2024年年报及2025年一季报点评，业绩维持快速增长，自主品牌表现亮眼

核心观点与关键数据

• 业绩表现：乖宝宠物2024年业绩维持快速增长，总营收52.45亿元，同比增长21.22%；归母净利润6.25亿元，同比增长45.68%。2024Q4营收15.73亿元，同比增长29.55%；归母净利润1.54亿元，同比增长34.78%。2025Q1营收14.80亿元，同比增长34.82%；归母净利润2.04亿元，同比增长37.68%。
• 市场规模与国产替代：2024年全国宠物饲料产量159.9万吨，同比增长9.3%，行业整体产量下行趋势下逆势增长。2024年中国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达3,002亿元，同比增长7.5%。专业犬/猫粮渗透率提升，国产品牌市场份额扩大，头部国货品牌市占率提升至13.1%，头部外资品牌市占率下降至9.9%。
• 自主品牌表现：零食业务营收24.84亿元，同比增长14.66%；主粮营收26.90亿元，同比增长28.88%。自主品牌收入35.45亿元，同比增长29.14%，占比67.59%。麦富迪蝉联天猫综合排名第一，霸弗和弗列加特等高端品牌快速崛起，汪臻醇品牌补充超高端市场空白。
• 盈利水平与费用率：2024年毛利率42.27%，同比+5.43pcts；净利率11.96%，同比+2.01pcts。销售/管理费用率分别为20.11%/7.47%，同比+3.45pcts/+0.01pcts，主要受业务推广费、薪酬增长等因素影响。

研究结论

• 投资评级：维持“增持”评级，预计2025/2026/2027年归母净利润分别为8.13/9.88/11.34亿元，EPS分别为2.03/2.47/2.83元，当前股价对应PE为48.59/39.99/34.84倍。
• 风险提示：原料价格波动、汇率波动、国际贸易竞争加剧、渠道拓展不及预期等。

财务预测与估值

• 预测数据：2025/2026/2027年营业收入分别为6,304/7,425/8,748百万元，净利润分别为8.13/9.88/11.34百万元，EPS分别为2.03/2.47/2.83元。
• 估值对比：乖宝宠物估值相对可比公司如中宠股份、佩蒂股份等具有优势。