电新之材系列1：锂电材料行业2023年Q3财报点评，盈利下滑，底部渐显

【电新之材系列1】 证券研究报告|行业点评2023/11/10 新能源行业 投资评级 看好 锂电材料行业2023年Q3财报点评：盈利下滑，底部渐显 五矿证券研究所新能源行业 分析师：张鹏 登记编码：S0950523070001 邮箱：zhangpeng1@wkzq.com.cn 一、锂电材料行业基本面：三元和铁锂材料需求持续分化 图表1：2023年1-9月国内动力和储能电池产量同比增速43%图表2：2023年1-9月国内三元和铁锂电池装机累计同比增速分别为6%、49% 600 500 400 300 200 100 0 1600% 1400% 1200% 1000% 800% 600% 400% 200% 0% 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 -200% 200 150 100 50 0 800% 600% 400% 200% 0% 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 -200% 产量（GWh）产量同比 三元装机量（Gwh）铁锂装机量（Gwh） 三元装机同比铁锂装机同比 资料来源：动力电池产业联盟，五矿证券研究所 资料来源：动力电池产业联盟，五矿证券研究所 电池为代表的行业保持较高增速。2023年前三季度国内动力和储能电池产量534GWh，同比增速43%，产量的快速增长主要是下游新能源车、储能等市场保持较 快增速，2023年1-9月国内新能源车销量同比增长是37.5%。 三元和铁锂装机增速分化。2023年前三季度国内三元和铁锂电池装机累计分别为81.6、173.8GWh，累计同比增速分别为6%、49%，铁锂电池装机增速大于三元有比亚迪为代表的铁锂CTP等技术的应用等原因。 2 注释：本报告涉及的产业链各环节的财务数据均来自于样本上市公司，并基于各环节整体的财务数据展开分析。 二、锂电三季报业绩——电池 图表3：2023年前三季度电池行业营收、归母净利润均同比较增长图表4：2023年Q3电池企业净利率环比下滑 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2020202120222023前三季度 营收（亿元）归母净利润（亿元）营收同比增速（右）利润同比增速（右） 160% 141% 126% 105% 85% 62% 34% 10% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 21.0% 19.7% 19.5% 19.7% 20.7% 17.8% 14.2% 8.5% 8.4% 8.8% 8.6% 9.0% 8.0% 2.7% 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3 毛利率%净利率% 资料来源：wind,五矿证券研究所资料来源：wind,五矿证券研究所 营收和归母净利润：2023年前三季度电池行业营收同比增速34%，归母净利润同比增速62%，利润增速高于营收增速主要是由于电池价格2023年以来处于下 行中，电池价格的下跌主要是由于上游正级等材料价格在供需趋松影响下逐步下跌，电池整体成本处于下行周期。 电池板块总体盈利能力相对平稳，得益于较强的产业格局：2023Q3电池行业的毛利率和净利率分别是20.7%、8.0%，毛利率相对稳定，净利率环比略下滑。 二、锂电三季报业绩——电池 图表5：2023Q3电池企业营收环比增长、利润环比下滑图表6：电池企业间盈利能力分化大 营收（亿元）归母净利润（亿元）毛利率%净利率% 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q12023Q22023Q32023Q12023Q22023Q3 宁德时代 890.4 1002.1 1054.3 98.2 108.9 104.3 宁德时代 21.3 22.0 22.4 11.3 11.4 10.5 欣旺达 104.8 117.6 120.8 -1.6 6.0 3.7 欣旺达 13.7 15.2 14.4 -3.5 4.5 0.7 孚能科技 37.3 32.5 42.5 -3.5 -4.5 -7.7 孚能科技 1.9 2.9 5.2 -9.4 -13.7 -18.0 亿纬锂能 111.9 117.9 125.5 11.4 10.1 12.7 亿纬锂能 16.8 15.1 18.3 11.6 10.4 10.7 国轩高科 71.8 80.6 65.4 0.8 1.3 0.8 国轩高科 18.9 12.2 20.8 1.5 1.7 1.8 鹏辉能源 25.0 18.8 13.6 1.8 0.7 0.2 鹏辉能源 20.0 17.4 17.7 8.5 3.6 0.3 电池环节 1241.1 1369.5 1422.2 107.0 122.7 114.1 电池环节 19.5 19.7 20.7 8.6 9.0 8.0 资料来源：wind,五矿证券研究所资料来源：wind,五矿证券研究所 电池企业龙头和其余企业盈利能力差距大。宁德时代占据了电池样本利润和营收的大头，其2023年Q3归母净利润104.3亿元，归母净利润占据样本企业91%。 龙头企业盈利较强，二三线企业分化严重。宁德时代、亿纬锂能23Q3净利率较高，宁德时代是由于产品力较强以及一体化等布局，亿纬锂能是由于其消费电池业绩以及投资收益带来的。欣旺达、国轩高科、鹏辉能源、孚能科技等企业净利率较低或亏损主要是由于电池业务处于投入期等原因造成。 