了显著成果，23Q2首次实现了AI视觉模块的销售；23Q4首次实现了AI语音模组的出货。 投资建议：公司为国内NORFlash领域领先企业，MCU&AI业务快速增长，考虑到行业下行期需求疲弱，我们下调盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为0.21/0.72/1.22亿元（2024/2025原值为0.75/1.35亿元），对应EPS为0.25/0.87/1.47元（2024/2025原值为0.91/1.63元），给予“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、行业技术迭代不及预期、产能支持不及预期 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 306 471 644 848 同比增速(%) -29.4% 53.9% 36.9% 31.7% 归母净利润(百万) -173 21 72 122 同比增速(%) -914.1% 112.2% 241.2% 70.0% 每股盈利(元) -2.09 0.25 0.87 1.47 市盈率(倍) -20 161 47 28 市净率(倍) 2.2 2.2 2.1 1.9 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年4月30日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 217 405 458 431 营业总收入 306 471 644 848 应收票据 4 4 6 9 营业成本 261 353 455 569 应收账款 106 88 124 194 税金及附加 0 1 2 2 预付账款 3 3 4 5 销售费用 15 21 29 38 存货 333 210 135 113 管理费用 29 28 39 51 合同资产 0 0 0 0 研发费用 100 75 77 93 其他流动资产 673 654 740 873 财务费用 -11 -3 -4 -5 流动资产合计 1,337 1,363 1,467 1,625 信用减值损失 -1 -1 -1 -1 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -100 -5 -5 -5 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 1 1 1 1 固定资产 24 16 14 15 投资收益 9 15 13 12 在建工程 0 0 0 0 其他收益 4 10 12 12 无形资产 30 33 37 42 营业利润 -177 15 67 119 其他非流动资产 266 266 266 266 营业外收入 7 7 7 7 非流动资产合计 320 315 318 323 营业外支出 0 0 0 0 资产合计1,657 1,678 1,785 1,948 利润总额 -170 21 74 125 短期借款0 0 0 0 所得税 2 0 2 4 应付票据 0 0 0 0 净利润 -173 21 72 122 应付账款 84 84 113 149 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 -173 21 72 122 合同负债 1 1 2 2 NOPLAT -183 18 68 117 其他应付款 1 1 1 1 EPS(摊薄)（元） -2.09 0.25 0.87 1.47 一年内到期的非流动负债5 5 5 5 其他流动负债 13 13 18 24 主要财务比率 流动负债合计 104 104 139 181 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -29.4% 53.9% 36.9% 31.7% 其他非流动负债 24 24 24 24 EBIT增长率 -1,531.0% 109.9% 287.8% 72.8% 非流动负债合计 24 24 24 24 归母净利润增长率 -914.1% 112.2% 241.2% 70.0% 负债合计 128 128 163 205 获利能力 归属母公司所有者权益 1,529 1,550 1,621 1,743 毛利率 14.6% 24.9% 29.4% 32.9% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 -56.4% 4.5% 11.1% 14.4% 所有者权益合计 1,529 1,550 1,621 1,743 ROE -11.3% 1.4% 4.4% 7.0% 负债和股东权益 1,657 1,678 1,785 1,948 ROIC -24.7% 1.5% 7.4% 11.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 7.7% 7.6% 9.2% 10.5% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 1.9% 1.9% 1.8% 1.6% 经营活动现金流-166 170 44 -34 流动比率 12.8 13.1 10.5 9.0 现金收益-177 24 73 123 速动比率 9.6 11.1 9.6 8.4 存货影响 -70 123 75 23 营运能力 经营性应收影响 76 24 -34 -69 总资产周转率 0.2 0.3 0.4 0.4 经营性应付影响 8 -1 30 35 应收账款周转天数 111 74 59 68 其他影响 -3 -1 -100 -145 应付账款周转天数 109 86 78 83 投资活动现金流 -246 -1 -8 -11 存货周转天数 411 277 137 78 资本支出 2 -1 -8 -11每股指标(元) 股权投资0 0 0 0 每股收益 -2.09 0.25 0.87 1.47 其他长期资产变化-248 0 0 0 每股经营现金流 -2.01 2.05 0.53 -0.42 融资活动现金流-2 20 18 18 每股净资产 18.50 18.75 19.62 21.09 借款增加 2 0 0 0估值比率 股利及利息支付 0 -1 -1 -1 P/E -20 161 47 28 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 2 2 2 其他影响 -4 21 20 20 EV/EBITDA -19 138 45 27 资料来源：公司公告，华创证券预测 电子组团队介绍 副所长、前沿科技研究中心负责人：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第�名，2016年新财富电子行业第�名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 联席首席研究员：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。高级分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。 研究员：吴鑫 复旦大学资产评估硕士，1年买方研究经验。2022年加入华创证券研究所。研究员：高远 西南财经大学硕士。2022