2023年报&2024年一季报点评：经营稳健增长，高股息特性凸显

事项： 2023年公司实现营业总收入2050.2亿元，同比+7.8%，实现归母净利润290.2亿元，同比+18.4%；其中，23Q4实现营业总收入492.1亿元，同比+17.7%，归母净利润89.3亿元，同比+43.9%。公司拟按每10股派发现金股利23.8元。 24Q1公司实现营业总收入366.0亿元，同比+2.5%，实现归母净利润46.8亿元，同比+13.8%。 评论： 收入增速稳健，空调排产积极。23Q4公司收入增速再加速，或因前期收入年底集中计提。分产品看，空调依然为公司重要收入来源，23年同比增长12.1%，占公司整体收入74.1%；生活电器/工业制品/绿色能源收入贡献分别占比2.0%、4.9%、3.5%，其中工业制品收入同比+31.6%，绿色能源收入同比+51.2%。分地区看，主营业务内销、外销分别较去年同期+15.2%、+7.0%实现双增长。24Q1公司实现收入增长2.5%，但合同负债相较年初增加超过50%，或有部分收入延迟确认。行业层面，24年初以来空调排产数据景气高涨，根据产业在线数据，24年3-5月家用空调内、外销排产量均保持双位数高增，反映下游备货意愿积极，预计公司年内保持稳健增长。 经营质量改善，盈利能力提升。公司23年归母净利润再创新高，全年实现290.2亿元，贴近此前预告上限。盈利能力方面，23年毛利率/净利率分别为30.6%/13.6%，同比分别+4.5/1.4pct，我们认为年内空调产品结构升级，均价提升产生正贡献。此外公司渠道改革历经多年，也预计受益于新渠道更低的加价率以及高效销售模式。24Q1公司归母净利润同比+13.8%，表现优于收入。销售毛利率为29.45%，同比+2.03pct。费用方面，24Q1公司期间费用率为13.6%，同比下降0.5pct，各项费用保持平稳。综合影响下Q1销售净利率为12.8%，同比提升1.8pct。 积极推动以旧换新，高股息性价比凸显。年内推动家电以旧换新政策频出，公司作为空调龙头积极响应，截止2023年底格力再生资源公司累计处理废弃电器电子产品超5664万台（套），且于2024年4月官宣投入30亿元资金启动以旧换新活动，有望带动全年销售需求。从股东回报看，自上市以来公司累计分红1552.98亿元，2023年现金分红比例为45%，当前股价对应24年股息率高达5.8%。公司作为低估值高股息的行业龙头，充分享受格局红利，随着空调行业稳健发展，公司配置性价比凸显。 投资建议：考虑到空调排产景气度高涨，我们略微调整公司24/25年EPS预测至5.69/6.10元（原值为5.32/5.75元），新增26年预测为6.51元，对应PE分别为7/7/6倍。参考绝对估值法，上调目标价至55元，对应24年10倍PE。 维持“强推”评级。 风险提示：原材料价格上涨、渠道改革不及预期、终端需求不及预期。 主要财务指标