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2022年报点评:多重因素导致2022年业绩承压,疫后修复与政策推动业绩增长可期

2023-04-07朱国广、冉胜男东吴证券改***
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2022年报点评:多重因素导致2022年业绩承压,疫后修复与政策推动业绩增长可期

事件:2022年,公司实现营业总收入23.79亿元(+28.37%,表示同比增速,下同);归母净利润1.21亿元(-64.36%);经调净利润2.77亿元(-39.1%)。收入和利润低于预期,主要受疫情冲击及业务重组等影响。 疫情下辅助生殖业务受损严重,疫后有望逐步修复。2022年,成都、深圳、美国HRC等核心区域辅助生殖业务周期数受疫情影响下滑,武汉锦欣业务中断8个月导致收入利润受损,四川锦欣妇儿医院、云南九洲医院与和昆明和万家医院带来并表收入。分地区看,成都地区实现收入13.85亿元(+57.2%),主要由2021年底收购的四川锦欣妇儿医院并表带来增量;深圳地区收入3.48亿元收入(-18.4%);武汉地区收入0.17亿元收入(-69.1%);香港地区收入0.59亿元(+256.8%);美国地区收入4.62亿元(+0.69%),主要来自于辅助医疗业务收入增长。2022年,公司毛利率36.75%(-5.21pp),归母净利率5.09%(-13.40pp),盈利水平下降,主要由于疫情导致就诊人次减少、武汉锦欣ARS业务中断、银团融资导致融资成本增加、海外通胀导致HRC诊所经营成本增加、出售资产产生亏损等。展望2023年,我们认为辅助生殖业务将会在疫后逐步修复,公司旗下医院进入正常经营轨道,收入增长与盈利提升,将驱动公司业绩实现显著增长。 公司完成战略调整准备,未来政策落地有望推动辅助生殖渗透率提升。 2022年,成都地区辅助生殖与妇儿业务融合效果明显,生殖转诊妇儿同比增长63%,妇儿转诊生殖同比增长47%;深圳完成新物业搬迁前期准备,控股权由79.4%扩大至99.9%;武汉锦欣IVF牌照已于2022年8月31日正式发牌;美国自建San Diego诊所开业。未来随着成都三院融合带来新业务机会、深圳新物业带来产能提升、海外业务复苏以及新院扭亏爬坡,公司业绩将实现显著增长。政策方面,近年来国家陆续出台措施鼓励生育,我们认为随着辅助生殖技术纳入医保、生育补贴等政策落地,将有望加速辅助生殖渗透率提升,公司作为民营龙头有望显著受益。 盈利预测与投资评级:考虑到公司业务受疫情影响较大,业务层面将逐步修复,同时股权激励费用和收购资产费用摊销等,我们将2023-2024年公司归母净利润由4.30/5.31亿元下调至3.55/5.09亿元,预计2025年为6.68亿元,对应当前市值的PE分别为38/26/20倍;预计2023-2025年公司经调整净利润为5.05/6.59/8.18亿元,对应当前市值的PE分别为26/20/16倍,维持“买入”评级。 风险提示:医院业务恢复进度或不及预期的风险;医院盈利提升或不及预期的风险;医疗事故风险等。