2023年报点评：盈利能力改善，跨境电商带动新需求

德马科技（688360）2023年报点评 / 盈利能力改善，跨境电商带动新需求 挖掘价值投资成长 2024年04月22日 / 【投资要点】 公司发布2023年报。2023年公司实现营业收入13.84亿元，归母净利润0.88亿元，同比增长7.23%；扣非归母净利润0.75亿元，同比增长18.76%。 公司业务覆盖物流装备全产业链。分业务看，2023年公司核心部件、关键设备及系统集成业务分别实现收入6.38/2.52/4.82亿元，营收占比分别为46.1%/18.2%/34.8%，核心部件和关键设备是产品型业务，合计占比超60%，使得公司业绩更具稳定性；毛利率分别为30.8%/15.7%/16.4%，同比变动分别为+1.74pct/+0.39pct/-0.07pct，核心部件技术壁垒更高，拥有较高毛利率，2023年完成莫安迪并购，进一步提升了公司在上游零部件智能驱动技术及控制技术的核心竞争力。 坚持全球化战略。分地区看，公司国内、海外分别实现收入10.75/3.04亿元，营收占比分别为77.7%/21.9%，毛利率分别为21.4%/29.1%。公司拥有十余年海外业务经验，目前已经形成了“中央工厂+全球区域工厂+本地合作组装工厂”的创新布局，拥有覆盖全球各大洲的销售服务网络和海外客户基础。海外业务享有较高毛利率，随海外业务占比提升，有利于带动公司整体盈利能力。 盈利能力改善。2023年公司毛利率和净利率分别为23.08%/6.31%，同比变动分别为1.45pct/0.97pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为3.18%/7.46%/5.04%/0.11%，同比变动分别为 -0.11pct/2.39pct/0.77pct/-1.54pct。财务费用率下降主要系上年汇率波动所致。 跨境电商带动新需求。公司在电商、快递、消费等领域经验更丰富，核心用户包括SHEIN、京东、亚马逊、e-bay、LAZADA等标杆企业。近年来国内跨境电商平台发展迅速，海外智能物流需求激增。以SHEIN、Temu、Tiktok为代表的跨境电商平台加速扩张，海外仓储可以降低成本、提高时效性，成为其未来重要规划。公司有望受益于跨境电商投入加大，带动系统业务收入提升。 买入（维持） 目标价：30.02元 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：李京波 证书编号：S1160522120001 联系人：刘雪莹 电话：021-23586475 相对指数表现 18.37% 8.41% -1.55% -11.51% -21.46% -31.42%4/226/228/2210/2212/222/22 德马科技沪深300 基本数据总市值（百万元) 2037.30 流通市值（百万元) 1816.00 52周最高/最低（元） 29.90/12.03 52周最高/最低（PE） 33.44/20.44 52周最高/最低（PB） 2.86/1.31 52周涨幅（%） -19.64 52周换手率（%） 212.39 相关研究 《智能物流全球扩张，全产业链跨境争雄》 2024.02.29 公司研究 传媒互联网 证券研究报告 【投资建议】 公司是国内领先智能物流装备企业，深耕全产业链、业务遍布全球。我们看好公司海外业务拓展，调整公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为18.68/21.00/23.07亿，归母净利润分别为1.59/1.95/2.31亿，EPS分别为1.19/1.45/1.71元，对应PE分别为13/10/9倍。我们认为公司商业模式、客户结构、下游景气度以及带来的业绩稳定性优于国内同行，维持“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1384.25 1867.58 2099.76 2306.50 增长率(%) -9.51% 34.92% 12.43% 9.85% EBITDA（百万元） 142.34 214.92 253.04 293.13 归属母公司净利润（百万元） 87.59 159.85 194.52 230.59 增长率(%) 7.23% 82.51% 21.69% 18.54% EPS(元/股) 0.71 1.19 1.45 1.71 市盈率（P/E） 28.27 12.74 10.47 8.83 市净率（P/B） 2.04 1.37 1.23 1.09 EV/EBITDA 17.29 7.30 5.16 3.87 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 海外业务拓展不及预期：海外成为公司重要增长驱动力，如果受到外部政策、下游企业资本支出放缓等因素影响，可能导致海外业务拓展不及预期，从而影响公司业绩。 宏观经济下行风险：目前国内仍然是公司收入主要构成，尤其是新能源和 电商等领域，宏观经济下行将影响相关企业资本支出意愿，从而影响公司 业绩。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 58.40 289.27 338.85 248.32 净利润 87.32 159.36 193.92 229.88 折旧摊销 33.35 28.66 29.87 32.08 营运资金变动 -72.44 91.42 105.13 -22.82 其它 10.17 9.83 9.93 9.18 投资活动现金流 16.22 -53.53 -42.03 -41.03 资本支出 -72.22 -50.00 -39.99 -40.99 投资变动 61.00 -5.00 0.00 0.00 其他 27.44 1.47 -2.04 -0.04 筹资活动现金流 39.61 8.20 -72.90 -34.15 银行借款 232.89 15.00 -40.