展望2024年，我们认为随着碳酸锂等原材料价格的下行，电池价格仍有一定的下降压力。盈利能力上看，由于行业的高壁垒，龙头宁德时代和二三线电池企业的差 距有望继续维持。 二、锂电三季报业绩——正极 图表7：2023年前三季度正极、前驱体行业营收同比-4%，归母净利润同比-12% 图表8：2023Q3正极、前驱体行业毛利率、净利率环比上升 3000 2500 2000 1500 180% 164% 147% 146% 72% 64% -4% 0% -12% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 18% 16% 14% 12% 10% 15.7% 10.8% 14.3% 9.1% 11.6% 12.2% 9.3% 8.5% 12.8% 1000 500 0 20202021 20222023前三季度 40%8% 20%6% 0%4% -20%2% -40% 0% 7.3%7.5% 2.4% 3.0%4.6% 营收（亿元）归母净利润（亿元） 营收同比增速（右）利润同比增速（右） 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3 毛利率%净利率% 资料来源：wind,五矿证券研究所资料来源：wind,五矿证券研究所 营收和归母净利润：2023年前三季度正极、前驱体行业营收同比增速-4%，归母净利润同比增速-12%，营收和利润增速同比均下降是由于碳酸锂价格下跌带动产品价格的下滑（截止23年11月8号的电池级碳酸锂价格是15.6万元/吨，相比23年1月3日的60.0万元/吨下滑较多），且整体处于去库存阶段，产生较多库存减值等。 正极、前驱体板块23Q3盈利性指标环比回升。2023Q3毛利率和净利率分别是12.8%、4.6%，出现环比改善，主要是由于23H1正极企业已出现较多的碳酸锂减值带来的盈利下滑，23Q3略有恢复。 二、锂电三季报业绩——正极 图表9：2023Q3正极、前驱体行业营收和利润环比上升图表10：2023Q3正极、前驱体行业盈利指标环比出现改善 营收（亿元）归母净利润（亿元） 2023Q12023Q22023Q32023Q12023Q22023Q3 毛利率%净利率% 2023Q12023Q22023Q32023Q12023Q22023Q3 中伟股份 79.0 93.6 89.2 3.4 4.3 6.2 中伟股份 11.2 11.0 17.2 4.6 5.1 7.6 格林美 61.3 68.1 72.9 1.7 2.4 1.3 格林美 12.9 12.3 15.5 3.9 4.7 2.7 芳源股份 8.0 6.2 4.7 0.0 -0.2 -0.7 芳源股份 7.5 12.0 5.2 0.1 -2.4 -14.5 当升科技 46.9 37.1 41.4 4.3 4.9 5.7 当升科技 16.4 19.0 19.7 9.2 13.3 13.7 容百科技 83.7 45.3 56.8 3.1 0.7 2.4 容百科技 8.7 6.4 10.6 3.8 1.7 4.4 长远锂科 19.3 29.6 34.8 0.0 0.6 0.1 长远锂科 3.6 7.2 5.5 0.0 2.2 0.2 厦钨新能 35.9 45.4 50.0 1.2 1.4 1.6 厦钨新能 7.4 7.9 8.5 3.2 3.1 3.2 振华新材 20.1 12.5 20.2 0.7 -1.1 0.7 振华新材 10.0 -5.7 9.4 3.5 -8.5 3.6 德方纳米 49.4 39.5 54.1 -7.2 -3.3 0.5 德方纳米 0.0 -5.6 9.8 -18.4 -9.1 0.9 万润新能 31.0 26.8 42.2 -0.3 -8.1 -1.1 万润新能 12.1 -18.9 6.1 -1.3 -30.8 -2.9 湖南裕能 131.8 100.0 111.5 2.8 9.6 3.0 湖南裕能 5.3 15.4 6.2 2.1 9.6 2.7 正极汇总 403.7 377.2 424.2 9.7 11.4 19.7 正极汇总 9.3 8.5 12.8 2.4 3.0 4.6 资料来源：wind,五矿证券研究所资料来源：wind,五矿证券研究所 2023Q3除了芳源股份、万润新能亏损，其余企业盈利为正。净利率为正且从23Q1持续提升的是中伟股份、当升科技，中伟股份是前驱体企业，上游的一体化布局逐步兑现，当升科技主要是由于较多出口海外，加工费高于国内。 正极材料企业业绩和上游资源价格正相关，在供应链管理上、产品结构的差异等会导致企业出现不同的盈利。展望2024年，我们认为整体正极行业加工费有所压 力，且上游碳酸锂价格下跌压力下，对库存管理也带来了一定压力。 6 二、锂电三季报业绩——负极 图表11：2023年前三季度负极行业营收同比增速6%，归母净利润同比增速-31%图表12：2023Q3负极行业净利率环比下滑 600 500 400 300 200 200% 175% 113% 113% 72% 4% -6% 6% -31% 150% 100% 50% 35% 30% 25% 20% 15% 30.3% 16.7% 26.2% 13.9% 23.1% 20.7%21.3%20.1% 23.8% 100 0 2020 2021 20222023前三季度 0% -50% 10% 5% 0% 11.9%12.8% 8.8%10.1%8.1% 营收（亿元）归母净利润（亿元）营收同比增速（右）利润同比增速（右） 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3 毛利率%净利率% 资料来源：wind,五矿证券研究所资料来源：wind,五矿证券研