2023年报点评：市场复苏改善盈利能力，储能业务蓄力新成长点

木林森（002745）2023年报点评 市场复苏改善盈利能力，储能业务蓄力新成长点 / 2024年04月19日 / 【投资要点】 2024年4月18日，木林森发布2023年年报，公司全年实现营收稳健增长和利润大幅增长。2023年公司实现营业收入175.36亿元，同比增长6.17%；实现归母净利润4.30亿元，同比增长121.71%。2023年季度收入逐季攀升，单四季度来看，公司实现营收47.88亿元，同比增长19.94%，环比增长8.01%；实现归母净利润0.79亿元，同比增长139.50%，环比下降46.13%。 分产品来看，（1）朗德万斯系品牌重组完成后收入稳健增长，为公司 持续贡献利润，2023年实现营收106.06亿元，同比增长10.31%，毛利率为38.29%，同比下降1.55pcts；（2）木林森品牌实现营收65.80亿元，同比下降0.76%，毛利率为15.36%，同比提升6.26pcts。 朗德万斯与木林森双品牌，成就国际照明领军企业。朗德万斯在海外市场基础深厚，被收购后陆续关闭旗下工厂，专注渠道和产品设计，进行轻资产运营。木林森品牌在国内积累了卓越口碑，涵盖智能照明、 植物照明、光伏储能及空气净化等多个领域，深度下沉国内主要城市，铺设新网点提升市场覆盖面。此外，公司积极开拓LED照明新应用，开发植物方舱和智能垂直工厂，研究制定了应用于牧草、水稻苗、果蔬和部分经济作物的垂直农业解决方案，已经在多省份建设并获得认可。 国内LED封装领军者，市场竞争格局改善。木林森凭借自有品牌与LED 封装业务协同，形成了明显规模与成本优势。2023年LED市场受到终端疲软、去库存缓慢、价格竞争等因素影响，自2023年5月以来，公司与多家LED封装和下游厂商相继宣布涨价，结束了LED市场的低价恶性竞争。根据TrendForce市场研究机构最新报告，2024年LED市场产值有望成长至130.03亿美金，同比增长3%，恢复至成长轨道。 推进海外光伏储能，打造新成长点。公司基于朗德万斯的渠道优势， 开发欧洲市场需求，积极推进海外光伏储能业务。2022年欧洲受到战争和能源危机的冲击，户储产品在欧洲快速普及，虽然2023年欧洲能源价格有所回落，户储装机需求有所回落，但在欧洲进行能源转型的趋势下，未来欧洲储能市场依然有较高增速。 长期发展信心足，分红回购回馈投资者。公司公告2024-2026年分红 或回购计划，计划未来三年分红或回购金额不低于归母净利润50%，特别分红或回购注销金额不低于现金流净额30%。公司披露2023年年度权益分派预案，拟每10股派3.38元，合计派发现金红利5.02亿元，股息率为3.9%。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：邹杰 证书编号：S1160523010001 联系人：袁泽生 电话：021-23586475 相对指数表现 4/196/198/1910/1912/192/19 2.14% -5.41% -12.95% -20.49% -28.03% -35.58% 木林森 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 12140.48 流通市值（百万元) 8084.88 52周最高/最低（元） 9.68/5.77 52周最高/最低（PE） 93.37/27.96 52周最高/最低（PB） 1.06/0.66 52周涨幅（%） -5.03 52周换手率（%） 322.25 相关研究 公司研究 电子设备 证券研究报告 【投资建议】 公司在2023年实现了营收的小幅增长和盈利能力的大幅改善。自主品牌照明灯为公司持续贡献稳定利润，LED封装市场环境有所改善，进军欧洲储能市场为公司打开新成长曲线。因此，我们对公司进行盈利预测，预计2024/2025/2026年的营业收入分别为188.98/201.22/214.72亿元，归母净利润分别为7.76/8.46/9.14亿元，EPS分别为0.52/0.57/0.62元，对应PE分别为17/15/14倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 17535.68 18897.64 20122.41 21471.63 增长率(%) 6.17% 7.77% 6.48% 6.71% EBITDA（百万元） 2106.33 2338.76 2393.91 2447.63 归属母公司净利润（百万元） 429.92 775.81 846.37 913.67 增长率(%) 121.71% 80.45% 9.10% 7.95% EPS(元/股) 0.29 0.52 0.57 0.62 市盈率（P/E） 29.86 16.64 15.26 14.13 市净率（P/B） 0.94 0.92 0.89 0.86 EV/EBITDA 4.34 3.00 2.08 1.20 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 市场竞争加剧； 新产品市场开拓不及预期； 新品研发不及预期； 汇率风险。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1984.35 2631.60 2479.84 2533.05 净利润 450.50 816.64 890.91 961.76 折旧摊销 1153.24 1221.01 1209.81 1198.58 营运资金变动 253.51 159.89 -73.62 -97.94 其它 127.09 434.07 452.73 470.65 投资活动现金流 1543.75 5.71 13.05 21.15 资本支出 326.50 -68.81 -63.91 -58.51 投资变动 1232.83 20.00 20.00 20.00 其他 -15.58 54.52 56.96 59.66 筹资活动现金流 -2458.96 156.28 116.96 36.78 银行借款 458.55 500.00 500.00 500.