2023年半年报点评：业绩增长符合预期，持续推动新品研发

业绩增长符合预期，持续推动新品研发 康缘药业（600557.SH）2023年半年报点评 核心结论 证券研究报告 公司点评|康缘药业 2023年07月12日 公司评级买入 股票代码600557.SH 事件：康缘药业发布2023年半年报，报告期内实现营收25.53亿元（同比 前次评级增持 +21.74%），归母净利润2.76亿元（同比+30.60%），扣非净利润2.63亿元 评级变动调高 （同比+29.93%）；单Q2实现营收12.01亿元（同比+17.88%），归母净利 润1.34亿元（同比+32.77%），扣非净利润1.23亿元（同比+29.08%）。 Q2业绩增长主要系热毒宁注射液带动。分产品看，注射液/胶囊/口服液/颗粒剂/片丸剂/贴剂/凝胶剂分别实现营收5.68/2.54/1.40/0.67/0.98/0.58/0.08亿元，同比+60.54%/-1.54%/-25.52%/+41.08%/+0.02%/-7.23%/+50.00%， 注射液、颗粒剂和凝胶剂增长亮眼，预计受益于新冠二次感染导致的热毒宁注射液、杏贝止咳颗粒和散寒化湿颗粒等的销售。 利润水平逐渐修复。单Q2毛利率为74.78%（同比+3.08pct）；销售/管理/ 研发费用率分别为41.15%/4.58%/14.56%，同比+0.12/-0.15/+1.48pct；扣 当前价格23.44 近一年股价走势 康缘药业中药Ⅲ沪深300 107% 86% 65% 44% 23% 2% -19% 2022-072022-112023-032023-07 非净利率为10.26%（同比+0.89pct），已基本恢复至疫情前水平。 公司持续推动新产品研发。用于肾虚便秘证的3.1类中药新药济川颗粒和受让于广东省中医院的扶正解毒颗粒正申报生产；用于踝关节扭伤血瘀郁热证 的1.1类中药新药栀黄贴膏、用于晚期实体瘤的1类化药创新药KY0135片和用于EGFR基因敏感突变的晚期非小细胞肺癌的1类化药创新药KY1702胶囊获批临床；用于复发和难治性多发性骨髓瘤的生物制品KYS202002A注射液相继在中国和美国获批临床；用于儿童功能性腹痛偏实之气滞证的 1.1类中药新药小儿佛芍和中颗粒和用于女性卵巢功能早衰的1.1类中药新药乌鳖还闺颗粒正申请临床。 给予“买入”评级。预计2023-2025年归母净利润5.51/6.96/8.73亿元，同比增长26.8%/26.3%/25.5%，对应EPS0.94/1.19/1.49元。考虑到公司具有 较强的研发实力和营销改革赋予的渠道活力，给予“买入”评级。风险提示：研发创新风险、政策调整风险、成本波动风险 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,649 4,351 5,307 6,380 7,620 增长率 20.3% 19.2% 22.0% 20.2% 19.4% 归母净利润(百万元) 321 434 551 696 873 增长率 21.9% 35.5% 26.8% 26.3% 25.5% 每股收益（EPS） 0.55 0.74 0.94 1.19 1.49 市盈率（P/E） 42.7 31.5 24.9 19.7 15.7 市净率（P/B） 3.2 2.9 2.6 2.3 2.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 分析师 吴天昊S0800520080002 13262686562 wutianhao@research.xbmail.com.cn 联系人 丁健行 19921317891 dingjianxing@research.xbmail.com.cn 相关研究 康缘药业：创新中药龙头，深化营销改革—康缘药业（600557.SH）首次覆盖报告2023-04-23 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 937 1,601 2,329 3,376 4,608 营业收入 3,649 4,351 5,307 6,380 7,620 应收款项 776 798 1,290 1,356 1,619 营业成本 1,025 1,214 1,335 1,587 1,880 存货净额 338 343 476 513 603 营业税金及附加 61 73 86 106 126 其他流动资产 822 987 844 885 905 销售费用 1,583 1,868 2,351 2,817 3,353 流动资产合计 2,874 3,730 4,940 6,129 7,735 管理费用 662 795 1,008 1,212 1,443 固定资产及在建工程 2,533 2,508 2,390 2,228 2,071 财务费用 8 (9) (23) (32) (52) 长期股权投资 4 4 4 4 4 其他费用/（-收入） (41) (46) (45) (44) (45) 无形资产 434 398 322 247 174 营业利润 351 455 594 734 915 其他非流动资产 173 156 168 160 155 营业外净收支 (23) (9) (30) (20) (20) 非流动资产合计 3,144 3,066 2,884 2,638 2,404 利润总额 328 446 565 714 895 资产总计 6,018 6,796 7,823 8,767 10,139 所得税费用 4 4 6 7 9 短期借款 235 0 241 158 133 净利润 324 442 559 707 887 应付款项 1,215 1,753 1,924 2,242 2,751 少数股东损益 4 7 8 11 13 其他流动负债 3 28 12 14 18 归属于母公司净利润 321 434 551 696 873 流动负债合计 1,453 1,781 2,176 2,415 2,902 长期借款及应付债券 2 2 2 2 2 财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他长期负债 91 79 88 86 84 盈利能力 长期负债合计 92 81 90 88 86 ROE 7.6% 9.6% 10.9% 12.2% 13.4% 负债合计 1,545 1,862 2,266 2,502 2,988 毛利率 71.9% 72.1% 74.8% 75.1% 75.3% 股本 593 585 585 585 585 营业利润率 9.6% 10.5% 11.2% 11.5% 12.0% 股东权益 4,473 4,934 5,558 6,265 7,151 销售净利率 8.9% 10.2% 10.5% 11.1% 11.6% 负债和股东权益总计 6,018 6,796 7,823 8,767 10,139 成长能力营业收入增长率 20.3% 19.2% 22.0% 20.2% 19.4% 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业利润增长率 -0.1% 29.6% 30.7% 23.5% 24.7% 净利润 324 442 559 707 887 归母净利润增长率 21.9% 35.5% 26.8% 26.3% 25.5% 折旧摊销 195 195 193 198 198 偿债能力 利息费用 8 (9) (23) (32) (52) 资产负债率 25.7% 27.4% 29.0% 28.5% 29.5% 其他 381 368 (376) 210 125 流动比 1.98 2.09 2.27 2.54 2.67 经营活动现金流 908 996 354 1,083 1,158 速动比 1.75 1.90 2.05 2.33 2.46 资本支出 (120) 50 3 14 47 其他 (177) (214) 42 0 0 每股指标与估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 投资活动现金流 (297) (164) 46 14 47 每股指标 债务融资 (262) (226) 264 (50) 27 EPS 0.55 0.74 0.94 1.19 1.49 权益融资 (183) (95) 65 0 0 BVPS 7.36 8.13 9.19 10.38 11.87 其它 2 153 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (443) (168) 329 (50) 27 P/E 42.7 31.5 24.9 19.7 15.7 汇率变动 P/B 3.2 2.9 2.6 2.3 2.0 现金净增加额 169 664 728 1,046 1,232 P/S 3.8 3.1 2.6 2.1 1.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告