2023年财报点评：1600吨窑炉领先行业，龙头底部蓄势待发

福莱特（601865）2023年财报点评 / 1600吨窑炉领先行业，龙头底部蓄势待发 挖掘价值投资成长 2024年04月18日 / 【投资要点】 福莱特近期发布2023年年报。2023年公司营收215.2亿元，同比增长39%，归母净利润27.6亿元，同比增长30%。单四季度营收和归母净利润增速分别为33%和28%。针对2023年报我们关注到以下变化和看点，一是给出2024年新增产能9600t/d的确切指引，二是越南产线实现高盈利，三是印尼光能100万吨项目提上议程。 2024年有望新增产能9600t/d。截至2023年末公司总产能为20600t/d。安徽四期项目和南通项目，总计日熔化量9600t/d，预计2024年点火运营。 越南产线净利率22%，海外产线盈利水平高于国内。福莱特(越南)有限公司自2021年开始实现盈利，根据越南海防经济区管理局核准的 《项目投资许可证》，自开始盈利第一年起四年内免征企业所得税，其后九年减免50%征收企业所得税，我们认为在未来一段时间内该产线仍将保持高盈利水平。 印尼光能2座1600t/d大窑炉引领行业。该项目总投资额约2.9亿美元,将新建2座日熔化量1600吨光伏组件玻璃项目，形成年产100万吨新能源装备用高透面板的生产能力，预计建设周期18个月,即2025年上半年建成。我们认为项目达产后，印尼项目1600t/d大窑炉具备单位规模优势，有望引领行业，实现单位能耗的进一步下降。 从行业格局看，福莱特与信义光能两家光伏玻璃一线龙头市占率合计超过50%，我们看好两者凭借规模优势，资源优势以及技术优势，盈利能力拉开与二三线企业较大差距，保持行业领先地位。 福莱特具备技术和资源等综合优势，行业底部扩产和储备资源。在技术方面，公司在光伏玻璃的配方、生产工艺和自爆率控制等关键技术方面处于行业领先水平，大窑炉规模持续领先。在资源方面，公司深化石英砂资源布局，截至2022年末矿产资源储备超16700万吨，成本优势逐步优化。 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 证券分析师：朱晋潇 证书编号：S1160522070001电话：021-23586740 相对指数表现 18.69% 5.81% -7.07% -19.95% 4/186/188/1810/1812/182/18 -32.83% -45.72% 福莱特沪深300 基本数据总市值（百万元) 59770.66 流通市值（百万元) 48274.21 52周最高/最低（元） 41.01/17.09 52周最高/最低（PE） 38.38/16.18 52周最高/最低（PB） 6.23/1.93 52周涨幅（%） -22.49 52周换手率（%） 113.51 相关研究 公司研究 电气设备 证券研究报告 【投资建议】 我们预计2024-26年公司营业收入264/338/377亿元，归母净利润35/53/59亿元，EPS1.49/2.27/2.49元/股，PE18/12/11倍。公司作为光伏玻璃龙头企业，有望在行业底部逆势扩长，实现持续领先。首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 21523.71 26443.72 33773.08 37677.79 增长率(%) 39.21% 22.86% 27.72% 11.56% EBITDA（百万元） 5379.97 6388.89 8257.31 8857.84 归属母公司净利润（百万元） 2759.69 3496.06 5335.12 5865.16 增长率(%) 30.00% 26.68% 52.60% 9.94% EPS(元/股) 1.24 1.49 2.27 2.49 市盈率（P/E） 21.53 18.09 11.86 10.78 市净率（P/B） 2.83 2.57 2.24 1.96 EV/EBITDA 13.06 10.60 7.72 6.62 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 公司产能投放不及预期； 光伏玻璃行业价格和原材料成本大幅波动； 政策变化，行业竞争加剧等。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1967.18 5131.18 6638.48 7898.45 净利润 2763.03 3497.47 5337.98 5869.36 折旧摊销 1845.10 2256.46 2284.16 2300.85 营运资金变动 -3498.99 -1085.74 -1426.07 -692.05 其它 858.04 462.99 442.41 420.28 投资活动现金流 -5825.54 -493.94 -486.40 -475.47 资本支出 -5590.52 -509.84 -514.90 -514.00 投资变动 -228.00 -18.16 -15.00 -10.00 其他 -7.03 34.06 43.50 48.53 筹资活动现金流 7001.96 -2012.01 -2644.30 -2737.72 银行借款 11027.27 -300.00 -260.00 -300.00 债券融资 0.00 -100.00 -200.00 -100.00 股权融资 6039.50 0.00 0.00 0.00 其他 -10064.81 -1612.01 -2184.30 -2337.72 现金净增加额 3160.23 2641.87 3507.78 4685.26 期初现金余额 2319.08 5479.32 8121.19 11628.97 期末现金余额主要财务比率 5479.32 8121.19 11628.97 16314.23 