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 63.96 0.00 0.00 0.00 其他 -2981.47 -343.72 -383.04 -463.22 现金净增加额 1031.10 2755.55 2609.86 2590.98 期初现金余额 3075.71 4106.81 6862.36 9472.22 期末现金余额主要财务比率 4106.81 6862.36 9472.22 12063.20 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 6.17% 7.77% 6.48% 6.71% 营业利润增长 286.66% 40.39% 8.40% 7.39% 归属母公司净利润增长 121.71% 80.45% 9.10% 7.95% 获利能力（%）毛利率 29.12% 31.88% 31.69% 31.46% 净利率 2.57% 4.32% 4.43% 4.48% ROE 3.15% 5.54% 5.85% 6.12% ROIC 4.45% 4.83% 4.80% 4.75% 偿债能力资产负债率（%） 43.37% 44.30% 45.02% 45.67% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.49 1.66 1.83 1.97 速动比率 1.05 1.28 1.49 1.68 营运能力总资产周转率 0.71 0.76 0.77 0.78 应收账款周转率 4.78 4.92 5.20 5.44 存货周转率 3.35 3.87 4.38 4.92 每股指标（元）每股收益 0.29 0.52 0.57 0.62 每股经营现金流 1.34 1.77 1.67 1.71 每股净资产 9.20 9.44 9.75 10.06 估值比率P/E 29.86 16.64 15.26 14.13 P/B 0.94 0.92 0.89 0.86 EV/EBITDA 4.34 3.00 2.08 1.20 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产13684.58 16025.76 18476.71 20942.15 货币资金4673.32 7428.87 10038.73 12629.70 应收及预付4697.94 4640.26 4754.32 4900.36 存货3442.67 3210.95 3064.65 2916.97 其他流动资产870.66 745.68 619.02 495.12 非流动资产10677.33 9456.12 8246.11 7047.33 长期股权投资593.16 593.16 593.16 593.16 固定资产5087.55 3837.76 2598.69 1370.52 在建工程65.34 63.88 62.90 62.24 无形资产628.76 576.30 523.84 471.38 其他长期资产4302.52 4385.02 4467.52 4550.02 资产总计24361.91 25481.88 26722.82 27989.48 流动负债9190.96 9645.41 10121.82 10607.27 短期借款28.45 328.45 628.45 928.45 应付及预收6688.39 6793.75 6873.02 6949.51 其他流动负债2474.12 2523.21 2620.35 2729.31 非流动负债1375.79 1642.71 1909.63 2176.55 长期借款149.00 349.00 549.00 749.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债1226.79 1293.71 1360.63 1427.55 负债合计10566.75 11288.12 12031.45 12783.82 实收资本1484.17 1484.17 1484.17 1484.17 资本公积7953.68 7953.68 7953.68 7953.68 留存收益4356.12 4713.89 5166.96 5633.16 归属母公司股东权13656.47 14014.24 14467.31 14933.51 少数股东权益138.69 179.52 224.07 272.15 负债和股东权益24361.91 25481.88 26722.82 27989.48 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入17535.68 18897.64 20122.41 21471.63 营业成本12429.00 12872.38 13746.03 14716.61 税金及附加120.92 151.18 160.98 171.77 销售费用2636.86 2929.13 3118.97 3328.10 管理费用925.49 1001.57 1066.49 1138.00 研发费用381.44 566.93 603.67 644.15 财务费用144.14 -83.19 -126.07 -165.30 资产减值损失-159.71 -213.81 -213.81 -213.81 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 投资净收益-62.81 37.80 40.24 42.94 资产处置收益231.59 75.59 80.49 85.89 其他收益138.68 141.73 150.92 161.04 营业利润926.69 1300.94 1410.17 1514.35 营业外收入21.82 70.00 70.00 70.00 营业外支出293.95 170.00 170.00 170.00 利润总额654.57 1200.94 1310.17 1414.35 所得税204.07 3