2023年半年报点评：机场业务复苏良好，盈利能力显著提升

事件：公司发布1H23财报。1H23公司实现收入33.70亿元/yoy+48.81%，归母净利润5.83亿元/yoy+807.55%， 扣非归母净利润4.78亿元/yoy+1350.75%；其中2Q23实现收入21.11亿元/yoy+96.23%,归母净利润3.50亿元/yoy+3331.54%，扣非归母净利润2.81亿元/yoy+824.65%。公司收入增长主要由于上半年机场、酒店业务因市场行情向好，叠加地产项目结转带来。 公司盈利水平显著改善。1H23实现毛利率44.48%/+5.95pcts，销售/管理/财务费用率分别为2.32%/10.20%/8.12%，同比变化-0.20/-2.81/-3.54pcts，毛利率提升叠加费用率改善，1H23公司净利率同比1H22提升16.05pcts至18.53%；2Q23，公司实现毛利率40.89%/+5.62pcts，销售/管理/财务费用率1.88%/8.37%/8.01%，分别同比变化+1.33/-5.82/-5.49pcts，带动净利率显著改善至16.96%（去年同期为-2.72%）。 机场业务复苏良好，经营指标超越2019年同期水平。1H23，机场业务创收9.56亿元，旗下9家机场机起降架次，旅客吞吐量及货邮吞吐量，恢复至2019年同期115.94%、109.93%、106.40%。其中,三亚凤凰国际机场三大指标，恢复至2019年同期111.67%、108.02%、97.62%，其免税相关业务创收1.20亿元。 免税与商业业务稳步发展。1H23公司免税与商业业务实现营业收入1.40亿元，其中海岛商业通过提供免税店场地租赁实现收入0.58亿元；海岛商业参股海口美兰机场免税店实现投资收益0.63亿元。此外，三亚凤凰机场免税相关收入1.20亿元，该部分业务收入计入机场管理业务，其中通过提供免税店场地租赁取得特许经营权收入0.84亿元、提供免税提货点租赁取得特许经营权收入0.36亿元；通过参股三亚凤凰机场免税店实现投资收益0.15亿元。 加速存量房产去化，拓展临空产业，物业及其他业务稳定成长。公司地产业务实现营业收入15.22亿元，同比增长141%，主要系结转豪庭南苑C14项目收入，同时公司重点加快存量地产项目去化，积极拓展临空产业项目土地。物业管理实现营业收入3.53亿元，同比下滑14%，公司管理总面积逾1700万平方米，管理项目共计191个。公司其他业务创收3.99亿元，包括酒店业务1.56亿元（不含三亚凤凰国际机场酒店），天羽飞训1.93亿元。 投资建议：公司深度参与海南自贸港建设，旗下机场管理、免税商业、物业管理等多项业务均享受自贸港政策红利，公司中长期发展前景可期。我们预计2023-2025年公司归母净利润为10.66/14.82/18.09亿元 ， 同比变化-42.6%/39.1%/22.0%，当前市值对应PE为43X/31/25X，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济下滑；机场客流不及预期；离岛免税政策变动等。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）