年报点评：光伏玻璃大窑炉产能稳步释放，中长期龙头地位稳固

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 电力设备及新能源 分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com 021-50586738 光伏玻璃大窑炉产能稳步释放，中长期龙头地位稳固 ——福 莱 特(601865)年报点评 证券研究报告-年报点评 增持(维持) 市场数据(2022-03-23) 收盘价(元) 47.73 一年内最高/最低(元) 59.73/24.64 沪深300指数 4,255.30 市净率(倍) 8.43 流通市值(亿元) 785.16 基础数据(2021-12-31) 每股净资产(元) 5.50 每股经营现金流(元) 0.27 毛利率(%) 35.50 净资产收益率_摊薄(%) 17.95 资产负债率(%) 41.19 总股本/流通股(万股) 214,689.33/169,251.33 B股/H股(万股) 0.00/45,000.00 个股相对沪深300指数表现 资料来源：Wind，中原证券 相关报告 《福 莱 特(601865)中报点评：上半年业绩高增，产能扩张巩固龙头地位》 2021-08-11 《福 莱 特(601865)年报点评：量价齐升带动业绩高增，光伏玻璃价格下行预期下关注公司市占率变化》 2021-04-06 联系人： 朱宇澍 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编： 200122 发布日期：2022年03月24日 事件： ⚫ 公司发布2021年年度报告。 点评： ⚫ 产能提升明显，全年业绩基本符合预期。2021年，公司实现营业总收入87.13亿元，同比增长39.18%；归属于上市公司股东的净利润21.20亿元，同比增长30.15%；经营活动产生的现金净流量5.80亿元，同比下滑65.92%；加权平均净资产收益率20%，同比下滑9个百分点。公司业绩增长主要来自于安徽二期和越南海防合计5800吨/天的新增光伏玻璃产能释放。 具体分拆数据来看，2021年，公司光伏玻璃实现营业收入71.22亿元，同比增长36.28%，是公司收入和毛利核心来源。公司全年生产2.96亿平米光伏玻璃，产量同比增长58.04%，产量增长与产能投放有关；公司销售光伏玻璃2.65亿平米，同比增长43.17%；库存量0.38亿平米，同比增长508.81%。公司年末库存量大幅增长，主要与四季度光伏组件受成本推动价格处于高位，影响下游出货有关。 全年光伏玻璃销售均价26.90元/平米，同比下滑4.81%，且呈现前高后低走势。2021年光伏玻璃行业产能释放显著，组件出货不畅影响需求增长，光伏玻璃价格下降明显。另一方面，公司光伏玻璃均价下行与售价低的2.0mm双面玻璃结构占比提升有关。公司光伏玻璃平均生产成本17.30元/平米，同比增长20.98%。2021年，纯碱、石英砂、燃料价格上涨以及运费价格上行且计入营业成本，公司光伏玻璃成本上涨明显。公司光伏玻璃毛利率35.70%，同比下行9.22个百分点。 ⚫ 公司中长期持续扩大先进产能，行业领先地位不断巩固。为了满足光伏玻璃市场需求，抢占市场份额，光伏玻璃企业均加大产能投放力度。公司战略发展思路极为清晰，占领核心优势区位，不断扩大先进产能。截至2021年底，公司光伏玻璃总产能为12200吨/天，较上年末增长5800吨/天。同时，公司预计2022年投运7条1200吨/天的光伏玻璃窑炉生产线；按照规划，2023年公司拟投运8条1200吨/天的产能。因此，可以预期2022年、2023年底，公司在运产能达到20600吨/天、30200吨/天，呈快速增长趋势。值得一提的是，公司与下游客户如隆基股份、晶科能源、东方日升、晶澳科技签订长单。目前，长单待履行金额达387.60亿元。这将充分保障公司现有产能和新增产能的消化。公司持续加大大窑炉产线投资，迎合光伏组件大尺寸化、双面发电的市场需求，有利于借助大窑炉的成本优势和差异化产品定位，提高光伏玻璃市场份额。 -19%3%25%47%69%91%113%135%2021.032021.072021.112022.03福莱特沪深300 11548 电力设备及新能源 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 ⚫ 收购上游石英岩矿资源，保证原材料供应稳定和降低生产成本。随着光伏行业的快速发展，优质石英砂成为相对紧缺资源。根据安徽省玻璃行业协会的统计数据，2019、2020、2021年石英岩原矿均价分别为99.12、141.59、176.99元/吨，同比增长12%、42.86%、25%。公司使用36.5亿元收购凤沙集团持有的大华矿业100%股权和三力矿业100%的股权。目前，公司已完成股权工商变更登记手续，两家矿业公司成为公司全资子公司。公司新增石英岩矿储量4926.30万吨，有力保障生产基地的用砂需求和品质安全，降低公司对外购石英砂的依赖，有效控制石英砂原材料波动对产品成本及业绩的影响。 ⚫ 维持公司“增持”投资评级。预计2022、2023年全面摊薄EPS分别为1.29元、1.69元，按照3月23日47.73元/股收盘价计算，对应PE分别为37.10和28.31倍。公司估值水平高于同行业可比公司。公司作为国内光伏玻璃行业领先企业，生产制造经验优势和成本优势显著。2022年，光伏玻璃价格处于低位，硅料供应将逐步增长，全球光伏装机需求有望高增。公司中长期持续扩大光伏玻璃产能且提高大尺寸和薄片化光伏玻璃产量占比，符合未来行业发展趋势。维持公司“增持”投资评级。 风险提示：全球光伏装机需求不及预期；光伏玻璃扩张速度过快，盈利能力下滑风险；原材料、燃料动力价格上涨；资本开支增加，财务压力增加风险。 [Table_Finance] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6260 8713 13413 18900 22655 增长（%） 30.24% 39.18% 53.93% 40.91% 19.87% 净利润（百万元） 1629 2120 2762 3620 4488 增长（%） 127.09% 30.15% 30.29% 31.05% 24.00% 每股收益(元) 0.83 0.99 1.29 1.69 2.09 市盈率(倍) 57.51 48.21 37.10 28.31 22.83 资料来源：聚源数据，中原证券 pOrPsNwOqNxPsMsRyQmOyQaQcM9PtRoOpNsQeRmMsReRmOsO7NpOpQwMqRmNwMsQmP 电力设备及新能源 第3页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图1：公司光伏玻璃销售量 图2：公司光伏玻璃平均售价和平均成本 资料来源：公司公告，中原证券 资料来源：公司公告，中原证券 图3：公司营业总收入和同比增长（季度） 图4：公司归母净利润和同比增长（季度） 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 图5：公司光伏玻璃毛利率走势情况 资料来源：公司公告，中原证券 0.0010000.0020000.0030000.0015A16A17A18A19A2020A2021A销量（万平米）0.0010.0020.0030.0040.0015A16A17A18A19A2020A2021A每平米价格（元）每平米成本（元）0204060801000.005.0010.0015.0020.0025.00营业总收入同比(%)-10001002003004000.002.004.006.008.0010.002018-03-312018-06-302018-09-302018-12-312019-03-312019-06-302019-09-302019-12-312020-03-312020-06-302020-09-302020-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-31归属母公司股东的净利润同比(%)0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0015A16A17A18A19A2020A2021A毛利率（%） 电力设备及新能源 第4页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 财务报表预测和估值数据汇总 [Table_Finance2] 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 5569 8898 9028 11044 14591 营业收入 6260 8713 13413 18900 22655 现金 1590 2843 2232 1559 3358 营业成本 3601 5620 9140 13206 15683 应收票据及应收账款 1935 2046 2930 4128 4945 营业税金及附加 61 48 74 104 125 其他应收款 24 55 73 104 124 营业费用 48 86 134 189 227 预付账款 363 692 914 1321 1568 管理费用 172 222 335 473 566 存货 479 2276 1753 2533 3008 研发费用 285 408 604 851 1019 其他流动资产 1177 986 1126 1400 1588 财务费用 142 53 155 193 209 非流动资产 6697 11185 15876 20367 23263 资产减值损失 -72 -10 0 0 0 长期投资 14 72 72 72 72 其他收益 25 58 67 95 113 固定资产 3334 6316 9300 12096 13664 公允价值变动收益 1 -1 0 0 0 无形资产 530 663 620 565 493 投资净收益 6 32 40 57 68 其他非流动资产 2819 4134 5884 7634 9034 资产处置收益 -18 4 0 0 0 资产总计 12266 20083 24904 31410 37855 营业利润 1865 2382 3069 4022 4987 流动负债 3331 6164 7224 9110 10066 营业外收入 13 3 0 0 0 短期借款 617 1861 1500 1000 500 营业外支出 4 4 0 0 0 应付票据及应付账款 2008 3344 4507 6513 7734 利润总额 1874 2380 3069 4022 4987 其他流动负债 705 960 1217 1598 1832 所得税 245 260 307 402 499 非流动负债 1700 2108 3108 4108 5108 净利润 1629 2120 2762 3620 4488 长期借款 1375 1968 2968 3968 4968 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 325 141 141 141 141 归属母公司净利润 1629 2120 2762 3620 4488 负债合计 5031 8273 10332 13219 15174 EBITDA 2491 2945 4032 5223 6300 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.83 0.99 1.29 1.69 2.09 股本 510