2023年报点评：研发周期导致23年业绩承压，后续新品上线有望推动业绩增长

公司点评 完美世界(002624.SZ) 证券研究报告 传媒｜游戏Ⅱ研发周期导致23年业绩承压，后续新品上线有望推动业绩增长 2024年04月17日 预测指标 2022A 2023A2024E 2025E 2026E 主营收入(百万元) 7,670.40 7,790.72 8,432.56 9,010.47 9,538.77 归母净利润(百万元) 1,377.19 491.48 847.86 972.80 1,038.97 每股收益（元） 0.71 0.25 0.44 0.50 0.54 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 4.72 4.62 4.08 3.46 2.81 当前价格（元） 9.86 P/E 13.89 38.92 22.56 19.66 18.41 52周价格区间（元） 9.00-22.91 P/B 2.09 2.14 2.42 2.85 3.51 评级变动维持 总市值（百万） 19128.09 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 18017.73 总股本（万股） 193996.90 投资要点： 流通股（万股） 182735.60 事件：公司发布2023年报，2023年实现营收77.91亿元，同比增长 涨跌幅比较 47% 27% 7% -13% -33% -53% 完美世界游戏Ⅱ 1.57%；归母净利润4.91亿元，同比减少64.31%，整体落在业绩预告中枢位置。单Q4而言，实现营收15.95亿元，同比和环比分别减少18.57%和8.09%；归母净利润-1.23亿元，同比亏损扩大0.58亿元。 老游生命周期衰退、新游尚在研发，23年业绩承压。1）游戏业务，2023年贡献收入66.69亿元，同比减少7.91%；归母净利润4.90亿元，同比减少69.21%；扣非归母净利润4.56亿元，同比减少57.74%，主 要受老游流水下降，新游尚在研发、推出较少影响。2）影视业务，2023 2023-042023-072023-102024-012024-04 % 1M 3M 12M 完美世界 -13.13 -10.53 -50.23 游戏Ⅱ -16.36 -9.62 -37.66 何晨分析师 执业证书编号:S0530513080001 hechen@hnchasing.com 曹俊杰分析师 执业证书编号:S0530522050001 caojunjie@hnchasing.com 相关报告 1完美世界（002624.SZ）2023H1业绩点评：老游衰退、新品递延致短期业绩承压，关注后续产品周期2023-09-01 2完美世界（002624.SZ）2022年业绩点评：22 年游戏业务转型收获成效，期待后续产品上线 2023-04-10 3完美世界（002624.SZ）2022年业绩预告点评 转型期产品周期错配，研发持续投入有望在23 年释放业绩2023-02-13 年贡献收入10.34亿元，同比上升222.46%；归母净利润0.93亿元，同比增长39%；扣非归母净利润亏损8200万元，较上年亏损收窄，其损失主要来自应收款项产生的信用减值损失。此外，2023年公司计提 各类资产减值损失1.09亿元；非经常性损益盈利2.81亿元，主要由环球片单公允价值变动收益、被投资企业经营情况变动带来的公允价值变动损失及处置损失、政府补助等构成。截至2023年末，公司合同负 债规模15.02亿元，同比减少3.15亿元，主要系游戏业务递延收入减少及影视剧预收款随销售结转所致。 24年多款新品计划上线，有望为业绩贡献增量。4月12日，《女神异闻录：夜幕魅影》在国内公测，公测次日位列iOS游戏畅销榜第8名， 预计首月流水表现优异，后续将上线港澳台和韩国；2月，《一拳超人：世界》在东南亚和欧美等多个国家和地区同步开启PC及移动端全平台公测，上线首日超过100个国家和地区登顶游戏免费榜；《乖离性百万亚瑟王：环》已完成港澳台地区付费测试，玩家反馈良好；《诛仙2》、 《淡墨水云乡》、《代号野蛮人》等也将于近期开启新一轮测试。24年公司新品周期密集，有望带动公司业绩改善。 投资建议：24年为公司产品周期大年，预计随着新品贡献流水，后续业绩有望迎来增长。此外，公司已将AI技术应用于研发生产管线，并将游戏引擎内置的标准功能与大语言模型充分结合，有望提升研发效 率、改善用户生态和游戏体验。预计公司2024年/2025年/2026营收分别为84.33亿元/90.10亿元/95.39亿元，归母净利润分别为8.48亿元 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 /9.73亿元/10.39亿元，EPS分别为0.44元/0.50元/0.54元，对应PE为 22.56倍/19.66倍/18.41倍。维持“买入”评级。 风险提示：政策监管风险；项目上线延迟；流水不及预期。 报表预测(单位：百万元) 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 7,670.40 7,790.72 8,432.56 9,010.47 9,538.77 营业收入 7,670.40 7,790.7 8,432.5 9,010.4 9,538.7 减:营业成本 2,420.32 3,139.30 3,361.87 3,537.57 3,698.50 增长率(%) -9.95 1.57 8.24 6.85 5.86 营业税金及附加 32.50 23.95 30.28 32.35 34.25 归母净利润 1,377.19 491.48 847.86 972.80 1,038.9 营业费用 1,108.62 1,195.16 1,349.21 1,441.68 1,526.20 增长率(%) 273.07 -64.31 72.51 14.74 6.80 管理费用 733.98 