2022年半年报点评：储能业务增速显著，盈利能力持续改善

事件说明。2022年8月29日，公司发布半年报，22年H1公司实现营收40.65亿元，同增65.58%，实现归母净利润2.44亿元，同增105.95%，扣非后归母净利润2.49亿元，同增137.90%。 Q2业绩表现优秀。营收和净利：公司2022Q2营收24.03亿元,同比增长72.51%，环比增长44.57%，归母净利润为1.53亿元，同比增长140.71%，环比增长69.22%，扣非后净利润为1.64亿元，同比增长196.21%，环比增长94.79%。毛利率：2022Q2毛利率为18.02%，同比1.97pcts，环比0.71pct。 净利率：2022Q2净利率为6.25%，同比1.54pcts，环比0.54pct。费用率：公司2022Q2期间费用率为9.52%，同比变动-0.82pct，费用管控良好，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.65%、2.32%、4.68%、-0.14%，同比变动0.66pct、-1.01pcts、1.32pcts和-1.79pcts。 价格传导顺畅，盈利能力持续提升。出货量来看，公司22年H1储能电池出货量约2.5GWh，其中受疫情影响，Q1和Q2出货环比基本持平，全年公司储能出货量约6GWh，公司动力+消费出货增速平稳，22年H1出货量约1.8GWh，全年出货量约4GWh。盈利能力方面，公司21年Q4-22年Q2产品毛利率持续提升，主要原因：1.公司价格联动机制生效，有效传导成本压力；2. 公司产能提升，规模效应显现。 储能客户优质，产能稳步放量。公司贯彻做强储能方针，22年H1储能收入同比增长近三倍，占总收入比例约50%。大型储能方面，公司把握优质客户，与阳光电源、天合光能、南方电网深入合作，并开拓中节能、三峡电能、智光电气等新客户。户储方面，公司报告期内收入增长6倍以上，合作客户包括阳光电源、德业股份、三晶电气、古瑞瓦特等头部客户。产能方面，公司目前已配备广州、珠海、驻马店、常州、柳州、佛山、衢州和日本福井八大现代化生产基地，其中广西柳州储能及动力电池制造基地，主要布局锂电池电芯、PACK生产线，整体规划布局产能20GWh，目前一期厂房主体已经完工，浙江衢州的储能项目规划产能20GWh，一二期项目10GWh将于年底前开工。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收109.22、210.14、306.69亿元，同比增速分别为91.9%、92.4%、45.9%，归母净利润为5.95、14.72、23.37亿元，同增226.1%、147.4%、58.8%，现价对应PE59、24、15倍，考虑到下游储能电池高景气，公司产能稳定扩张，维持“推荐”评级。 风险提示：下游储能需求不及预期、原材料价格波动超预期、产能建设进度不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）