2023年报及2024年一季报点评：收入端符合预期，白内障收入增速亮眼

事项： 公司发布23年报和24Q1业绩。23年收入27.18亿元（+57.50%），归母2.68亿元（+1202.56%），扣非1.98亿元（+967.07%），扣非净利率7.28%（+6.21pct）。 24Q1公司收入6.76亿元（+4.01%），归母0.17亿元（-89.58%），扣非0.19亿元（-73.28%），扣非净利率2.82%（-8.17pct）。 评论： 伴随公司业务重心调整，公司白内障占比大幅提升，消费类业务持续增长。分业务看，23年公司屈光收入12.96亿元（+33.52%），白内障收入5.93亿元（+137.96%），视光收入3.97亿元（+52.65%），综合眼病收入4.17亿元（+78.66%），以上四项业务收入占比分别为47.69%/21.84%/14.6%/15.33%。公司23年白内障业务增速表现亮眼，主要因为：1）全国经济秩序恢复正常后，白内障挤压需求持续释放；2）公司持续推进高端屈光性白内障手术升级；3）公司引进知名白内障手术专家，品牌效应逐渐树立。 24Q1盈利承压主因公司上市后投资扩张加速。23年公司毛利率44.00%（+2.33pct）， 分业务看屈光/白内障/视光/综合眼病的毛利率分别51.58%/43.37%/51.45%/13.41%，分别同比+1.11/12.52/6.70/0.14pct。综合看，24Q1公司毛利率40.54%（-3.46pct），销售费用率16.37%（+1.37pct），管理费用率15.05%（+3.26pct），扣非净利率2.82%（-8.17pct）。 公司成熟、成长和初创期医院梯队布局战略稳步推进。2023年底，公司已开业27家眼科专科医院。1）核心自建医院表现良好。23年昆明普瑞/乌市普瑞/兰州普瑞分别实现收入2.90/1.86/1.54亿元，同比增长19.8%/82.2%/62.3%。 2）外延并购初见成效。23年东莞光明实现收入2.13亿元（+18.40%），净利润0.52亿元（+51.81%），净利率24.5%（+5.40pct），成为公司扩大华南地区，尤其是粤港澳大湾区市场（广州越秀普瑞、深圳南山普瑞、福州普瑞、深圳罗湖普瑞）的坚实基础。 看好公司长远发展，维持“推荐”评级。由于公司尚处在快速扩张期，预计短期内尚需承担即将开业医院的筹建筹开等费用超预期，结合公司最新一季报我们调整公司2024-2026年的营业收入分别为31.75亿、37.12亿和42.68亿元（24、25年预测前值为35.69亿元和43.99亿元），同比增长16.8%、16.9%和15.0%；归母净利润为2.05、2.59和3.03亿元（24、25年预测前值为3.12亿元和4.01亿元），同比增速-23.6%、26.7%和17.1%。参考可比公司，同时结合公司当前已经处在正常释放利润阶段，我们给予2024年40倍PE，对应市值82亿元，对应目标价为55元。维持“推荐”评级。 风险提示：屈光手术价格战风险，新建医院净利润波动风险，医疗事故导致社会舆论风险等。 主要财务指标