705.13 764.92 817.34 865.26 每股收益(EPS) 0.71 0.25 0.44 0.50 0.54 研发费用 2,290.18 2,194.88 2,360.84 2,522.63 2,670.54 每股股利(DPS) 0.34 0.00 0.97 1.12 1.19 财务费用 32.27 1.87 61.09 42.83 66.80 每股经营现金流 0.52 0.32 0.71 0.55 0.54 减值损失 -78.93 -109.07 -75.42 -80.59 -85.31 销售毛利率 0.68 0.60 0.60 0.61 0.61 加:投资收益 176.65 -146.84 145.80 145.80 145.80 销售净利率 0.18 0.07 0.08 0.08 0.08 公允价值变动损 235.89 467.56 0.00 0.00 0.00 ROE 0.15 0.05 0.11 0.14 0.19 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 0.15 0.03 0.10 0.12 0.15 营业利润 1,473.07 895.54 713.61 820.16 876.58 市盈率(P/E) 13.89 38.92 22.56 19.66 18.41 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 2.09 2.14 2.42 2.85 3.51 利润总额 1,485.69 904.61 723.01 829.55 885.98 股息率(分红/股价) 0.03 0.00 0.10 0.11 0.12 减:所得税 86.10 322.01 72.30 82.96 88.60 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 1,399.59 582.60 650.71 746.60 797.38 收益率 减:少数股东损益 22.40 91.12 -197.15 -226.21 -241.59 毛利率 68.45% 59.70 60.13 60.74 61.23 归母净利润 1,377.19 491.48 847.86 972.80 1,038.97 三费/销售收入 24.44% 24.42 25.80 25.55 25.77 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 19.79% 11.64% 9.30% 9.68% 9.99% 货币资金 2,986.55 3,018.31 1,807.99 901.05 953.88 EBITDA/销售收入 22.50% 13.91 13.90 14.18 13.26 交易性金融资产 58.76 325.18 325.18 325.18 325.18 销售净利率 18.25% 7.48% 7.72% 8.29% 8.36% 应收和预付款项 1,319.50 1,352.22 1,434.40 1,532.70 1,622.57 资产获利率 其他应收款（合计） 132.62 134.99 130.27 139.20 147.36 ROE 15.04% 5.49% 10.71 14.48 19.09 存货 1,562.41 1,269.57 1,592.41 1,675.63 1,751.86 ROA 8.81% 3.39% 6.42% 8.10% 8.77% 其他流动资产 318.65 708.69 510.54 545.53 577.51 ROIC 14.94% 3.35% 9.76% 12.45 14.78 长期股权投资 2,613.95 1,921.28 1,809.29 1,697.30 1,585.31 资本结构 金融资产投资 1,973.88 1,830.97 1,830.97 1,830.97 1,830.97 资产负债率 39.39% 34.95 38.01 43.66 55.70 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 48.01% 47.84 46.00 46.69 44.13 固定资产和在建工程 1,841.86 1,524.72 1,286.02 1,047.27 808.50 带息债务/总负债 37.06% 37.55 20.11% 19.02 32.38 无形资产和开发支出 662.76 1,013.76 974.20 917.83 844.64 流动比率 1.55 1.97 1.49 1.12 0.86 其他非流动资产 2,165.05 1,388.83 1,503.05 1,393.14 1,393.14 速动比率 1.01 1.30 0.86 0.56 0.42 资产总计 15,635.9 14,488.5 13,204.3 12,005.80 11,840.92 股利支付率 48.36% 0.00% 222.89 222.89 222.89 短期借款 350.58 420.57 0.00 432.40 1,936.36 收益留存率 51.64% 100.00 -122.8 -122.8 -122.8 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 1,721.84 1,372.16 1,857.71 1,955.11 2,044.33 总资产周转率 0.49 0.54 0.64 0.75 0.81 长期借款 1,932.18 1,481.00 1,009.13 564.76 199.18 固定资产周转率 4.16 5.11 6.56 8.61 11.81 其他负债 2,155.19 1,790.02 2,151.77 2,289.47 2,415.35 应收账款周转率 7.83 8.59 8.35 8.35 8.35 负债合计 6,159.80 5,063.