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 4.90 0.00 0.00 0.00 其他 -198.18 -6.80 -32.90 -34.15 现金净增加额 116.54 246.25 223.92 173.14 期初现金余额 319.36 435.89 682.15 906.07 期末现金余额主要财务比率 435.89 682.15 906.07 1079.21 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 -9.51% 34.92% 12.43% 9.85% 营业利润增长 2.97% 87.79% 21.68% 18.54% 归属母公司净利润增长 7.23% 82.51% 21.69% 18.54% 获利能力（%）毛利率 23.08% 24.48% 24.73% 24.92% 净利率 6.31% 8.53% 9.24% 9.97% ROE 6.61% 10.74% 11.74% 12.38% ROIC 6.23% 9.43% 10.51% 11.08% 偿债能力资产负债率（%） 47.43% 50.56% 49.48% 48.40% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.65 1.66 1.71 1.78 速动比率 1.10 1.08 1.12 1.18 营运能力总资产周转率 0.65 0.67 0.66 0.67 应收账款周转率 3.52 3.69 4.26 4.71 存货周转率 3.35 3.98 3.63 3.76 每股指标（元）每股收益 0.71 1.19 1.45 1.71 每股经营现金流 0.43 2.15 2.52 1.85 每股净资产 9.85 11.06 12.32 13.84 估值比率P/E 28.27 12.74 10.47 8.83 P/B 2.04 1.37 1.23 1.09 EV/EBITDA 17.29 7.30 5.16 3.87 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产1691.06 2153.88 2411.41 2730.84 货币资金462.90 709.16 933.08 1106.22 应收及预付616.08 615.24 566.27 621.99 存货277.08 430.98 439.03 481.04 其他流动资产334.99 398.50 473.03 521.59 非流动资产846.50 871.34 883.47 892.39 长期股权投资52.52 57.52 57.52 57.52 固定资产185.04 184.53 182.81 179.88 在建工程44.44 49.29 49.14 48.99 无形资产147.27 163.27 179.27 195.27 其他长期资产417.23 416.73 414.73 410.73 资产总计2537.55 3025.22 3294.88 3623.22 流动负债1025.71 1293.70 1412.44 1535.90 短期借款96.72 56.72 36.72 36.72 应付及预收428.21 567.25 635.62 696.45 其他流动负债500.79 669.73 740.10 802.74 非流动负债177.77 235.77 217.77 217.77 长期借款114.91 169.91 149.91 149.91 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债62.86 65.86 67.86 67.86 负债合计1203.48 1529.47 1630.21 1753.67 实收资本134.56 134.56 134.56 134.56 资本公积782.01 782.01 782.01 782.01 留存收益407.86 570.03 739.55 945.14 归属母公司股东权益1325.53 1487.69 1657.21 1862.80 少数股东权益8.55 8.06 7.46 6.75 负债和股东权益2537.55 3025.22 3294.88 3623.22 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入1384.25 1867.58 2099.76 2306.50 营业成本1064.75 1410.49 1580.49 1731.74 税金及附加8.42 9.34 10.50 11.53 销售费用44.02 56.03 62.99 69.20 管理费用103.28 130.73 142.78 149.92 研发费用69.77 93.38 100.79 106.10 财务费用1.49 5.17 2.81 -0.18 资产减值损失-15.09 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益-0.02 -0.03 -0.04 -0.04 资产处置收益0.26 0.00 0.00 0.00 其他收益17.22 18.68 21.00 23.07 营业利润96.43 181.09 220.35 261.22 营业外收入1.63 0.02 0.03 0.03 营业外支出0.03 0.02 0.02 0.02 利润总额98.03 181.09 220.36 261.23 所得税10.72 21.73 26.44 31.35 净利润87.32 159.36 193.92 229.88 少数股东损益-0.27 -0.49 -0.60 -0.71 归属母公司净利润87.59 159.85 194.52 230.59 EBITDA142.34 214.92 253.04 293.13 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证