福斯特2023年中报点评：Q2盈利修复+市占率提升，行业底部彰显龙头优势

福斯特（603806） 证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 福斯特2023年中报点评：Q2盈利修复+市占率提升，行业底部彰显龙头优势 买入（维持） 2023年08月25日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师陈瑶 执业证书：S0600520070006 chenyao@dwzq.com.cn 证券分析师郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 18,877 23,417 35,293 45,162 同比 47% 24% 51% 28% 归属母公司净利润（百万元） 1,579 2,502 3,650 4,780 同比 -28% 58% 46% 31% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.85 1.34 1.96 2.56 P/E（现价&最新股本摊薄） 34.14 21.54 14.77 11.27 关键词：#产能扩张#新产品、新技术、新客户投资要点 事件：公司发布2023年中报，2023H1营收/归母净利/扣非净利 106/8.9/8.2亿元，同比+17.8/-16.3/-17.8%，其中2023Q2营收/归母净利 /扣非净利为57/5.2/4.8亿元，同比+11.1/-27.5/-30.4%。2023H1毛/净利率14.6/8.3%，同比-5.4/-3.4pct，其中2023Q2毛/净利率16.6/9.1%，同 股价走势 9% 4% -1% -6% -11% -16% -21% -26% -31% -36% 市场数据收盘价(元) 28.91 一年最低/最高价 28.05/77.97 市净率(倍) 3.81 流通A股市值(百万元) 53,893.00 总市值(百万元) 53,893.00 基础数据每股净资产(元,LF) 7.59 资产负债率(%,LF) 31.44 总股本(百万股) 1,864.16 流通A股(百万股) 1,864.16 -41% 福斯特沪深300 比-6.2/-4.8pct，环比+4.3/+1.7pct。2023H1经营活动现金净流出18.90亿元，同比-50%，2023Q2期间费用率4.5%，环比减少0.1pct，信用减值 1.68亿元，主要是应收账款坏账减值。公司会计准则严格于行业水平，后续收回账款后将冲回减值，考虑减值冲回，业绩超预期。 2023H1胶膜盈利回升、看好全年盈利持续修复。公司2023H1胶膜出 货9.67亿平，同增57.2%，POE类占比超40%。2023Q2胶膜出货约5.1 亿平，同环增52%/10%，市占率环比提升，测算均价10.1元/平，同环比-26%/+5.8%，单平净利约0.9元，考虑减值冲回约1.2元，分别环比增加约2/5毛，盈利环比修复明显，主要系高价库存降库+产品结构优化。2023Q3EVA粒子价格重回上升通道+组件排产提升，胶膜顺价通畅，我们预计2023Q3量利将进一步环比提升。展望全年，2023年N型电池技术快速渗透，我们预计全年渗透率将升至30%+，公司针对不同技术路线均充分布局，其中应用于0BB技术的连接膜已正式出货。我们预计2023-24年底公司胶膜产能达25/30亿平，2023年出货20亿平 +，POE类占40%+，盈利更优且成本稳定的POE类出货增长将进一步提振盈利。 新材料多业务并进、步入全面发展阶段。公司新材料业务持续景气：1） 2023H1背板出货8.3亿平，同比增加47%，我们预计背板业务将继续 稳扎稳打，全年出货2亿平+，同比增加60%+；2）2023H1感光干膜营收2.17亿，同降6%，对应出货0.54亿平，同比持平，主要受全球消费电子需求下滑影响，我们预计后续随AI、5G、智能车等增长热点推动需求提升，公司2023年出货增速有望提至30-50%；3）2023H1功能膜业务迅速勃发，其中铝塑膜已顺利导入赣锋电子、诺威科技等客户，2023H1出货414万平，同增78%，热法/干法均批量出货，正式进入放量阶段，我们预计全年出货1000万平+，同增67%+；水处理膜差异化道路获得下游认可，未来随公司不断改进优化，有望快速完成0-1进程，助力公司形成多维并进的全面化发展阶段。 盈利预测与投资评级：基于胶膜竞争加剧，我们下调2023年盈利预测， 我们预计2023-2025年公司归母净利润25.0/36.5/47.8亿元（前值2023 年为28.2亿元），同比增加58%/46%/31%，基于公司胶膜龙头地位，我们给予公司2023年30xPE，对应目标价40.3元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧。 2022/8/252022/12/242023/4/242023/8/23 相关研究 《福斯特(603806)：2022年年报&2023年一季报点评：胶膜盈利周期底部已现，背板+新材料23年加速放量》 2023-04-23 《福斯特(603806)：2022年三季报点评：Q3下游减产胶膜承压胶膜龙头盈利引领全行业》 2022-10-30 1/9 东吴证券研究所 图表目录 图1：2023H1营业收入106.16亿元，同比+17.76%（亿元，%）3 图2：2023H1归母净利润8.85亿元，同比-16.31%（亿元，%）3 图3：2023Q2营业收入57.03亿元，同比+11.15%，环比+16.08%（亿元，%）4 图4：2023Q2归母净利润5.2亿元，同比-27.53%，环比+42.81%（亿元，%）4 图5：2023H1毛利率、净利率分别为14.61%、8.33%（%）4 图6：2023Q2毛利率、净利率分别为16.62%、9.12%（%）4 图7：2023H1期间费用4.79亿元，同比+32.13%（亿元，%）5 图8：2023Q2期间费用2.57亿元，同比+43.32%，环比+15.77%（亿元，%）5 