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 39.21% 22.86% 27.72% 11.56% 营业利润增长 41.58% 23.64% 50.62% 11.79% 归属母公司净利润增长 30.00% 26.68% 52.60% 9.94% 获利能力（%）毛利率 21.80% 21.95% 23.46% 23.02% 净利率 12.84% 13.23% 15.81% 15.58% ROE 12.42% 14.21% 18.89% 18.20% ROIC 8.79% 9.98% 13.50% 13.42% 偿债能力资产负债率（%） 48.14% 50.30% 49.04% 46.85% 净负债比率 33.65% 18.06% 1.73% - 流动比率 1.83 1.83 2.01 2.23 速动比率 1.55 1.36 1.51 1.72 营运能力总资产周转率 0.57 0.57 0.64 0.65 应收账款周转率 6.63 6.68 7.01 6.59 存货周转率 7.65 5.92 4.62 4.39 每股指标（元）每股收益 1.24 1.49 2.27 2.49 每股经营现金流 0.84 2.18 2.82 3.36 每股净资产 9.45 10.47 12.01 13.71 估值比率P/E 21.53 18.09 11.86 10.78 P/B 2.83 2.57 2.24 1.96 EV/EBITDA 13.06 10.60 7.72 6.62 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产16832.97 25257.76 32910.13 39918.42 货币资金6616.39 9258.26 12766.04 17451.30 应收及预付5613.62 8576.73 10921.37 12194.51 存货2001.44 4973.27 6228.50 6988.18 其他流动资产2601.53 2449.50 2994.23 3284.43 非流动资产26149.03 24416.78 22653.67 20868.87 长期股权投资100.91 119.07 134.07 144.07 固定资产15114.91 13861.30 12400.95 10798.58 在建工程1755.99 1159.20 741.44 449.01 无形资产3279.56 3379.56 3479.56 3579.56 其他长期资产5897.65 5897.65 5897.65 5897.65 资产总计42982.00 49674.54 55563.81 60787.29 流动负债9184.98 13782.16 16400.68 17931.65 短期借款1913.77 1813.77 1713.77 1613.77 应付及预收5434.41 9207.10 11530.92 12937.33 其他流动负债1836.80 2761.28 3155.99 3380.55 非流动负债11506.11 11206.11 10846.11 10546.11 长期借款6655.13 6455.13 6295.13 6095.13 应付债券3755.92 3655.92 3455.92 3355.92 其他非流动负债1095.06 1095.06 1095.06 1095.06 负债合计20691.09 24988.27 27246.79 28477.76 实收资本587.83 587.83 587.83 587.83 资本公积10798.13 10798.13 10798.13 10798.13 留存收益10292.19 12686.15 16314.03 20302.34 归属母公司股东权益22215.07 24609.03 28236.91 32225.22 少数股东权益75.84 77.24 80.11 84.31 负债和股东权益42982.00 49674.54 55563.81 60787.29 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入21523.71 26443.72 33773.08 37677.79 营业成本16830.72 20640.34 25849.83 29002.70 税金及附加198.15 207.01 289.90 321.74 销售费用119.75 203.54 235.85 254.25 管理费用302.20 506.35 575.72 630.92 研发费用596.75 955.86 1100.04 1211.26 财务费用482.89 360.94 291.90 205.55 资产减值损失-52.29 6.05 6.05 6.05 公允价值变动收益0.63 0.00 0.00 0.00 投资净收益27.72 34.06 43.50 48.53 资产处置收益-7.09 -8.71 -13.89 -13.44 其他收益166.94 171.53 216.74 259.48 营业利润3051.36 3772.62 5682.25 6352.00 营业外收入4.10 2.74 2.76 3.20 营业外支出3.65 3.87 3.76 3.76 利润总额3051.81 3771.49 5681.24 6351.44 所得税288.78 274.02 343.26 482.08 净利润2763.03 3497.47 5337.98 5869.36 少数股东损益3.34 1.41 2.86 4.20 归属母公司净利润2759.69 3496.06 5335.12 5865.16 EBITDA5379.97 6388.89 8257.31 8857.84 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师