图9：2023H1期间费用率4.51%，同比+0.49pct（%）6 图10：2023Q2期间费用率4.51%，同比+1.01pct，环比-0.01pct（%）6 图11：2023Q2经营活动现金净流出-9.06亿元，同比+18.05%，环比+8.00%（亿元，%）6 图12：2023Q2期末合同负债0.34亿元，同比-16.25%，环比-40.81%（亿元，%）6 图13：2023Q2期末存货31.07亿元，同比+3.84%，环比+1.46%（亿元，%）7 图14：2023Q2期末应收账款47.23亿元，同比+7.72%，环比+9.07%（亿元，%）7 表1：2023H1收入106.16亿元，同比增长17.76%；归母净利润8.85亿元，同比下降16.31% （单位：亿元）3 2/9 事件：公司发布2023年半年报，2023H1实现营业收入106.16亿元，同比增长17.76%；实现利润总额9.67亿元，同比下降20.83%；实现归属母公司净利润8.85亿元，同比下 降16.31%；实现扣非归母净利润8.23亿元，同比下降17.82%。2023H1毛利率为14.61%，同比下降5.41pct，2023H1归母净利率为8.33%，同比下降3.39pct；2023H1扣非归母净利率7.76%，同比下降3.36pct。2023Q2实现营业收入57.03亿元，同比增长11.15%，环比增长16.08%；实现利润总额5.7亿元，同比下降31.86%，环比增长43.40%；实现归属母公司净利润5.2亿元，同比下降27.53%，环比增长42.81%；实现扣非归母净利润4.78亿元，同比下降30.42%，环比增长38.29%。2023Q2毛利率为16.62%，同比下降6.17pct，环比增长4.33pct；2023Q2归母净利率为9.12%，同比下降4.87pct，环比增长1.71pct；2023Q2扣非归母净利率8.38%，同比下降5.01pct，环比上升1.35pct。2023Q2信用减值1.68亿元，主要是应收账款坏账减值。公司会计准则严格于行业水平，后续收回账款后将冲回减值，考虑减值冲回，业绩超预期。 表1：2023H1收入106.16亿元，同比增长17.76%；归母净利润8.85亿元，同比下降16.31%（单位：亿元） 福斯特 2023H1 2022H1 同比 2023Q2 2022Q2 同比 2023Q1 环比 营业收入 106.16 90.15 17.76% 57.03 51.31 11.15% 49.13 16.08% 营业成本 90.64 72.10 25.72% 47.55 39.62 20.03% 43.09 10.35% 毛利率 14.6% 20.0% -5.41pct 16.6% 22.8% -6.17pct 12.3% +4.33pct 营业利润 9.65 12.23 -21.10% 5.67 8.37 -32.24% 3.98 42.45% 利润总额 9.67 12.21 -20.83% 5.70 8.36 -31.86% 3.97 43.40% 归属母公司净利润 8.85 10.57 -16.31% 5.20 7.18 -27.53% 3.64 42.81% 扣非归母净利润 8.23 10.02 -17.82% 4.78 6.87 -30.42% 3.46 38.29% 归母净利率 8.3% 11.7% -3.39pct 9.1% 14.0% -4.87pct 7.4% +1.71pct 扣非归母净利率 7.8% 11.1% -3.36pct 8.4% 13.4% -5.01pct 7.0% +1.35pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图1：2023H1营业收入106.16亿元，同比+17.76%（亿元，%） 图2：2023H1归母净利润8.85亿元，同比-16.31%（亿元，%） 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 营业收入(亿元）同比(%) 53.2% 46.8% 32.6%31.6% 188.8 16.0% 4.9% 48.1 128.6 83.9 17.8% 106.2 45.8 63.8 2017201920212023H1 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 归母净利润(亿元)同比(%) 63.5% 40.4% 28.4%27.4% 22.0 -31.0% 15.7 15.8-16.3% 9.6 -28.1% 5.9 7.5 8.8 25 20 15 10 5 0 2017201920212023H1 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 3/9 东吴证券研究所 图3：2023Q2营业收入57.03亿元，同比+11.15%，环比+16.08%（亿元，%） 图4：2023Q2归母净利润5.2亿元，同比-27.53%，环比 +42.81%（亿元，%） 单季收入(亿元)同比(%) 76.8% 55.4%53.6% 34.4%38.0% 41.0% 51.3 45.3 35.7% 53.32469.5.1% 57.0 29.032.1 39.338.8 11.1% 60 50 40 30 20 10 0 2021Q22021Q42022Q22022Q42023Q2 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 单季归母净利润(亿元)同比(%) 75.7% 35.6% 24.0% 4.2% 10.1% -31.5% 7.5% -27.5% 8.6 7.2 4.14.3 3.4 4.8-94.7% 0.5 5.2 3.6 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2021Q22021Q420